230億解禁潮至 創(chuàng)業(yè)板能否安度洪峰

　　除寶德股份外的27家首批創(chuàng)業(yè)板公司超過8億股的首發(fā)原股東限售股份11月1日解禁，按最新股價(jià)計(jì)算，解禁市值將近230億元。

　　分析人士指出，就這批限售股份的持股性質(zhì)以及27只股票上市以來表現(xiàn)看，未來減持的可能性相對(duì)較大。不過，整體而言，此次創(chuàng)業(yè)板解禁并不一定會(huì)給A股市場(chǎng)造成大的沖擊，市場(chǎng)可能還會(huì)借這次解禁潮挖掘出更多具備投資價(jià)值的高成長性“創(chuàng)業(yè)板金股”。事實(shí)上，就在市場(chǎng)熱炒創(chuàng)業(yè)板首批上市公司解禁壓力時(shí)，創(chuàng)業(yè)板綜指在10月29日悄然創(chuàng)出歷史新高。

??解禁洪峰開閘

　　2009年10月30日首批28家公司開啟了創(chuàng)業(yè)板大幕，首日集體飆升；一年后，創(chuàng)業(yè)板公司已擴(kuò)軍至134只，首批28家公司11月1日迎來首發(fā)原股東限售股份的解禁。

　　根據(jù)交易所安排以及重要股東減持規(guī)定，除寶德股份股東自愿延長限售股份鎖定期以外，剩余27家公司共有8.20億股首發(fā)原股東限售股份解禁，按10月29日收盤價(jià)計(jì)算，解禁市值合計(jì)達(dá)229.49億元。

　　其中，樂普醫(yī)療的解禁市值最大，達(dá)到54.43億元；華誼兄弟、機(jī)器人、吉峰農(nóng)機(jī)三家公司的解禁市值分別為32.99億元、15.94億元、13.88億元，位列解禁市值排名榜的第二至第四位；硅寶科技的解禁市值最小，只有0.87億元。

　　從解禁股份數(shù)看，樂普醫(yī)療和華誼兄弟分別有1.99億股和1.07億股解禁，且解禁股數(shù)占解禁前流通A股比例分別達(dá)到243.15%、127.71%，流通股本面臨極大的擴(kuò)容壓力。此次解禁股份數(shù)在4000萬股以上的公司還有金亞科技、機(jī)器人，其解禁股數(shù)占解禁前流通A股比例分別為93.88%和119.12%，擴(kuò)容壓力也不小。此外，漢威電子、安科生物、北陸藥業(yè)的解禁股數(shù)占解禁前流通A股比例都超過了100%。

??股價(jià)漲幅可觀

　　當(dāng)然，股份解禁并不等于實(shí)際減持。分析人士表示，這批首發(fā)原股東限售股份主要由創(chuàng)投公司、公司高管以及其他非控股股東所持股份構(gòu)成，持股成本較低，而且多數(shù)與公司控股股東沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為減持的可能性較大。

　　西南證券分析師張剛統(tǒng)計(jì)，在27家創(chuàng)業(yè)板公司中，本次解禁股份所屬股東家數(shù)最多的前三位分別是華測(cè)檢測(cè)、安科生物和吉峰農(nóng)機(jī)，股東家數(shù)分別達(dá)到124家、110家、84家。例如，華測(cè)檢測(cè)的124家均為自然人股東，持股數(shù)占總股本的比例均不足1%，屬于“小非”，均為首次解禁，套現(xiàn)壓力相對(duì)較大。

　　而從股價(jià)表現(xiàn)來看，漲幅的確可觀。統(tǒng)計(jì)顯示，這27家創(chuàng)業(yè)板公司沒有一只破發(fā)，按最新收盤價(jià)（后復(fù)權(quán)）與發(fā)行價(jià)相比測(cè)算，平均漲幅高達(dá)118.59%。其中，表現(xiàn)最好的是吉峰農(nóng)機(jī)，漲幅高達(dá)299.31%，探路者、銀江股份的漲幅分別達(dá)238.34%和203.73%；表現(xiàn)最差的網(wǎng)宿科技、中元華電、紅日藥業(yè)也分別上漲了43.45%、45.80%、49.57%。

　　此外，在這些創(chuàng)業(yè)板公司上市來的一年中，一些公司傳出高管辭職消息，盡管辭職高管陳述了各種各樣的理由，但仍讓市場(chǎng)擔(dān)憂其辭職是為減持做準(zhǔn)備。

