四部委制新能源汽車補貼政策 10股業(yè)績或爆發(fā)

　　9月9日早盤，汽車板塊走出強勢。截至15:00，萬里揚漲停，特爾佳漲逾8%，長城汽車漲近4%，比亞迪漲逾3%。

　　消息面，科技部部長萬鋼上周六在天津舉辦的中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達)國際論壇上表示，國務(wù)院已經(jīng)正式批復(fù)新一輪的新能源汽車示范推廣方案，科技部、工信部等四部委正在制定實施細則，并將于近期正式啟動。

　　比亞迪：傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)才是公司真正看點

　　比亞迪 002594

　　研究機構(gòu)：齊魯證券分析師：白宇撰寫日期：2013-07-05

　　投資要點

　　Tesla熱潮席卷A股市場，但是我們認為其富人的“玩具”這一地位短期將不會改變。同時我們認為比亞迪在電動汽車技術(shù)上的儲備要勝過Tesla，在電動車方面的發(fā)展前景甚至好過Tesla，但即使這樣，我們認為，新能源汽車無法成為比亞迪業(yè)績的主要驅(qū)動因素。未來無論是中央新能源政策或是各地政府新能源扶持計劃的出臺或許都將催生比亞迪E6以及K9在公共交通領(lǐng)域一定的增量需求，但是要讓E6或F3DM等達到月銷接近4000臺這樣的乘用車入門水平我們認為幾無可能。3-5年內(nèi)電動車之于比亞迪更重要的是促進BYD品牌形象的提升從而拉動公司傳統(tǒng)汽車的銷量，以及為未來新能源汽車可能的發(fā)展奠定研發(fā)基礎(chǔ)，探索前進的可能和尋找最佳路徑。

　　我們看好比亞迪的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)發(fā)展：在經(jīng)歷了2011年以來兩年的經(jīng)營陣痛后，比亞迪的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)正在走向正軌并進入加速發(fā)展的狀態(tài)。此次我們重點關(guān)注比亞迪傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)在以下幾個方面的進展：

　　新產(chǎn)品穩(wěn)步推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，量增價漲：我們認為在新車型帶動下，比亞迪全年銷量有望增長22%，兩款主力車型速銳和思銳月均銷量有望分別達到11000和4500臺；在這兩款價值較高的車型帶動下公司均價有望提升10%以上。

　　核心零部件技術(shù)不斷加強，產(chǎn)業(yè)鏈各部分的產(chǎn)能建設(shè)導(dǎo)致毛利下降，但將極大程度促進公司造車能力提升。比亞迪近年來在研發(fā)上的投入超過80億元，其中絕大部分流入了發(fā)動機及變速箱這兩大核心領(lǐng)域。從目前達成的結(jié)果來看，比亞迪發(fā)動機無論從覆蓋的排量范圍還是技術(shù)路線的種類上都遠優(yōu)于自主品牌競爭對手。同時作為垂直一體化程度較高的企業(yè)，包括內(nèi)飾、座椅等相當(dāng)多的環(huán)節(jié)比亞迪與主流合資品牌均有較大差距，但我們看到公司毛利在ASP提升的大背景下基本沒有發(fā)生變化(甚至略有下降)，產(chǎn)業(yè)鏈這些部分的建設(shè)投入是這背后主要原因，雖然短期影響業(yè)績但長期將極大程度提升公司造車能力從而提升公司市場占有率及競爭力。以我們理解的長期和短期發(fā)展的確定性來看，比亞迪和長城是目前自主品牌的領(lǐng)先者。

　　我們預(yù)計2013至2015年公司手機代工業(yè)務(wù)的毛利分別為51、56、62億元，在主營利潤中的占比保持在28%左右，繼續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定的業(yè)績增長。我們預(yù)計2012年將是公司二次電池業(yè)務(wù)的低谷，開始恢復(fù)增長，但增速慢于公司其他兩個業(yè)務(wù)板塊，我們預(yù)計2013到2015年該部分毛利分別為5.2、5.7、6.3億元，到2015年在主營業(yè)務(wù)當(dāng)中的比重下降至5%左右，對公司業(yè)績影響逐步變小。

