2011年人民幣匯率政策“新路線圖”

　　2010年以來，人民幣匯率清晰體現(xiàn)出雙向波動(dòng)的特點(diǎn)。按照央行工作會(huì)議對(duì)2011年匯率政策的定調(diào)，“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”和“增強(qiáng)匯率彈性”顯然是今年匯率政策最大變化。而在中國穩(wěn)物價(jià)重任之下，為緩解通脹，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣升值步伐將加快。面對(duì)新的形勢(shì)，2011年人民幣匯率的升值幅度究竟是多少？參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)具體又該如何實(shí)施？匯改和外貿(mào)之間又該如何平衡？

　　人民幣匯率進(jìn)入“預(yù)測(cè)季” 專家給出最高升幅為6%

　　新年伊始，人民幣匯率就當(dāng)仁不讓地成為了2011年的熱門詞。近日召開的2011年中國人民銀行工作會(huì)議已為今年匯率政策定調(diào)。分析人士認(rèn)為，在中國千方百計(jì)穩(wěn)定物價(jià)的背景下，為緩解通脹，人民幣升值步伐將加快。研究機(jī)構(gòu)紛紛大膽上調(diào)人民幣匯率升值預(yù)測(cè)幅度最高或超6%。

　　央行定調(diào)2011年匯率政策

　　2011年中國人民銀行工作會(huì)議于1月5日至6日在京召開，央行再度強(qiáng)調(diào)，把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置，并提出三大主要對(duì)策。針對(duì)匯率，央行指出，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的作用，參考籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。

　　從2010年12月31日起，人民幣對(duì)美元就很“給力”地快速升值，在1月5日終于告別了十連陽，1月6日連續(xù)回調(diào)，1月12日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.6128，再度創(chuàng)下匯改以來新高。

　　實(shí)際上，短短的修整之后，人民幣或迎來又一波的升值。

　　分析人士表示，人民幣對(duì)美元匯率的回調(diào)，是因?yàn)槊绹鴩鴥?nèi)良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激美元指數(shù)反彈而造成的。未來歐元區(qū)通脹率的上升成為歐元對(duì)美元匯率波動(dòng)的噱頭之一，由此可能令美元再度出現(xiàn)下跌，人民幣則可能開始又一波的升值。此外，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，給人民幣長(zhǎng)期升值提供了趨勢(shì)支撐，而加息等其他因素，將穿插期間增添短期快速升值動(dòng)力，人民幣匯率的雙向波動(dòng)特點(diǎn)也將更加明顯。

　　回顧2010年，對(duì)于人民幣匯率來說，最重大的事情莫過于重啟匯改。去年6月，央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。按照央行的政策表述，人民幣匯率實(shí)行“參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度”。人民幣二次匯改正式開啟，對(duì)美元開始重新升值，并在年末加速?zèng)_刺至6.5897元，全年累計(jì)升值3.6%。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)前任委員樊綱表示，從減少對(duì)出口的依賴角度來看，人民幣匯率彈性對(duì)中國經(jīng)濟(jì)非常重要。在經(jīng)過過去幾天的上漲之后，人民幣目前處于升值軌道上。人民幣應(yīng)當(dāng)逐步升值，而非大幅跳漲。另外，樊綱認(rèn)為，沒有事實(shí)顯示人民幣升值縮小了美國赤字。

　　市場(chǎng)預(yù)測(cè)幅度最高或超6%

　　興業(yè)證券資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，2011年，在需要減弱輸入性通脹壓力的情況下，人民幣兌美元的升值幅度可能會(huì)比2010年更大。5%-6%的升值幅度是很有可能的。

　　他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)效率的提高，是人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)力。今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能類似升值幅度偏大的2007和2008年，預(yù)計(jì)在穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)下，央行存在通過升值降低輸入性通脹的壓力，今年人民幣升值幅度最高可能達(dá)到6%的水平。

　　而到了年底，作為傳統(tǒng)的“預(yù)測(cè)季”，匯率自然成為投資者們預(yù)測(cè)的主要對(duì)象之一，大量的業(yè)內(nèi)人士紛紛展開了對(duì)人民幣匯率的預(yù)測(cè)，它們的預(yù)測(cè)也或多或少的起到了推波助瀾的作用。

　　“人民幣升值可以一直輸入型通脹，減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有利于中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整?！卑男裸y行發(fā)布報(bào)告說。

