今日市況：便宜貨行情能否持續(xù)？

　　今日消息面有：1、銀監(jiān)會主席劉明康表示將開展新一輪房地產(chǎn)貸款壓力測試；2、國務院可能出臺樓市調(diào)控新機制；3、我國今年農(nóng)產(chǎn)品預計將漲價9%；4、央行副行長胡曉煉表示抑通脹是當前貨幣政策首要任務準備金率調(diào)整還有空間；5、財政部部長表示，個人所得稅免征額將提至每月3000元。

　　簡評：今日消息面總體平靜。銀監(jiān)會將開展新一輪房貸壓力測試，這對地產(chǎn)股應屬中性偏空的消息，但如果測試完成后表明數(shù)據(jù)良好，地產(chǎn)股將會出現(xiàn)反彈，今天大盤反彈無力也是因為地產(chǎn)、金融權重不作為所致。央行副行長表示準備金率還有調(diào)整空間，這將給市場帶來很大的心理陰影。雖然近幾次市場完全無視加息、提準，但痛苦的就是靴子遲遲不能落地，這將長期制約市場的方向。

　　隨著外圍市場的反彈刺激引導早盤市場止跌企穩(wěn)，并有所小幅反彈，截止上午收盤，市場重新站在了3000點之上，盤中的表現(xiàn)整體上是震蕩企穩(wěn)的狀態(tài)，但是成交量的萎縮同樣給市場留下了較多觀望的氛圍。午后兩市延續(xù)窄幅震蕩，滬指跌破3000點，成交量繼續(xù)萎縮。

　　從盤面上看，午后市場賣壓明顯增強，主要在于兩點：一是化工股的跌幅明顯擴大，不僅僅是天利高新等近期借助于產(chǎn)品價格上漲的品種跌幅居前，而且還在于維生素等有著產(chǎn)業(yè)政策扶持的產(chǎn)業(yè)股也跌幅居前，如此就使得市場的拋壓漸增。二是銀行股、地產(chǎn)股以及新疆板塊也有一定的調(diào)整力度，顯示出短線多頭已有漸放棄呵護股指的想法，如此就有望抑制大盤的反彈預期。在此影響下，上證指數(shù)出現(xiàn)了受阻回落的態(tài)勢。不過，值得指出的是，個股行情依然相對活躍，重組股、小盤股也漸有活躍的態(tài)勢，尤其是天龍光電、臺基股份等一些業(yè)績成長趨勢樂觀的小盤股漲幅居前，這有利于提振多頭的底氣，所以，大盤雖然回落，但壓力并不很沉重，故在操作中，建議投資者仍可持股。

　　在看多后市的分析人士看來，相比之前幾次，這次無論是基本面還是資金層面，3000點都顯得更加穩(wěn)健、扎實。他們認為，低估值的藍籌板塊已經(jīng)顯示出估值優(yōu)勢，成為投資資金競逐的對象，這一點，從近一段時間金融、地產(chǎn)股的活躍、鋼鐵股的領漲都可見一斑。

　　不過，隨著越來越多前期投資者棄如草芥的"垃圾股"的輪番上場，市場的擔憂再度出現(xiàn)，是不是多頭已心有余而力不足，藍籌股修復行情還能持續(xù)多久？昨日，市場在歐美市場全線大跌下失守3000點，前期領漲的權重股幾乎盡墨，"市場毒藥"鋼鐵股部分雄起，而農(nóng)業(yè)、化工、高送轉(zhuǎn)概念等中小盤股卻逆勢走強，市場盤面悄然生變，這一現(xiàn)象又暗示著什么呢？

　　踏空者撿便宜入場

　　"3050點以下都是撿便宜。"亞洲股市教父胡立陽近期再度放話看好A股市場，他認為短期A股會在3000點-3400點盤整1或2個月，在他看來，3050點之下，都是撿便宜的大好時機。

　　的確，近期的A股市場正像是一個大賣場，哪里有"便宜貨"，哪里就有人氣。從銀行股到鋼鐵股，前期無人問津的板塊如今都借著席卷而來的這波"藍籌大潮"而被資金毫不猶豫地買入，頗有點"撿便宜"的味道。