　　我們預(yù)計公司2013-2015年收入分別達到573、675、734億元，同比增長22%、18%、9%，凈利潤達到16、26、33億元，對應(yīng)每股收益為0.68、1.1、1.38元。我們看好公司傳統(tǒng)汽車制造業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，但公司目前股價對應(yīng)動態(tài)PE已經(jīng)達到了52倍，遠超傳統(tǒng)汽車企業(yè)10倍左右的估值，因此我們首次覆蓋公司，給予“持有”評級。

　　長城汽車：產(chǎn)能釋放h6月銷量首破兩萬輛

　　長城汽車 601633

　　研究機構(gòu)：平安證券分析師：王德安，余兵，彭勇撰寫日期：2013-09-09

　　事項：公司披露8月產(chǎn)銷公告。長城汽車8月銷量同比增23%為61136輛，其中SUV/轎車銷量同比增長41%/9%達3.7/1.5萬輛。1-8月公司銷量同比增29%為48.9萬輛，其中SUV/轎車累計銷量同比增長61%/14%達26/14.1萬輛。

　　平安觀點：

　　天津基地產(chǎn)能釋放，H6月銷首次破2萬：公司首款城市型SUV哈弗H6自上市以來一直供不應(yīng)求，估計每月終端實際需求約2萬臺，但一直受制于天津一廠產(chǎn)能有限。今年6月底長城轎車騰翼C50搬至天津二廠，天津一廠產(chǎn)能完全用于哈弗H6,7月、8月哈弗H6銷量分別為18959、20965臺。至此哈弗H6月銷量突破2萬臺高峰，產(chǎn)能利用率超過100%。值得注意的是，8月H6的產(chǎn)量更高于銷量，達21242臺。H6運動版上市后估計未來H6銷量中H6升級版和H6運動版各占一半，老款哈弗H6或?qū)⒅鸩酵顺觥?/p>

　　8月轎車銷量環(huán)比上升：8月轎車銷量環(huán)比增長12.2%，同比亦有增長。其中C50七月銷量很低，估計與搬遷生產(chǎn)線有關(guān)，8月其銷量回復(fù)到了4469臺的較正常水平。

　　產(chǎn)能布局完備、兩全新SUV即將上市：緊湊型H2預(yù)計于底或2014年初上市，公司規(guī)劃其月銷過萬，H2將與長城騰翼C50一起在天津二廠生產(chǎn)，目前C50月銷量穩(wěn)定在5000臺左右。

　　長城汽車哈弗品牌獨立后推出的首款高端SUV哈弗H8預(yù)計于12月上市。

　　長城汽車位于保定徐水的全新生產(chǎn)基地未來專注于生產(chǎn)高端SUV，哈弗H8將是徐水基地投產(chǎn)的首款車型，預(yù)計2014年徐水基地具備8萬產(chǎn)能，哈弗H8月銷量估計在5000臺左右。

　　截至目前，公司產(chǎn)能基地分布于保定、天津、徐水，預(yù)計底公司總產(chǎn)能可達80萬輛。天津工廠一期全部用于生產(chǎn)H6及H6運動版，天津二期生產(chǎn)C50及新SUV哈弗H2。徐水基地專注生產(chǎn)高端SUV，明年具備年產(chǎn)能8萬臺。

