政策壓制周期股 緊抓業(yè)績和政策兩大主線

　　●純粹從估值角度看，銀行、地產(chǎn)的估值已經(jīng)比較便宜，以較長的投資周期考量已經(jīng)具備了投資價值，但投資者需要等待的時間可能會比較長。如果調(diào)控措施陸續(xù)出臺，今年大部分時候這些板塊都很難出現(xiàn)趨勢性的機會。

　　●在受調(diào)控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關注，比如水利建設、建材等。一季度將對符合產(chǎn)業(yè)投資方向的行業(yè)如消費、新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新技術(shù)等進行戰(zhàn)略性投資，周期性品種則會擇機配置。

　　憑著對市場節(jié)奏的準確把握，2010年中小基金公司在年度業(yè)績比拼中異常引人注目，成為最大贏家。其中2006年成立的信達澳銀基金旗下基金收益全線飄紅，尤其是該公司2009年底才成立的次新基金信達澳銀中小盤基金踏準去年的市場節(jié)奏和中小市值股票的投資機會，最終以23.7%的收益率奪得晨星230只參評股票型基金第五名的優(yōu)異成績。

　　信達澳銀中小盤基金的掌舵者正是該公司股票投資部總經(jīng)理曾國富。除了執(zhí)掌中小盤基金，他還同時管理信達澳銀精華靈活配置和信達澳銀紅利回報基金，而這兩只基金在去年同樣取得了不俗業(yè)績。

　　“2010年表現(xiàn)不錯，在于年初時對市場判斷準確，并且在大類資產(chǎn)配置上未出問題?！币患径龋鴩还芾淼闹行”P基金主要采取了階段性配置的策略，即在科技股大幅走強的一季度加大了對TMT領域的投資，給基金帶來較高收益，同時在市場變化之際，曾國富又及時對投資組合做出結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免了損失。三季度保持了80%以上的高倉位，并且堅持繼續(xù)向消費類傾斜的配置策略，這一策略在三季度獲得了較大成功，基金凈值也創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　曾國富擅長在前瞻性判斷的基礎上踏準節(jié)奏做投資，這也是他管理的基金業(yè)績優(yōu)秀的一個重要原因。展望2011年，曾國富認為，“今年的市場仍將呈現(xiàn)震蕩格局，在投資組合的行業(yè)配置構(gòu)架方面應偏均衡，戰(zhàn)略性配置將重點在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)，同時相機抉擇配置周期類個股”。

　　政策壓制

　　周期股反彈難持續(xù)

　　進入2011年以來，股市行情突變，去年表現(xiàn)強勢的新興產(chǎn)業(yè)、消費醫(yī)藥等板塊大幅下挫，而去年表現(xiàn)不佳的金融地產(chǎn)股出現(xiàn)明顯反彈，應怎么看待市場結(jié)構(gòu)的新變化？中小市值板塊是否從此一蹶不振，周期股的反彈能否持續(xù)？成為當前投資者最為關心的問題。

　　對此，曾國富認為，僅憑市盈率的高低來決策股票的買賣，或僅僅因為估值高就拋棄某些公司或板塊都是不合適的。去年中小市值股票走了一波牛市，而藍籌股走了熊市，兩者之間的估值差距越拉越大。相當一部分人認為，這樣的市場格局很難延續(xù)。

　　曾國富承認，純粹從估值角度看，銀行、地產(chǎn)的估值已經(jīng)比較便宜，以較長的投資周期考量已經(jīng)具備了投資價值，但投資者需要等待的時間可能會比較長。如果僅僅立足于2011年的投資周期來說，從基本面角度，曾國富認為目前還不能說影響地產(chǎn)和銀行的不利因素已經(jīng)完全消除了，地產(chǎn)股的利空也難言出盡。