?挖掘績優(yōu)“金股”

　　盡管解禁壓力頗大，但分析人士指出，短線急跑不算好，長期穩(wěn)定才是金。估值水平相對(duì)合理、具備持續(xù)穩(wěn)定高速增長潛力的創(chuàng)業(yè)板公司可能在本次解禁潮后顯露出真金本色。

　　從估值來看，按2010年三季報(bào)業(yè)績和最新收盤價(jià)測(cè)算，27只創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率為73.06倍。其中，探路者市盈率最高，達(dá)到109.97倍，緊隨其后的吉峰農(nóng)機(jī)、網(wǎng)宿科技、愛爾眼科分別為108.13倍、95.58倍、94.59倍；市盈率最低的北陸藥業(yè)只有45.76倍，上海佳豪、紅日藥業(yè)的市盈率為47.77倍、52.23倍。

　　再從業(yè)績看，A股上市公司2010年三季報(bào)剛剛披露完畢，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績整體增幅依然不高。單看這27家公司，今年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤15.89億元，同比增幅為24.53%；而全部A股今年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤12754億元，同比增幅為38.76%。

　　雖然今年以來連續(xù)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績跑輸全部A股的情況，但整體低迷中也不乏亮點(diǎn)。今年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟、華星創(chuàng)業(yè)、吉峰農(nóng)機(jī)的前三季度凈利潤同比增幅分別為141%、81%、58%。（韓晗）

??高管 辭職效應(yīng)勿夸大 加強(qiáng)管理不容緩

　　部分創(chuàng)業(yè)板公司持股高管離職成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)話題。業(yè)內(nèi)專家表示，高管辭職套現(xiàn)的擔(dān)憂被市場(chǎng)放大，但應(yīng)通過完善創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)措施等方式來加強(qiáng)對(duì)高管辭職行為的管理。

??高管辭職未成“潮”

　　中國證券報(bào)記者根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，截至10月30日，創(chuàng)業(yè)板共有61名高管辭職，涉及27家首批創(chuàng)業(yè)板公司的有32名高管。離職原因多為“夫妻兩地分居”、“身體健康堪憂”、“個(gè)人原因”等。

　　“有些高管辭職后6個(gè)月的禁售期與其公司的解禁日正好重合，就是為了規(guī)避在職減持的限制，以達(dá)到拋售手中股票的目的?！边@是目前市場(chǎng)對(duì)持股高管集體離職的一種猜測(cè)，高管辭職是否會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，是市場(chǎng)最為關(guān)注的問題之一。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，不容忽視的一個(gè)重要原因是，創(chuàng)業(yè)板誘人的薪酬體系與辭職后套現(xiàn)的增量利益相比顯得微不足道，多位高管爭相辭職也就不足為奇。

　　然而統(tǒng)計(jì)顯示，辭職高管僅占創(chuàng)業(yè)板134家上市公司1809名高管總數(shù)的3.37%；首批27家公司的高管辭職比例約為6.17%，所謂“辭職潮”并不存在，高管辭職與減持套現(xiàn)并不能簡單劃上等號(hào)。

　　一位分析師認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司高管及核心技術(shù)人員如果“批量”辭職，肯定會(huì)對(duì)公司的成長有一定影響，創(chuàng)業(yè)板高管辭職減持行為肯定會(huì)加劇解禁壓力、加大相關(guān)個(gè)股的波動(dòng)，還會(huì)影響投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信心。

?加強(qiáng)高管辭職管理

　　“創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職套現(xiàn)的擔(dān)憂被市場(chǎng)放大了?！睒I(yè)內(nèi)專家對(duì)此表示，盡管不能排除存在個(gè)別創(chuàng)業(yè)板高管辭職減持的可能，但這并不具備代表性，不能簡單地將辭職原因歸納為不看好公司未來發(fā)展。

　　市場(chǎng)人士表示，個(gè)別高管辭職可能確實(shí)是為了自己創(chuàng)業(yè)或謀求更好的事業(yè)發(fā)展，甚至為了套現(xiàn)，但這種追求個(gè)人利益最大化的行為也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下人力資源優(yōu)化配置的正常表現(xiàn)，有助于更多的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新活動(dòng)，對(duì)其個(gè)人而言無可厚非。創(chuàng)業(yè)板高管為套現(xiàn)而辭職并不違反法律法規(guī)，但創(chuàng)業(yè)板造富迅速、核心人員流失的負(fù)面效應(yīng)也應(yīng)得到重視，建議通過制度安排來規(guī)避這一現(xiàn)象。