　　有新車、不言頂：長城汽車自A股上市以來股價一直向上，鮮有調(diào)整，關(guān)于其市值是否過大，股價是否高估的質(zhì)疑一直不絕。公司在2011年底才有首款城市型SUV哈弗H6，而在2011年長城由于缺乏城市型SUV產(chǎn)品其SUV增幅是遠遠低于整個SUV行業(yè)平均增幅的。從哈弗H6開始，長城汽車進入了一個高速發(fā)展時期，H6獲得了很大成功，月銷量還在不斷創(chuàng)新高。后續(xù)全新SUV哈弗H2、H8繼續(xù)為公司注入新鮮血液，H8將成為又一重大里程碑產(chǎn)品，有希望在前方，有新品未上市，長城汽車無論是基本面還是股價都難言頂部。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們考慮到2014年公司兩全新SUV為長城汽車帶來的增量，認為公司合理股價為55元。維持對長城汽車的盈利預(yù)測為、2014年2.79元、3.73元的盈利預(yù)測，重申“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)新品推出、新產(chǎn)能投放晚于預(yù)期；2)SUV消費環(huán)境變化。

　　萬里揚：小微金融發(fā)力，經(jīng)營拐點確立

　　萬里揚 002434

　　研究機構(gòu)：長江證券分析師：劉俊撰寫日期：2013-08-21

　　報告要點

　　由依賴單一產(chǎn)業(yè)到布局小微金融

　　公司作為輕卡、中卡變速器行業(yè)的龍頭企業(yè)，長期依賴于單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且客戶和供應(yīng)商高度集中，因此受到汽車行業(yè)的周期性調(diào)整影響，公司業(yè)績連續(xù)下滑。在決策層堅定且持續(xù)支持民間資本參與金融服務(wù)的政策背景下，公司以萬里小額貸款公司和委托貸款為平臺，積極布局小微金融領(lǐng)域，且2013年上半年業(yè)績已受益于新型業(yè)務(wù)，拐點初現(xiàn)。

　　萬通小貸率先發(fā)力增厚公司業(yè)績

　　萬通小貸立足服務(wù)于區(qū)域性小微企業(yè)和三農(nóng)建設(shè)，是本輪金融改革的直接受益主體，且其2012年實現(xiàn)營收和凈利潤均超50%的靚麗業(yè)績。萬里揚集團將這一優(yōu)質(zhì)資源通過收購和增資方式注入上市公司，將優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善業(yè)績狀況。預(yù)計2013年萬通小貸實現(xiàn)凈利潤4706萬元，對上市公司貢獻利潤1306萬元，利潤占比為8.8%。

　　委托貸款享受高息差多元渠道降低資金成本

　　公司以自有資金通過委托貸款等方式對區(qū)域性投資開發(fā)公司進行財務(wù)資助，一方面有利于城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面為公司提供可觀且確定的息差收入，由于所投資對象為地方財政局全資公司，因此信用風(fēng)險極低。2013年和2014年將帶來息差收入4600萬元和5500萬元，利潤占比27%和29%。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們測算出公司2013年和2014年，凈利潤分別達到1.5億元和1.84億元，增速為60%和23%，盈利結(jié)構(gòu)由單一向多元發(fā)展。我們認為，金改的持續(xù)推進和小微金融業(yè)務(wù)的展開，將進一步提升公司的安全邊際，公司是兼具政策、業(yè)績和估值三個層面優(yōu)勢的出色標(biāo)的，維持“推薦”評級。

　　江淮汽車：戰(zhàn)略拐點，短期低銷量即長期買點

　　江淮汽車 600418

　　研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券分析師：王炎學(xué)撰寫日期：2013-09-06

　　事項

　　江淮汽車公告，公司大股東江汽集團層面引入外部投資者；同時，發(fā)布8月份銷量。8月份共銷售汽車3.75萬臺，同比增長12.4%，其中SUV新產(chǎn)品S5月銷2629臺；卡車銷售1.9萬臺，同比增長23.4%；MPV銷售4187臺，同比下降14%

　　主要觀點

　　1、集團層面引入外部投資者大股東有利于未來集團資產(chǎn)的整體上市甚至股權(quán)的流通。據(jù)了解，引入外部投資者將推進并梳理集團層面的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們分析將有利于未來集團資產(chǎn)的整體上市甚至股權(quán)的流通。