　　此外，外部環(huán)境也給人民幣更大的壓力。在美國對(duì)外貿(mào)易持續(xù)逆差的情況下，促進(jìn)出口是美政府長(zhǎng)期的政策目標(biāo)，而擴(kuò)大對(duì)中國的出口對(duì)美國來說至關(guān)重要。在奧巴馬政府任期內(nèi)，壓人民幣升值將成為慣用手段。

　　渣打銀行在其最新報(bào)告中也預(yù)計(jì)人民幣升值步伐將加快，并將此前預(yù)計(jì)的人民幣兌美元2011年全年升值幅度由4%至5%上調(diào)到6%。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為稱，在2010年人民幣兌美元升值3%后，預(yù)計(jì)2011年人民幣將在不斷上升的國際壓力的推動(dòng)下升值6%，到2011年底時(shí)人民幣對(duì)美元匯率將達(dá)到6.2。

　　國際清算銀行測(cè)算，2010年人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定，但匯改重啟以來因美元走弱而略有下降。預(yù)計(jì)2011年人民幣實(shí)際有效匯率將恢復(fù)溫和上行，在美元繼續(xù)走弱的情況下，人民幣對(duì)美元匯率至年底可升至1美元兌6.35元左右，全年升值4%左右。

　　在“籃子”與通脹之間：名義匯率VS實(shí)際匯率

　　很顯然，“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”成為今年匯率政策最大的兩大變化之一。分析人士認(rèn)為，今年人民幣可能會(huì)“參考一籃子貨幣”，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化的匯率，在對(duì)美元升值的同時(shí)，可能會(huì)對(duì)非美貨幣貶值，中國的實(shí)際有效匯率將維持相對(duì)的穩(wěn)定，避免全面升值超過對(duì)出口貿(mào)易的過大負(fù)面影響。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，中國貨幣當(dāng)局正以實(shí)際行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)其在去年6月19日進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)所傳遞的政策意圖，即“重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”。

　　“參考一籃子貨幣”，簡(jiǎn)單的理解就是，以前人民幣匯率主要盯緊美元進(jìn)行調(diào)節(jié)，而如今是盯緊所有貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　央行副行長(zhǎng)胡曉煉去年撰文指出，要從一籃子貨幣的角度看匯率，不要片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。2011年人民幣對(duì)美元匯率調(diào)整的因素，一是國際收支的變化；二是美元幣值的變化；三是通貨膨脹的變化。

　　招商證券近日稱，2011年人民幣匯率政策改革的關(guān)鍵還是要回到盯住一籃子貨幣，央行可能會(huì)適時(shí)公布盯住一籃子貨幣的人民幣名義有效匯率以改變單一盯住美元的匯率特征，同時(shí)加大匯率雙向波動(dòng)的幅度和彈性。

　　魯政委表示，無論是從主要貿(mào)易伙伴貨幣來看，還是從對(duì)主要新興市場(chǎng)國家貨幣來看，今年以來在人民幣對(duì)美元匯率劇烈波動(dòng)的表象下，人民幣有效匯率都保持了高度穩(wěn)定。

　　國際清算銀行(BIS)2010年12月15日公布數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣實(shí)際有效匯率為118.55，環(huán)比上漲0.47%，名義有效匯率自7月起經(jīng)歷連續(xù)四個(gè)月下跌后，回升至112.59，比10月份上漲0.72%。上個(gè)月，人民幣實(shí)際有效匯率環(huán)比下跌1.77%，名義有效匯率環(huán)比下跌1.24%。

　　當(dāng)前在中國通脹上升的環(huán)境下，人民幣實(shí)際有效匯率在11月仍出現(xiàn)小幅上升，對(duì)此，分析人士認(rèn)為，雖然中國的通脹水平高于其他國家，不過上個(gè)月人民幣對(duì)美元的整體升值幅度弱于其他貨幣對(duì)美元的升值，因此實(shí)際有效匯率在11月仍是小幅升值的。

　　在名義有效匯率上升的同時(shí)，人民幣實(shí)際有效匯率盡管也上升，但11月份中國CPI同比上漲5.1%令其漲幅要小于名義有效匯率，可以說是國內(nèi)的通脹拉低了實(shí)際匯率，不過這也已經(jīng)大幅扭轉(zhuǎn)10月份下跌1.24%的勢(shì)頭。