　　高管辭職反映出當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)規(guī)定以及現(xiàn)行法規(guī)對(duì)高管辭職行為約束較弱。創(chuàng)業(yè)板公司上市前大都實(shí)施了高管股權(quán)激勵(lì)，但在公司章程或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中大都未設(shè)置長期化的后置約束條款。雖然目前創(chuàng)業(yè)板并未出現(xiàn)控股股東或?qū)嶋H控制人辭職離開公司現(xiàn)象，但應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)高管的辭職管理。

　　有關(guān)專家建議，完善創(chuàng)業(yè)板高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化長期性激勵(lì)，設(shè)置價(jià)格、期限等后置約束條款；加強(qiáng)對(duì)非持股或持股較少高管的股權(quán)激勵(lì)，以更好地吸引人才、留住人才。同時(shí)，在招股說明書中披露任職承諾期限，對(duì)上市后短期內(nèi)的高管辭職行為進(jìn)行規(guī)范。（周文天）

?基金 靜觀其變 逢低介入

　　對(duì)于此次創(chuàng)業(yè)板解禁潮，多家基金認(rèn)為，短期未必會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌，那些解禁股的原始股東更想賣個(gè)好價(jià)錢。如果創(chuàng)業(yè)板整體出現(xiàn)大幅調(diào)整，則在泥沙俱下中可以伺機(jī)逢低介入原先看好的個(gè)股，但沒有研究實(shí)力的投資者需謹(jǐn)慎從事，不能見股份沒跌就輕易介入。

??解禁壓力部分消化

　　分析人士指出，創(chuàng)業(yè)板面臨的解禁壓力主要有三個(gè)方面：首批創(chuàng)業(yè)板公司將集中承受解禁股的拋壓，能否安然度過；其后的創(chuàng)業(yè)板股將陸續(xù)進(jìn)入解禁期，是否存在大幅震蕩的可能；在經(jīng)過大額解禁之后，今后的創(chuàng)業(yè)板股能否依然保持較高的股價(jià)定位。

　　事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板解禁的壓力早已體現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)此也有所消化。數(shù)據(jù)顯示，今年下半年以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相比中小板指數(shù)、上證綜指和深成指，漲幅都要小得多。

　　有基金經(jīng)理認(rèn)為，目前大盤處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，因此首批創(chuàng)業(yè)板股的解禁壓力可能并不會(huì)像此前預(yù)計(jì)的那么大，市場(chǎng)在短期內(nèi)未必會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌，有可能會(huì)安然度過。盡管創(chuàng)業(yè)板股的原始籌碼成本很低、市價(jià)較高，但這批原始股東也想賣個(gè)好價(jià)錢，不會(huì)驟然就把股價(jià)打垮，有可能某幾只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股短期會(huì)受到較大拋壓而相對(duì)弱勢(shì)。但這并不意味著創(chuàng)業(yè)板在解禁后就不會(huì)下跌，而是有可能在平淡一段時(shí)間后，賣出越來越多，開始下挫。

　　對(duì)于今后的創(chuàng)業(yè)板股能否享有較高的股價(jià)估值，有分析師認(rèn)為，如果創(chuàng)業(yè)板能夠堅(jiān)持積極吸納戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司上市，并且不斷有優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)板公司成長為“巨人”的話，那么即使有大量限售股的解禁潮，也不會(huì)影響其享有較高的估值。

??謹(jǐn)慎投資逢低介入

　　有分析師指出，投資創(chuàng)業(yè)板更多需要自下而上，研究個(gè)股。目前三季報(bào)已基本公布完畢，這是觀察創(chuàng)業(yè)板股業(yè)績?cè)鲩L的最佳時(shí)機(jī)，也是優(yōu)選跨年度個(gè)股的時(shí)間窗口。又恰遇首批創(chuàng)業(yè)板限售股集中解禁，此前股價(jià)多受壓制，因此在具體操作策略上，可積極圍繞解禁做文章、抓機(jī)會(huì)。