　　2、卡車銷量增速23%(1-7月累計同比17%)，呈現(xiàn)加速增長，也遠超行業(yè)增速，主要是與公司在卡車部門的管理改革，以及實行利潤為導(dǎo)向的激勵制度最徹底有關(guān)，從6月開始這種管理上的變革和激勵制度的完善開始推廣到SUV、MPV、轎車部門，后續(xù)放量增長值得期待。公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向為以利潤為導(dǎo)向，不再將銷量規(guī)模做為第一位目標(biāo)3、8月S5銷量2600臺，低于市場預(yù)期，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格升級，2600臺的銷量仍能盈利(盈虧平衡點為2500臺)，同時8月銷量低與公司進行乘用車營銷部門的人事調(diào)整有很大關(guān)系，8月底新的領(lǐng)導(dǎo)全面到崗后，終端銷售情況將觸底反彈。公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向為以利潤為導(dǎo)向，不再將銷量規(guī)模做為第一位目標(biāo)，堅持不以價換量的策略得到了堅定的執(zhí)行。

　　4、傳統(tǒng)盈利支柱的MPV車型銷量下降主要因為生產(chǎn)改造導(dǎo)致產(chǎn)能受限，據(jù)我們調(diào)研經(jīng)銷商終端發(fā)現(xiàn)，MPV尤其是高端MPV產(chǎn)品M5處于供不應(yīng)求情況，隨著生產(chǎn)改造的完成和產(chǎn)品線的調(diào)整，MPV銷量將進入正常的銷售情況，M5的占比將進一步提升(目前占比10%).

　　5、投資建議：維持“強烈推薦”評級。江淮汽車是戰(zhàn)略拐點型公司，值得長期買入持有，我們長期看好公司戰(zhàn)略從規(guī)模戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為全面提升利潤率(以變動成本加成率為主要監(jiān)測指標(biāo))戰(zhàn)略，并且12年年報、13年中報財報已經(jīng)證明公司戰(zhàn)略的成功，強烈推薦長期買入直至公司變動成本加成率指標(biāo)拐頭向下。預(yù)計13年EPS0.85元，14年1.23元，目前股價對應(yīng)14年不到8倍PE，繼續(xù)強烈推薦。

　　風(fēng)險提示

　　1、召回事件對品牌影響力度高于預(yù)期。

　　2、新產(chǎn)品S5表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。

　　長安汽車：雙翼如期爆發(fā)，業(yè)績大幅增長

　　類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：蘇楊日期：2013-09-06

　　產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，中國品牌、合資品牌均保持良好勢頭增長。2013年上半年，公司產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，取得了較好的生產(chǎn)經(jīng)營成果。報告期內(nèi)，公司及下屬合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)累計完成銷售汽車105.5萬輛，銷量首次半年突破百萬大關(guān)，同比增長18.3%，高于汽車行業(yè)5.5個百分點。其中中國品牌轎車產(chǎn)銷19萬輛，同比增長81%，高于行業(yè)68.2個百分點，增速位居中國品牌第一。由于旗下長安福特等合資企業(yè)的收入未在合并報表表現(xiàn)。主業(yè)收入40.63%體現(xiàn)出公司中國品牌的較好勢頭。

　　長安福特大賣，凈利潤依托投資收益爆發(fā)增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)投資收益18.05億元，同比增長146.3%。主要原因系長安福特的突出表現(xiàn)。長安福特上半年實現(xiàn)銷量28.9萬輛，同比增長63.3%，位居合資品牌增速第一。而且在銷量大增的同時，長安福特也實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司依托翼虎、翼搏在此前未在國內(nèi)涉足的SUV領(lǐng)域大放異彩，兩款車均處于加價等車狀態(tài)，兩者上半年合計實現(xiàn)銷量5.7萬輛，對品牌銷量增長貢獻超過一半。結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致了長安福特利潤增長遠高于銷量增長。上半年長安福特貢獻投資收益15.9億元，同比大增192%。