　　資金"撿便宜"的心理在鋼鐵板塊上也許體現(xiàn)得最為明顯。此前，鋼鐵板塊曾因為其沒有水份、沒有彈性而被定性為市場板塊中的"木乃伊"。由于鋼鐵產(chǎn)能的迅速釋放、煤炭價格居高不下等因素，近兩三年此類個股的盈利能力迅速降低，造成了該板塊持續(xù)的萎靡不振。

　　不過，正是出于長期的沉寂，鋼鐵板塊市值及市凈率已出現(xiàn)超跌。以2010年年報計算，目前鋼鐵板塊市凈率為1.66倍，低于2001年以來的均值2.08倍，與2009年大盤高點相比跌幅為30%，為各板塊跌幅之首，是A股中名副其實的"便宜貨"。上周，鋼鐵股曾一度強勢反彈，河北鋼鐵(000709)、安陽鋼鐵等一批曾經(jīng)"破凈"的個股排在漲幅榜前列。這些股票擁有的共同特點是：市凈率低（均不到1.2倍）、股價低（均在5元左右）。

　　"部分踏空資金在進場，選擇的標的也十分明確，就是低估值、低價具有安全邊際的板塊個股，鋼鐵股和電力股的大漲或正與這部分踏空資金的選擇傾向有關。"從這一市場邏輯來看，具備低價、安全的估值修復題材仍然有望活躍。

　　風格轉(zhuǎn)換逐漸趨弱

　　不過，A股上演"便宜貨"行情也顯示出了當前市場的茫然情緒。

　　從近兩周市場熱點來看，從前期的銀行股、地產(chǎn)股、有色煤炭到鋼鐵股、電力股，再到近兩日的化工、機械股。當這些前期被投資者棄如草芥的板塊成為拉動市場上漲的主角時，有一種市場聲音就響起了：是不是這波藍籌股修復行情已經(jīng)到頭了？

　　昨日，金融、地產(chǎn)、有色、煤炭、電力等藍籌股大面積回落，套現(xiàn)盤蜂擁而出。而部分鋼鐵股逆勢逞強，濟南鋼鐵、來港鋼鐵雙雙封死漲停，南鋼股份、華凌鋼鐵、凌鋼股份、撫順特鋼等漲幅均在2%以上。此時鋼鐵股再度重出江湖，是否表示多頭已是黔驢技窮。

　　歷來，鋼鐵股都是大盤反彈行情的"毒藥"，即鋼鐵股一旦上升，大盤就可能出現(xiàn)反彈結束的走勢。這是因為在存量資金制造熱點輪動式的反彈行情中，一旦拉升鋼鐵股，往往也意味著多頭已力不能支，大盤反彈行情隨之就有夭折的危險。昨日，市場在外圍市場等多重利空打壓下低開低走，滬指尾盤跌破3000點，這令市場再度陷入謹慎之中。

　　事實上，雖然進入四月后，藍籌股的修復行情演繹得有聲有色，但在一片看多之中，近階段市場的估值修復行情仍然令一些分析師感到不安。

　　申銀萬國桂浩明認為，一方面，現(xiàn)在大盤權重股的行情，更多是出于比價優(yōu)勢方面的原因，而非高成長性所驅(qū)動。"因此，這種行情的力度是有限的。"另一方面，當大盤權重股啟動以后，市場內(nèi)部的資金遷移現(xiàn)象就十分明顯了，帶來了比較嚴重的個股分化，由此也在某種程度上制約了整個大盤的上漲。"顯然，在這樣的格局沒有得到根本改變之前，是不能想象大盤強勢上漲的。"

　　桂浩明認為，此次大盤突破3000點，在本質(zhì)上只是波動區(qū)間的上移，并不表明前一段時間的震蕩格局已經(jīng)被改變，強勢上漲條件仍然不夠充分。

　　季報關注錯殺股

　　從這兩日盤面上看，出現(xiàn)了不同于前階段市場光景的表現(xiàn)。昨天盤面上黃線明顯強于白線，農(nóng)林牧漁、化工化纖以及一些高送轉(zhuǎn)概念的中小盤股逆勢走強。

　　由于此前央行剛剛再度提存，且最新出爐的3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次"坐五觀六"，因此資金面明顯趨于謹慎。昨日市場資金為避嫌而開始悄然轉(zhuǎn)戰(zhàn)非周期板塊，借著政策利好，農(nóng)林牧漁、化工化纖以及一些高送轉(zhuǎn)概念也就順理成章成為近日資金的主攻對象。

