政策預(yù)期明朗 A股能否突破盤(pán)局 

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　　通脹施壓走出盤(pán)局仍需等待

　　雖然央行再度提高存款準(zhǔn)備金率的舉措，有望短期舒緩?fù)顿Y者對(duì)加息的擔(dān)憂(yōu)情緒，但從11月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)而通脹高企的背景下，市場(chǎng)仍較難徹底走出目前的震蕩格局。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨穩(wěn)

　　從11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步呈現(xiàn)出企穩(wěn)復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)基本面的積極變化將對(duì)股市起到強(qiáng)力支撐作用，由此A股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

　　11月工業(yè)增加值同比增速為13.30%，增速較10月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于季節(jié)性原因及基數(shù)關(guān)系，此前不少分析人士都預(yù)計(jì)11月工業(yè)增加值增速將較10月小幅下降；而超越一致預(yù)期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)說(shuō)明，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況可能比想象中更加樂(lè)觀。

　　再?gòu)暮暧^經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)來(lái)看，在房地產(chǎn)投資原地踏步的情況下，1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為24.9%，較1-10月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；出口與進(jìn)口額更是雙雙創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別達(dá)到1304億元和1533億元，貿(mào)易順差保持高位；此外，消費(fèi)也保持在穩(wěn)定水平，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月實(shí)現(xiàn)13911億元，剔除季節(jié)性因素的影響后，仍然保持在較高位置。

　　緊縮預(yù)期或強(qiáng)化

　　然而，宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步企穩(wěn)，也意味著政策調(diào)控恢復(fù)常態(tài)化的速度可能逐漸加快。11月略超預(yù)期的通脹水平以及較高的信貸規(guī)模，都表明貨幣政策緊縮的態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)仍將持續(xù)。由于政策緊縮預(yù)期實(shí)際上在逐漸強(qiáng)化，短期市場(chǎng)資金面趨緊的格局將難以改變，這將成為壓制下一階段行情最為明顯的因素。

　　一方面，通脹預(yù)期需要繼續(xù)管理。“通脹無(wú)牛市”的歷史經(jīng)驗(yàn)在近期的行情中再次得到證明，這也導(dǎo)致投資者對(duì)11月CPI增速異常關(guān)注。11月中旬之后，行政調(diào)控物價(jià)的手段相繼出臺(tái)，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期在進(jìn)入12月初后開(kāi)始趨降，據(jù)此，分析師對(duì)于11月CPI增速的普遍預(yù)測(cè)值在4.5%-5%之間?？梢哉f(shuō)，統(tǒng)計(jì)局公布的CPI5.1%的增速還是超出了市場(chǎng)的一致預(yù)期，控通脹的任務(wù)比想象中艱巨。同時(shí)，雖然在價(jià)格干預(yù)的背景下，12月通脹水平很可能開(kāi)始出現(xiàn)回落，但考慮到明年1-2月元旦、春節(jié)期間物價(jià)上漲壓力仍然很大，投資者的通脹預(yù)期在現(xiàn)階段很難出現(xiàn)明顯緩解，而為了管理通脹預(yù)期，緊縮政策也勢(shì)必不會(huì)再放松。此外，房?jī)r(jià)在9月后再度緩慢上漲，這一態(tài)勢(shì)在11月也得以保持，房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)的緊縮預(yù)期同樣將繼續(xù)存在。

　　另一方面，短期信貸或進(jìn)入偏緊周期。流動(dòng)性對(duì)信貸異常敏感，而從未來(lái)一個(gè)季度看，信貸收緊的格局很可能不會(huì)改變，甚至將出現(xiàn)某種程度的強(qiáng)化。原因之一是，11月新增貸款5640億元，1-11月累計(jì)信貸規(guī)模已經(jīng)超過(guò)7.4萬(wàn)億元，如果按今年全年7.5萬(wàn)億的信貸規(guī)劃，即使全年信貸總量略高于預(yù)先規(guī)劃，12月新增貸款也將出現(xiàn)明顯下降。原因之二是，市場(chǎng)預(yù)期明年信貸規(guī)模將較今年有所下降，加之央行目前體現(xiàn)出的預(yù)調(diào)控傾向，預(yù)計(jì)在明年一季度信貸投放傳統(tǒng)高峰期，新增貸款規(guī)模將大幅低于預(yù)期。

　　短期保持震蕩態(tài)勢(shì)

　　11月份數(shù)據(jù)顯示出兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)；二是通脹預(yù)期并未出現(xiàn)緩解跡象，據(jù)此，緊縮政策緩解的條件仍不具備。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述兩個(gè)特點(diǎn)決定了：市場(chǎng)在業(yè)績(jī)和低估藍(lán)籌的支撐下并無(wú)太大下跌空間，2800點(diǎn)運(yùn)行中樞應(yīng)可被基本面錨定；但市場(chǎng)同樣因?yàn)榱鲃?dòng)性緊縮預(yù)期而存在估值天花板以及結(jié)構(gòu)性的估值下降壓力。總體來(lái)說(shuō)，震蕩格局在春節(jié)前很難改變。

　　就短期而言，在經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌后，A股股價(jià)對(duì)緊縮預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行了一定反映，任何情緒的舒緩都有可能帶來(lái)大盤(pán)走勢(shì)的轉(zhuǎn)暖。上周五市場(chǎng)午后反彈或許在提示，在存款準(zhǔn)備金率再度提高后，短期內(nèi)加息預(yù)期可能下降，而這一變化或?qū)⑹沟帽局苁袌?chǎng)保持適度強(qiáng)勢(shì)特征。

　　長(zhǎng)期而言，在政策正式轉(zhuǎn)向而估值又降至歷史低位的背景下，未來(lái)A股市場(chǎng)總體或維持震蕩格局。根據(jù)國(guó)泰君安關(guān)于貨幣政策、財(cái)政政策及市場(chǎng)估值變化給來(lái)年市場(chǎng)所帶來(lái)影響的分析來(lái)看，在一年的周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的變化和市場(chǎng)估值水平將共同決定來(lái)年市場(chǎng)的表現(xiàn)。三因素中，出現(xiàn)兩到三個(gè)“-”，一般為大熊市，出現(xiàn)兩到三個(gè)“+”，一般為大牛市；如果三因素出現(xiàn)一正一負(fù)，則平衡市的概率較大，出現(xiàn)一正或一負(fù)，則市場(chǎng)一般表現(xiàn)為上漲或下跌。此次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將貨幣政策由適度寬松變?yōu)榉€(wěn)健，財(cái)政政策不變，但考慮到當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值水平已低于20倍，兩相權(quán)衡，明年市場(chǎng)走平的概率較大。

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