　　多重因素致Q2利潤和營收環(huán)比增速漲跌互現(xiàn)。從單季度來看，公司Q2實現(xiàn)營業(yè)收入96億元，環(huán)比是下降了6%。我們認為主要應(yīng)該是公司中國品牌受3月乳化劑事件影響以及微客行業(yè)增速有所下滑所致。而另一方面，公司Q2實現(xiàn)凈利潤7.73億元，環(huán)比增長了42.4%。主要原因還是因為翼博、翼虎兩款重磅車型分別從3月和4月才上量導(dǎo)致Q2投資收益環(huán)比大增了84%。

　　結(jié)論：我們認為下半年翼博、翼虎等主力車型仍將保持二季度的高銷量、高盈利水平，而且近期全新蒙迪歐以及CX-5上市，將成為又一主要增長動力。預(yù)計下半年在長安福特的帶動下長安汽車將延續(xù)上半年的超高增速。

　　預(yù)計公司2013到2015年EPS分別為0.71元、0.99元和1.34元，對應(yīng)PE分別為15倍、10倍、8倍。維持“強烈推薦”評級。

　　德賽電池：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)業(yè)績增長

　　類別：公司研究機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司研究員：袁琤，王霆日期：2013-08-07

　　投資建議：

　　公司發(fā)布2013年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.28億元，同比增長16%；歸屬母公司的凈利潤7130萬元，同比上升49%。公司通過打造高效制造平臺、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前已成為中小型電源管理系統(tǒng)及封裝細分市場的行業(yè)龍頭，同時擁有蘋果、三星等高端客戶資源。我們預(yù)計公司2013-2014年EPS為1.49元、2.08元，對應(yīng)目前股價PE為44.8倍、32.2倍，給予公司“推薦”的投資評級。

　　要點：

　　收入凈利潤增長較快。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.28億元，同比增長16%；歸屬母公司的凈利潤7130萬元，同比上升49%。公司收入增長主要來源于蘋果iPhone電池電源管理系統(tǒng)及封裝產(chǎn)品訂單的增長，以及三星Gaaxy手機電池電源管理系統(tǒng)的訂單。

　　毛利率變化符合預(yù)期。上半年公司毛利率為17.56%，較去年同期下降了3個百分點，毛利率下降主要由于三星產(chǎn)品導(dǎo)入快速增加，盈利水平低于之前的蘋果iPhone訂單所致。公司凈利率為6.70%。與去年同期持平。

　　產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。產(chǎn)品方面，上半年公司優(yōu)化產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，小型電源管理系統(tǒng)在高端客戶中銷售占比進一步提高；中型電源管理系統(tǒng)積極拓展電動工具領(lǐng)域客戶，同時較好地把握了筆記本電池由傳統(tǒng)電芯向聚合物電芯轉(zhuǎn)型的新產(chǎn)品開發(fā)。上半年公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，并且實現(xiàn)了多工序自動化改造。同時，電池封裝業(yè)務(wù)成功開發(fā)了新的國內(nèi)智能手機客戶，并積極開拓國際客戶，取得了良好效果。

　　智能手機市場上優(yōu)勢明顯。受益于下游智能移動手機和平板電腦快速發(fā)展，公司業(yè)績持續(xù)增長。公司在未來有望繼續(xù)成為蘋果新產(chǎn)品的電池供應(yīng)商，今年下半年蘋果將有多款新產(chǎn)品推出，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　公司在國內(nèi)智能手機市場占據(jù)領(lǐng)先地位，中興、華為、聯(lián)想、小米等品牌持續(xù)加大產(chǎn)品投放力度，將有利于上游電池等零組件供應(yīng)商的進一步放量。

　　風(fēng)險提示：下游需求減弱，政府補貼繼續(xù)減少。

　　杉杉股份：鋰電材料前景遠大類金融有望爆發(fā)新增長點

　　類別：公司研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：劉偉淵日期：2013-09-05

　　2013年8月29日，公司公布半年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收17.67億元，同比增長12.88%；凈利潤9260萬元，同比增長2.59%；實現(xiàn)基本每股收益0.23元，同比增長2.59%。

