一年擴(kuò)軍近五倍 百元股激增背后有隱憂

????從年初的4只股票到本周三的19只股票，百元股陣營(yíng)在不到一年的時(shí)間里擴(kuò)充了近5倍。而在百元股大擴(kuò)軍的背后，是新股的高價(jià)發(fā)行，是小盤(pán)股的瘋狂炒作，也是投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)的美麗憧憬。然而，貨幣緊縮的號(hào)角已經(jīng)吹響，市場(chǎng)估值中樞面臨下移的壓力。希望百元股在大擴(kuò)容之后，留下的不是“一地雞毛”。

????統(tǒng)計(jì)顯示，2010年1月4日，A股市場(chǎng)中僅有4只百元股，分別是貴州茅臺(tái)、東方園林、洋河股份以及神州泰岳。但時(shí)間僅過(guò)了不到一年，在整體市場(chǎng)寬幅震蕩的背景下，截至12月15日，兩市百元股已經(jīng)激增至19只。

????導(dǎo)致百元股快速增多的原因有很多，新股高價(jià)發(fā)行是其中最直接的因素之一。在今年新增的15只百元股中，除了張?jiān)外，其余全部為2010年新上市的股票。從新股發(fā)行市盈率來(lái)看，截至目前，在2010年首次發(fā)行的全部A股的發(fā)行市盈率平均值為57.78倍，其中，中小板新股的首發(fā)市盈率平均為53.97倍，創(chuàng)業(yè)板新股的首發(fā)市盈率平均值則高達(dá)69.22倍。

????而從風(fēng)格的角度來(lái)看，今年以來(lái)包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的資金，呈現(xiàn)出明顯的“抓小放大”特征。自2010年1月4日至今，申萬(wàn)小盤(pán)股指數(shù)累計(jì)上漲了33.11%，在此期間申萬(wàn)大盤(pán)股指數(shù)下跌了13.39%。持續(xù)受到追捧，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)本來(lái)就已經(jīng)高企的小盤(pán)股的股價(jià)更上層樓，這從目前19只百元股中有17只股票屬于中小板或創(chuàng)業(yè)板便可見(jiàn)一斑。

????與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)也為百元股的增多提供了環(huán)境。在經(jīng)歷了2008年的金融海嘯，以及2009年的政策刺激后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)展瓶頸期——出口動(dòng)能減弱、投資占比過(guò)高、劉易斯拐點(diǎn)隱現(xiàn)，都令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨明顯的轉(zhuǎn)型需求。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)充滿希望，并會(huì)本能地階段性給予相關(guān)股票溢價(jià)。事實(shí)上，目前的19只百元股基本都具備消費(fèi)、節(jié)能、高新技術(shù)等概念特征。

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????但是，日益增多的百元股也給市場(chǎng)帶來(lái)了困惑，那就是此類(lèi)股票較高的估值是否合理？從2010年預(yù)測(cè)市盈率來(lái)看，只有貴州茅臺(tái)、海普瑞、張?jiān)三只股票低于50倍，19只百元股2010年平均動(dòng)態(tài)市盈率更接近80倍。有市場(chǎng)人士進(jìn)行了一個(gè)有趣的統(tǒng)計(jì)，今年11月23日，洋河股份的股價(jià)達(dá)到283.8元的階段高點(diǎn)，以此價(jià)位計(jì)算，洋河股份的總市值為1277億元，而以昨日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)江電力的總市值也僅1288億元。

????理論上，高估值得以保持至少需要具備以下兩個(gè)條件中的一個(gè)：即企業(yè)成長(zhǎng)性極高，能夠熨平估值的壓力；或者流動(dòng)性充沛，使得市場(chǎng)整體估值保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。但目前來(lái)看，上述兩個(gè)條件都具備較大的不確定性。

????一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)處于轉(zhuǎn)型階段，但新一輪經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)導(dǎo)力量其實(shí)還沒(méi)有清晰浮現(xiàn)。這意味著，目前百元股中的不少股票，雖然對(duì)應(yīng)著高成長(zhǎng)預(yù)期，但這種預(yù)期并不一定能夠成為現(xiàn)實(shí)，更難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

????另一方面，11月CPI同比增速已經(jīng)達(dá)到5.1%，考慮到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)性、節(jié)假日漲價(jià)預(yù)期、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)不斷的量化寬松等因素，未來(lái)兩個(gè)季度，國(guó)內(nèi)通脹壓力都將處于一個(gè)較高的位置。正是由于這一背景，目前我們看到央行貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，而在貨幣持續(xù)收緊的背景下，資本市場(chǎng)的估值中樞會(huì)面臨較大的下行壓力。雖然在大盤(pán)藍(lán)籌股估值較低的情況下，整體市場(chǎng)估值中樞大幅下移的空間或許有限，但以百元股群體為代表的小盤(pán)股、消費(fèi)股板塊卻并不一定樂(lè)觀。

????總體而言，百元股的激增反映出當(dāng)前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性異化問(wèn)題或已達(dá)到極致。在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而流動(dòng)性面臨較大不確定性的時(shí)候，過(guò)高股價(jià)的支撐基礎(chǔ)正在逐步弱化，從這個(gè)角度而言，百元股軍團(tuán)聚散便成疑。

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