　　在具體的實(shí)證過程中，人們通常將有效匯率區(qū)分為名義有效匯率和實(shí)際有效匯率。一國的名義有效匯率等于其貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，如果剔除通貨膨脹對(duì)各國貨幣購買力的影響，就可以得到實(shí)際有效匯率。

　　實(shí)際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對(duì)變動(dòng)情況，而且還剔除了通貨膨脹對(duì)貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對(duì)外價(jià)值和相對(duì)購買力。

　　有分析人士認(rèn)為，有效匯率其實(shí)是一個(gè)很好的參考指標(biāo)，這可以反映出中國面臨的貿(mào)易條件有沒有變化。

　　胡曉煉文中指出，最能代表貿(mào)易品國際比價(jià)的指標(biāo)是實(shí)際有效匯率，未來可嘗試逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考。

　　人民幣匯率調(diào)控添新手段

　　出口結(jié)匯“單向”改“雙向”

　　近日公布的2010年外貿(mào)數(shù)據(jù)交出了一份令人滿意的答卷。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與全國商務(wù)工作會(huì)議定調(diào)，2011年外貿(mào)主要任務(wù)之一是出口與進(jìn)口并重，促進(jìn)國際收支平衡。相信2011年擴(kuò)大進(jìn)口的政策將陸續(xù)出臺(tái)。

　　事實(shí)上，作為促進(jìn)“進(jìn)口便利化”的相關(guān)措施，中國外匯管理局在2010年的最后一天就邁出了實(shí)質(zhì)性的一小步，宣布在全國范圍內(nèi)推廣貨物貿(mào)易出口收入存放境外。分析人士認(rèn)為，此政策應(yīng)配合人民幣匯率形成機(jī)制改革。

　　中國海關(guān)總署10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)29727.6億美元，同比增長(zhǎng)34.7％；貿(mào)易順差1831億美元，同比減少6.4％。分析人士認(rèn)為，回顧2010年外貿(mào)，可以發(fā)現(xiàn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口普遍大幅增長(zhǎng)，中美、中歐以及中日雙邊貿(mào)易額增速都近30%。美歐日需求并未大幅增長(zhǎng)的背景下取得如此成績(jī)，從另一側(cè)面反映出后危機(jī)時(shí)代中國制造的市場(chǎng)份額在擴(kuò)展。此外，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與中國的雙邊貿(mào)易快速增長(zhǎng)，中值普遍接近甚至超過40%。綜合來看，2010年中國對(duì)外貿(mào)易交出了一份令人滿意的答卷。

　　外管局開閘出口收入存放境外

　　根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與全國商務(wù)工作會(huì)議定調(diào)，2011年中國外貿(mào)主要任務(wù)之一是出口與進(jìn)口并重，促進(jìn)國際收支平衡。相信2011年擴(kuò)大進(jìn)口的政策將陸續(xù)出臺(tái)。

　　中國商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘12月也有表態(tài)，稱明年將保持外貿(mào)政策基本穩(wěn)定，促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)平衡，推動(dòng)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，并進(jìn)一步拓寬糧棉等大宗商品進(jìn)口渠道，以緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。

　　分析人士普遍認(rèn)為，“促進(jìn)口”而非“壓出口”，將是中國削減貿(mào)易順差的首選路徑。

　　事實(shí)上，作為促進(jìn)“進(jìn)口便利化”的相關(guān)措施，中國放松外匯管制在2010年的最后一天已經(jīng)再一次邁出了實(shí)質(zhì)性的一小步，外匯儲(chǔ)備管理思路也在因勢(shì)調(diào)整。2010年12月31日，國家外匯管理局宣布，自2011年1月1日起，在全國范圍內(nèi)推廣貨物貿(mào)易出口收入存放境外。在外管局當(dāng)日公布的《貨物貿(mào)易出口收入存放境外管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《暫行辦法》”）中，諸多條款都首次出現(xiàn)了松動(dòng)的情況。

　　與此同時(shí)，北京、廣東（含深圳）、山東（含青島）、江蘇四省市試點(diǎn)出口收入存放境外剛滿三個(gè)月。外管局稱，此舉為提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易便利化，支持境內(nèi)企業(yè)“走出去”。