　　點評：

　　服裝行業(yè)競爭激烈，原創(chuàng)品牌經(jīng)營穩(wěn)健

　　國內(nèi)服裝行業(yè)仍處于行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整期。公司原創(chuàng)“杉杉”品牌業(yè)務(wù)經(jīng)營較為穩(wěn)健，凈利潤1357萬元，同比下降0.37%。多品牌業(yè)務(wù)凈利潤-1345萬元，上半年處于去庫存階段，今年的重點在于推動經(jīng)營管理整合、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。針織品(OEM)業(yè)務(wù)凈利潤-460萬元，則因工廠較多，人力成本拖累較深，公司計劃將制造重心向內(nèi)地轉(zhuǎn)移。

　　鋰電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，正極、電解液戰(zhàn)略前景遠大

　　鋰電池材料行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場競爭日趨激烈。公司上半年鋰電業(yè)務(wù)逆勢穩(wěn)步增長，實現(xiàn)收入9.75億元，同比增長28.60%；凈利潤5402萬元，同比增長14.91%，其中，正極材料、負極材料和電解液業(yè)務(wù)凈利潤分別為1357、2619和1395萬元。尤值得注意的是，正極材料去年扭虧為盈(2012年凈利潤1791萬元)，未來產(chǎn)能規(guī)劃9000噸。公司鋰電正極產(chǎn)品涵蓋全產(chǎn)品線，開發(fā)的高密度、高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品顯著提高了正極材料的盈利能力，并開發(fā)了多款三元材料。負極材料產(chǎn)品線豐富，銷售額增長迅猛，凈利潤快速增長；上海項目儲備負極材料潛在產(chǎn)能。電解液產(chǎn)品向細化、高端化，匹配性復(fù)雜化，客戶多樣化發(fā)展。公司電解液基地“北上”戰(zhàn)略布局，擬在廊坊建立電解液生產(chǎn)基地，報告期內(nèi)已基本完成河北廊坊年產(chǎn)4000噸電解液新建項目的調(diào)研工作。此外，公司上半年剝離了從事前驅(qū)體業(yè)務(wù)的湖南海納，有利于利于鋰電業(yè)務(wù)做精做強。

　　PE注重資金回籠，參股銀行分紅穩(wěn)定，類金融領(lǐng)域有望爆發(fā)新增長點

　　鑒于目前上市PE下降明顯，且IPO發(fā)行緩慢，發(fā)行制度變革，公司的Pre-IPO業(yè)務(wù)以退出、回籠資金為主。參股的寧波銀行、稠州銀行每年的權(quán)益利潤、分紅穩(wěn)定且豐厚。此外，公司新設(shè)立融資租賃公司已起租運營，進入類金融領(lǐng)域，有望培養(yǎng)新的可觀的利潤增長點。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們認為，服裝行業(yè)競爭模式在發(fā)生較大變化，該業(yè)務(wù)不慍不火。電池方面，正極、負極利潤增長潛力巨大。公司的主要利潤來自于投資，寧波銀行和稠州銀行的權(quán)益收益和分紅穩(wěn)定；新設(shè)立的融資租賃公司有望成為新的利潤增長點，并改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)。我們預(yù)測公司2013-2015年EPS為0.52、0.61、0.77元，“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：服裝業(yè)務(wù)持續(xù)下滑；鋰電競爭加劇。

　　萬向錢潮：內(nèi)外兼修邁向世界級汽車底盤系統(tǒng)零部件企業(yè)

　　類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：張洪磊日期：2013-01-14

　　我于近日調(diào)研了萬向錢潮，與公司管理人員進行了交流。

　　1。公司傳動、制動和懸掛三大系統(tǒng)產(chǎn)品齊頭并進，均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　公司的主要產(chǎn)品是汽車底盤總成中的傳動、制動和懸掛系統(tǒng)的零部件，目前三大業(yè)務(wù)各占主營收入的1/3左右。其中，傳動系統(tǒng)和懸掛系統(tǒng)在國內(nèi)市場份額排名第一，制動系統(tǒng)的市場份額僅次于上汽納鐵福(上汽與GKN的合資公司)排名第二，均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　2。受益于美國汽車市場的持續(xù)回暖，公司出口持續(xù)快速增長。