　　回到經(jīng)濟基本面來講，曾國富認為經(jīng)濟不會出現(xiàn)太大的問題，“國外的經(jīng)濟在回升，PMI已經(jīng)在50以上，失業(yè)率還是很高，住房購買率仍處于很低的水平，經(jīng)濟再壞的可能性已經(jīng)沒有了，經(jīng)濟在復蘇的過程中”。曾國富判斷，現(xiàn)在美國在實施第二輪量化寬松政策，國外的經(jīng)濟不排除復蘇超預期的可能。再過幾個月，投資者也許會發(fā)現(xiàn)，國外經(jīng)濟比我們預期的會好很多。

　　國內(nèi)經(jīng)濟方面，環(huán)比增速低點已經(jīng)出現(xiàn)，同比增速低點在今年一季度也會出現(xiàn)，經(jīng)濟不會出現(xiàn)太大問題。但通脹還未下降，曾國富認為通脹何時會下降是關鍵問題，通脹沒下來之前，抑制通脹的措施一定還會存在。

　　立足于當前的時點，曾國富認為一季度調(diào)控政策陸續(xù)出臺的可能性非常大，并且會有多種措施，一方面抑制投資和信貸沖動，另一方面抑制通脹。加息、提高存款準備金率、人民幣升值這些措施都可能在一季度出現(xiàn)。

　　在這樣的政策預期下，曾國富認為，現(xiàn)在市場較認可的低估值的藍籌很難出現(xiàn)比較大的機會，在相對很短的政策空檔期，出現(xiàn)近期這樣的一輪估值修復行情是可能的。但如果調(diào)控措施陸續(xù)出臺，曾國富認為今年大部分時候這些板塊都很難出現(xiàn)趨勢性的機會。目前房價還沒有得到控制，而且還在上漲，排隊購房的現(xiàn)象仍在不少地方存在，如果這種現(xiàn)象延續(xù)，可能會面臨更嚴格的調(diào)控措施出臺，地產(chǎn)板塊的利空還沒有出盡。

　　盡管如此，曾國富認為低估值板塊不會再像去年那樣一整年都沒機會，如果通脹開始下降，政策壓力會逐步緩解，這些板塊會出現(xiàn)一定的投資機會。

　　中小市值公司

　　更關注基本面和估值

　　對于去年漲了一年的中小市值板塊來說，曾國富覺得今年對這些板塊的投資會比去年難做。今年更應自下而上仔細甄別，去尋找能夠持續(xù)高增長的公司。一些純粹講概念的板塊或品種可能會面臨估值的向下修復；同時，一部分真正能夠持續(xù)有高成長的品種將通過持續(xù)高增長化解高估值壓力，曾國富認為對于這樣的品種不必擔心太多，今年仍可以繼續(xù)投資。

　　曾國富認為，對于看好的行業(yè)，如果估值太貴也不會買，但會持續(xù)關注，等待介入時機。

　　緊抓業(yè)績和政策兩大主線

　　在一季度通脹仍比較高的情況下，基金經(jīng)理應該如何應對并做好投資？曾國富認為應該回歸到經(jīng)濟增長層面和政策調(diào)控這兩條線上去布局和調(diào)整。

　　“一季度政策壓力仍會比較大，我們需要做的是調(diào)整去年的持股結(jié)構(gòu)，在藍籌股方面不會那么激進，對中小市值股票是會在符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、政策利好的行業(yè)中調(diào)整結(jié)構(gòu)”。曾國富解釋說，所謂的調(diào)整結(jié)構(gòu)是某些成長性不高、估值比較貴的品種可能將被調(diào)整出組合，而有些成長性較高的股票不排除在下跌過程中買入，增加籌碼。

　　由于政策壓力比較大，曾國富判斷大市值板塊一季度很難有特別好的表現(xiàn)。隨著業(yè)績的釋放，原來高估值板塊的估值可能將趨于合理，純粹炒概念的板塊在這個過程中會擠掉泡沫。若一季度末通脹開始下降，經(jīng)濟也在合理的范圍，政策開始放松，到那時大市值板塊可能會有階段性反彈的機會。

　　曾國富認為在受調(diào)控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關注，比如水利建設、建材等?？傮w來說，一季度會對符合產(chǎn)業(yè)投資方向的行業(yè)如消費、新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新技術(shù)等進行戰(zhàn)略性投資，周期性品種會擇機配置。