　　分析人士表示，新政策無疑將給相關(guān)企業(yè)帶來生機(jī)和活力。匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、資金跨境流動(dòng)的成本及繁瑣手續(xù)等問題，都將得以有效避免。但企業(yè)更好地把握投資時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的同時(shí)，也將承擔(dān)更多的匯率壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，早在2008年8月修訂的《外匯管理?xiàng)l例》（下稱《條例》）中，就已經(jīng)取消了外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的規(guī)定，提出“境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的外匯收入可以調(diào)回境內(nèi)或者存放境外”，調(diào)回境內(nèi)或者存放境外的條件、期限等，由國務(wù)院外匯管理部門根據(jù)國際收支狀況和外匯管理的需要作出規(guī)定。

　　此后，出口收入存放境外一直被列入外匯管理改革的重要議程。2010年初，“開展出口收匯存放境外政策試點(diǎn)，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)一定比例或全額的出口收匯存放境外運(yùn)作”，再度作為當(dāng)年經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理的重點(diǎn)工作之一。

　　2010年8月27日，外管局發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》，決定從10月1日起，在上述四省市進(jìn)行為期一年的試點(diǎn)。

　　配合人民幣匯率形成機(jī)制改革

　　出口收入存放境外這一新規(guī)，在短暫試行后便在全國范圍內(nèi)推廣，讓很多出口企業(yè)始料未及。

　　據(jù)了解，以往情況下，出口企業(yè)貸款結(jié)算時(shí)，需要通過審核后匯入國內(nèi)開戶行，同時(shí)申報(bào)外匯局，從國外匯入貨款需要三天左右時(shí)間。而在新的試點(diǎn)方案里，企業(yè)可以直接將出口收入存入境外，這些留存境外的資金就可直接用于貨物貿(mào)易對(duì)外支付，從而有效減少企業(yè)的外匯資金跨境劃轉(zhuǎn)費(fèi)用及匯兌成本，為出口企業(yè)提供極大的便利。為此，10月份在山東、廣東等地率先試點(diǎn)時(shí)，眾多外貿(mào)企業(yè)爭(zhēng)相申請(qǐng)成為試點(diǎn)企業(yè)。

　　相比8月底出臺(tái)的《試點(diǎn)辦法》，年末的《暫行辦法》在一些調(diào)控上確有放松。如，《試點(diǎn)辦法》中對(duì)每個(gè)分局試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量限制為10家，而《暫行辦法》對(duì)此沒有限制，僅要求企業(yè)滿足一定的條件和要求。此外，《試點(diǎn)辦法》曾明確規(guī)定了“試點(diǎn)企業(yè)存放境外出口收入的年度總額不得超過其上年度出口收入總額的一定比例”，在《暫行辦法》中則并沒有這一要求，但企業(yè)存放境外的總規(guī)模尚需求各地外匯分局統(tǒng)一厘定。

　　國家外匯管理局也指出，此項(xiàng)政策對(duì)跨境貿(mào)易收支較為頻繁的企業(yè)，可減少其外匯資金跨境劃轉(zhuǎn)費(fèi)用及匯兌成本；對(duì)參與國際市場(chǎng)程度較高、集團(tuán)化管理能力強(qiáng)的企業(yè)，有助于其提高資金使用效率，降低境外融資成本。并希望“可以平衡貿(mào)易項(xiàng)下的資金流出入”。

　　分析人士表示，出口企業(yè)收入調(diào)回并結(jié)匯，是中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)的重要來源，央行被動(dòng)進(jìn)行外匯占款對(duì)沖，由此導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，掣肘國內(nèi)流動(dòng)性管理乃至通脹治理。

　　興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，近日央行工作會(huì)議對(duì)匯率政策的定調(diào)指出，2011年要進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性，可見人民幣對(duì)一攬子貨幣的波幅將會(huì)增大。那么，在這樣的情況下，即便在一兩年內(nèi)總體升值的趨勢(shì)下，只要出現(xiàn)一個(gè)月的波段性貶值，外匯占款立刻就會(huì)少很多。

　　一位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，在中國穩(wěn)物價(jià)重任之下，為緩解通脹，人民幣升值步伐將加快，匯率的雙向波動(dòng)波幅將更大。在這種情況下，政策的出臺(tái)，對(duì)資本流動(dòng)的影響就會(huì)更加顯現(xiàn)。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示，出口收入存放境外能夠使企業(yè)和居民投資多元化，對(duì)外投資的增加會(huì)大大減緩人民幣升值壓力。