　　公司出口的主要客戶是美國通用、和福特，2012年美國汽車市場同比增長13%，公司出口收入有望增長20%左右，同時美國經(jīng)濟復(fù)蘇跡象越來越明確，明年汽車銷量有望持續(xù)快速增長，保障了公司出口收入的持續(xù)快速增長。

　　3。公司國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)趨于合理，重點發(fā)展等速驅(qū)動軸和輪轂單元。

　　公司起家于主要用于商用車的萬向節(jié)，早期的客戶主要集中在商用車，目前公司通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品，客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)演變?yōu)橐猿擞密嚍橹?占比超過60%)，同時由于公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，已經(jīng)達到外資水平，公司在合資品牌整車廠中的供應(yīng)比例快速提升，目前已經(jīng)成為上汽通用、大眾的底盤懸掛系統(tǒng)的獨家配套商以及上汽通用五菱的減震器和制動系統(tǒng)的獨家配套商。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司將重點發(fā)展新產(chǎn)品等速驅(qū)動軸和輪轂單元(包含ABS、ESP、行車電腦等電子控制系統(tǒng))，等速驅(qū)動軸產(chǎn)品已經(jīng)開始向現(xiàn)代、大眾和通用批量供貨，并且已經(jīng)進入寶馬和奔馳的配套體系。

　　4。萬向集團新能源汽車技術(shù)儲備雄厚，收購A123將大幅提升鋰電池技術(shù)實力。

　　1999年，萬向集團就開始做新能源汽車的相關(guān)研究，是國內(nèi)最早開展新能源汽車相關(guān)技術(shù)研究的企業(yè)，2005年之后開始新能源汽車的整車試用和改進，已經(jīng)儲備了大量相關(guān)技術(shù)和數(shù)據(jù)。此外，集團收購美國A123公司已獲美國法院批準(zhǔn)且無競標(biāo)對手，最終成功的可能性較大。目前A123是美國技術(shù)最先進的鋰電池和能量存儲系統(tǒng)公司，核心技術(shù)是將鋰離子電池的磷酸鋰鐵正極材料制造成均勻的納米級超小顆粒，比一般的鋰離子正極材料粉體顆粒小約100倍，因顆粒和總表面面積劇增而大幅提升電池的放電功率。

　　5、公司做好內(nèi)生發(fā)展的同時加快兼并收購步伐。

　　目前公司已經(jīng)將發(fā)展目標(biāo)定位于GKN這種國際化的專業(yè)汽車零部件集團，公司不斷提升內(nèi)部管理的同時，也開始加快兼并收購步伐。目前公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、資金充沛，正在積極尋找專業(yè)零部件企業(yè)并購標(biāo)的。

　　宇通客車：繼續(xù)買入環(huán)境治理龍頭客車公司

　　類別：公司研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：王炎學(xué)日期：2013-09-05

　　事項

　　宇通客車發(fā)布2013年8月銷量，8月共銷售客車4429臺，1-8月累計同比增長2.1%，其中8月同比下降19%；大客同比下降35%，中客下降23%，輕客增長57%。環(huán)比7月上升36%。

　　主要觀點

　　1、8月銷量環(huán)比7月大幅上升36%，因國四7月實行導(dǎo)致的銷量透支因素淡化。同比去年8-10月份月平均銷量(因為去年9月實施的相關(guān)治理超載政策造成單月銷量透支)同比增加5.3%。

　　2、當(dāng)前股價更多受政策預(yù)期支撐，新一階段的新能源客車補貼政策即將出臺，并且中央將直接補貼車企并擴大試點范圍，直接利好宇通。同時，山東已出臺地方版本的新能源補貼政府，更多地方版(包括河南)的補貼政策將陸續(xù)出臺?！秶鴦?wù)院關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》規(guī)定，北京、上海、廣州等城市每年新增或更新的公交車中新能源汽車的比例達到60%以上，公司作為新能源客車龍頭企業(yè)將最大受益。