　　博時(shí)價(jià)值增長基金經(jīng)理認(rèn)為，部分公司所處的新興行業(yè)在主板和中小板較少看到，存在較好的投資機(jī)會(huì)。

　　從選股標(biāo)準(zhǔn)上，華富成長趨勢(shì)基金經(jīng)理說：“主要有兩條，一是行業(yè)符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，比如生物制藥、新能源、品牌消費(fèi)等；二是商業(yè)模式新穎，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕，低投入高產(chǎn)出?！睂?duì)二級(jí)市場(chǎng)投資，主要觀察創(chuàng)業(yè)板股票的估值定位相對(duì)于主板和中小板的溢價(jià)是否合適，慎重選擇介入時(shí)機(jī)。

　　在具體策略上，一方面，投資者對(duì)134家創(chuàng)業(yè)板公司的季報(bào)業(yè)績?cè)鲩L、限售股解禁以及基本面情況要做到心中有數(shù)，并從中列出候選潛力品種，視情況逢低介入。另一方面，特別關(guān)注首批27家創(chuàng)業(yè)板限售股解禁前后，股價(jià)的反應(yīng)情況。假如出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，可順勢(shì)介入目標(biāo)品種；如果表現(xiàn)平平，則不必急于介入，等待更好的股價(jià)介入時(shí)點(diǎn)。（記者徐國杰）

??創(chuàng)投 平均回報(bào)5.55倍 將逐步減持

　　首批創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)原股東限售股11月1日解禁。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)分析，將有36筆創(chuàng)業(yè)投資資金在本輪解禁中獲得流通權(quán)，平均投資回報(bào)倍數(shù)為5.55倍，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持意愿強(qiáng)烈。

??獲利頗豐 平均回報(bào)5.55倍

　　共有36筆創(chuàng)業(yè)投資資金在這27家公司身上“下注”，初始投資金額合計(jì)約為6.58億元。如果不考慮社保轉(zhuǎn)持的話，投資回報(bào)的算術(shù)平均倍數(shù)為5.55倍。

　　網(wǎng)宿科技有六家機(jī)構(gòu)的八筆資金投資，是最受創(chuàng)投機(jī)構(gòu)青睞的創(chuàng)業(yè)板公司。單筆最大投資為盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司斥資4000萬元入股北陸藥業(yè)。

　　從時(shí)間來看，最早的一筆創(chuàng)業(yè)投資可以追溯到1999年7月，當(dāng)時(shí)，北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司動(dòng)用1057.5萬元投資北陸藥業(yè)；最近的一筆投資則發(fā)生在2009年9月，達(dá)晨創(chuàng)投攜手深圳市創(chuàng)東方投資有限公司分別斥資2023.5萬元和923萬元投資于網(wǎng)宿科技，僅用時(shí)13個(gè)月就獲得了退出權(quán)。

　　從投資回報(bào)看，越早投資獲利越豐厚。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，以上市價(jià)格計(jì)算，1999年投資北陸藥業(yè)的北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司的投資回報(bào)倍數(shù)為16.58倍，11年間保持了平均每年1.5倍的投資回報(bào)率。與之相對(duì)應(yīng)的是，高新投資發(fā)展有限公司投資立思辰僅獲得1.12倍的投資回報(bào)，為36筆投資中回報(bào)率最低的一筆。

?逐步退出 擠壓估值水平

　　“對(duì)于任何一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來講，投資項(xiàng)目的完成不能缺少退出環(huán)節(jié)，只有退出了才算成功。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持股票是天經(jīng)地義的，只是我們也要選擇好的退出時(shí)機(jī)?！币晃煌顿Y創(chuàng)業(yè)板公司的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人并不諱言他的減持意愿。

　　西南證券分析師張剛認(rèn)為，27家首批創(chuàng)業(yè)板公司的首發(fā)原股東的整體解禁壓力較大。一方面，創(chuàng)業(yè)板股票的高估值和這些股東極低的持股成本，很可能引發(fā)股東強(qiáng)烈的套現(xiàn)意愿；另一方面，多數(shù)公司解禁的股東中，以持股占總股本比例在5%以下的“小非”數(shù)量較多，且多數(shù)無關(guān)聯(lián)關(guān)系，可免除減持的信息披露，或會(huì)出現(xiàn)競(jìng)相套現(xiàn)的現(xiàn)象。

　　不過，創(chuàng)投界人士對(duì)創(chuàng)投減持的看法不一。北京一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人表示，減持解禁股要考慮兩個(gè)因素，一是市場(chǎng)因素，一是私募股權(quán)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金（PE/VC）的基金期限。