　　3、隨時間推移，淘汰黃標(biāo)車的治理政策將逐步進入需求釋放期，四季度將有因為黃標(biāo)車提前淘汰帶來的新增銷量。黃標(biāo)車淘汰更新是未來潛在增長點，預(yù)計可持續(xù)至未來三年。

　　4、投資建議：維持“強烈推薦”。預(yù)計13/14/15年全面攤薄EPS預(yù)測為1.48、1.73、1.94元，目前股價對應(yīng)13年業(yè)績?yōu)?2倍PE，公司是國內(nèi)少有的新能源汽車投資標(biāo)的，今年主要受益于政策紅利提升估值，合理估值在11-15倍，繼續(xù)給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對長途客運客車的替代作用超出預(yù)期。

　　2、城市軌道的發(fā)展對公交客車需求替代作用超出預(yù)期。

　　福田汽車：深度研究：強者助力成就福田

　　類別：公司研究機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：彭勇，余兵，王德安日期：2013-09-06

　　投資要點

　　強強攜手，打造強大競爭力。福田汽車是國內(nèi)第一大商用車生產(chǎn)企業(yè)，輕卡銷量多年來位居行業(yè)首位，中重卡市場占有率也逐步提升，1H13銷量已位居行業(yè)第四。2009年公司與全球第一大獨立發(fā)動機供應(yīng)商康明斯合資成立福田康明斯，生產(chǎn)輕型柴油發(fā)動機，隨著其出貨量繼續(xù)增加，有望成為公司新的利潤增長點。2010年公司與世界汽車巨頭戴姆勒奔馳合資成立福田戴姆勒，從事中重卡生產(chǎn)和銷售。福田汽車通過與戴姆勒奔馳和康明斯展開合作，有助于進一步提升產(chǎn)品品質(zhì)、品牌影響力等核心競爭力。

　　布局海外，搶占新興市場份額。福田汽車正在推行“5+3+1”戰(zhàn)略，實現(xiàn)福田汽車從“中國運營→世界運營”的轉(zhuǎn)變。公司將在巴西、印度、俄羅斯、墨西哥、印尼等新興國家實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前印度工廠有望明后年建成投產(chǎn)，巴西和俄羅斯工廠建設(shè)計劃也在穩(wěn)步推進。福田汽車還將借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品品質(zhì)和品牌競爭力，開拓國際市場。

　　重卡和輕卡銷量均已恢復(fù)增長，助公司業(yè)績改善。經(jīng)過兩年的銷量下滑，重卡2013年已恢復(fù)增長，預(yù)計全年銷量增長11%左右?；ê头课萁ㄔO(shè)投資增長改善了工程類重卡需求，2009-2010年重卡銷量高峰期購置的重卡已進入更新周期，2014年重卡銷量有望延續(xù)增長趨勢。前期政策影響基本消除，從2012年開始，輕卡銷量已實現(xiàn)正增長，未來輕卡銷量增速有望恢復(fù)到前期兩位數(shù)的水平。重卡和輕卡銷量恢復(fù)增長，有望促進福田汽車業(yè)績大幅改善。

　　盈利預(yù)測及投資建議?？紤]到福田戴姆勒盈利改善程度超出我們預(yù)期，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.52元、0.60元、0.69元(原預(yù)測分別為0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情況已大幅改善，福田康明斯業(yè)績增長較快，公司輕卡業(yè)務(wù)盈利能力有所上升，加之公司目前估值處于低位(PB僅1倍)，我們將公司評級由“中性”上調(diào)至“推薦”，目標(biāo)價6.9元。

　　風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟增速低于預(yù)期，致使對卡車的需求不足；2)新產(chǎn)品市場開拓不力，導(dǎo)致前期投入難以收回。

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