　　該負(fù)責(zé)人表示，從市場(chǎng)因素看，立即大規(guī)模套現(xiàn)是不現(xiàn)實(shí)的，畢竟現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位要找到人接盤很不容易。他說，好在現(xiàn)在市場(chǎng)行情不錯(cuò)，我們希望能夠在這個(gè)價(jià)位穩(wěn)住，然后隨著行情發(fā)展，再逐步在大宗交易平臺(tái)上減持，畢竟直接從二級(jí)市場(chǎng)上減持對(duì)股價(jià)壓力太大。

　　從基金期限來說，比如一個(gè)基金的存續(xù)期是十年，剛剛募集了一兩年，基金管理人就有強(qiáng)烈的套現(xiàn)愿望，立即回籠資金繼續(xù)下一筆投資；如果基金已經(jīng)募集了七八年，管理人立即套現(xiàn)的愿望就沒有那么迫切了。

　　至于創(chuàng)投減持對(duì)市場(chǎng)的影響，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，低成本投資者的盡快出局，有利于擠壓掉股價(jià)中的一部分泡沫，使創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率維持在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，同時(shí)為今后若干批解禁股樹立市場(chǎng)標(biāo)桿。（朱宇）

　　股民 關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股

　　“肯定會(huì)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板，有好股票，但投資有點(diǎn)像刀口舔血。”姚先生告訴中國證券報(bào)記者。姚先生是一名具有多年投資經(jīng)驗(yàn)的老股民，他目前還持有兩只創(chuàng)業(yè)板股票，分別是鋼研高納(300034) 和探路者（300005）。

　　“大規(guī)模解禁對(duì)整體板塊肯定有壓力，靴子落地之后應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)績?cè)鲩L確定的成長股。”他認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值和首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁等因素來看，創(chuàng)業(yè)板存一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)將承受一定的壓力，屆時(shí)股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)分化。但從另一個(gè)角度來說，財(cái)務(wù)投資者的退出可能提供逢低買入優(yōu)質(zhì)成長股票的機(jī)會(huì)。

　　“大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?！币ο壬f，創(chuàng)業(yè)板不少公司的三季報(bào)業(yè)績持續(xù)飆升，高成長可以化解短線高估值的壓力，也可以吸引更多的資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。“我絕對(duì)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板，特別是關(guān)注其商業(yè)模式以及細(xì)分行業(yè)的地位?！币ο壬f，還應(yīng)關(guān)注與國家政策相關(guān)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整品種以及新興朝陽產(chǎn)業(yè)的公司。

　　“有些創(chuàng)業(yè)板股票溢價(jià)過高，連高管都想出各種理由套現(xiàn)，說明他們作為公司的帶頭人，對(duì)公司運(yùn)營和可持續(xù)發(fā)展的信心可能不強(qiáng)?！绷硗庖幻顿Y者劉先生認(rèn)為，雖然也關(guān)注創(chuàng)業(yè)板，但創(chuàng)業(yè)板制度還需要完善，公司超募現(xiàn)象比較多，甚至將超募資金用來償還銀行債務(wù)、買房、買車?！皠?chuàng)業(yè)板規(guī)范發(fā)展才有可能成為中國的納斯達(dá)克?！?/p>

　　中國證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資者看好行業(yè)前景廣闊、商業(yè)模式獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)板公司，但他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板中的好公司最多也只能給50倍市盈率的估值，而當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板股票的估值水平明顯較高。

　　除了普通投資者關(guān)注創(chuàng)業(yè)板之外，創(chuàng)業(yè)板也有“超級(jí)散戶”的身影。三季報(bào)披露顯示，多家創(chuàng)業(yè)板公司的股東榜出現(xiàn)“超級(jí)散戶”的身影。其中，二季度潛入東方財(cái)富的超級(jí)散戶吳旗，三季度加倉149萬股，合計(jì)投入逾3億元。

　　吳旗曾在三安光電獲利數(shù)億元，今年二季度買入東方財(cái)富307.99萬股，位列流通股股東首席，以二季度加權(quán)均價(jià)73.04元/股計(jì)算，斥資金額高達(dá)2.25億元。三季報(bào)顯示，吳旗的持股數(shù)增至456.83萬股，補(bǔ)倉148.84萬股，耗資約7800萬元。據(jù)此推算，吳旗在東方財(cái)富上投入逾3億元，但至今浮虧約7000萬元。（周文天）