　　此前就有一私募人士在微博上表達出不同觀點，他認為后市低估值、高安全邊際的大藍籌股可能會漸漸趨于冷淡，而以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主的中小盤股仍將是市場長期熱點和孕育牛股的地方。

　　就當前各板塊自身的情況來看，目前周期板塊普遍實現(xiàn)了15%左右的漲幅，同時，由于權重股季報披露時間相對滯后，期間的斷層和業(yè)績表現(xiàn)較弱，均會對權重股的持續(xù)性造成影響。另一方面，周期板塊表現(xiàn)的分化也影響到了大行情的出現(xiàn)。受調(diào)控政策壓制的地產(chǎn)板塊，較難擺脫震蕩整理的走勢；而與大宗商品走勢聯(lián)系緊密的有色及煤炭板塊未來前景仍不明朗。在這種大將"缺席"的背景下，僅剩金融股能夠繼續(xù)充當指數(shù)穩(wěn)定器的作用，所以要求市場大漲仍需等待。

　　日前，中信證券發(fā)布二季度策略報告，判斷短期市場走勢將與貨幣政策動向緊密相關，未來出現(xiàn)大級別行情的概率較小。在這種情況下，中信證券建議"權衡"配置，即注重相對收益，配置方向一是絕對估值仍然較低的板塊，同時增加服裝、商業(yè)零售、醫(yī)藥、餐飲旅游等消費類品種配置。另有相當一部分市場人士也認為，目前正值季報披露期，業(yè)績佳的高送轉(zhuǎn)股表現(xiàn)良好。前期業(yè)績好卻被大幅錯殺的小盤股，仍然有可能會誕生階段性的牛股。

　　中金公司：美國短期內(nèi)不會爆發(fā)債務危機

　　信用評級服務機構標準普爾4月18日公布了一份聲明，將美國"AAA"長期信用評級的評級前景從"穩(wěn)定"(Stable)調(diào)降至"負面"(Negative)，這意味著該機構可能會在未來6到12個月時間里調(diào)降美國主權信用評級。受此影響，美股全面收低，道指蒙受了3月16日以來最大單日跌幅。

　　下調(diào)原因是，標普認為當前美國經(jīng)濟復蘇和美元的儲備貨幣地位等有利因素并不能夠完全抵銷美國未來兩年時間里所面臨的信用風險。此外，美國政府仍未能就如何扭轉(zhuǎn)最近財政惡化或解決更長期財務壓力的問題達成一致。

　　美國官方反應：白宮經(jīng)濟顧問委員會主席Goolsbee對此不屑一顧，稱這其中有政治意圖，無需過分看重。財政部則發(fā)表一份聲明，稱標準普爾低估了美國國會和白宮解決財政問題的能力。美國財長Geithner也表示，美國國債沒有失去"AAA"評級的風險。

　　評論：美國確實存在嚴重的高赤字和高債務問題。美國的債務問題由來已久。金融危機期間為了拯救美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲采取了史無前例的量化寬松措施，而美國政府也不得不擴大赤字、增加政府支出刺激經(jīng)濟。事實上，這些政策也成功地使美國金融系統(tǒng)避免了崩潰的生存危機，美國經(jīng)濟也走上了可持續(xù)的復蘇之路。美國國債總額也出現(xiàn)爆發(fā)性增長，目前達到了14.31萬億美元，占GDP比重97%。如果美國不能有效地削減財政赤字和降低債務水平，美國國債問題將是影響全球經(jīng)濟和金融市場最大的系統(tǒng)性風險。實際上，我們早在2010年度策略展望中就曾經(jīng)提到過，美國有可能失去其"AAA"評級，美國國債的收益率也有可能超過藍籌公司發(fā)行的公司債的收益率(詳見2009年11月23日，《2010年國際金融市場展望》)。

　　短期內(nèi)美國不會陷入債務危機。但是，鑒于美國在國際經(jīng)濟體系的特殊地位，美國國債仍然被認為是最為安全的金融資產(chǎn)之一。首先，美國雖然債臺高筑，仍然可以利用人們對于美國國債的固有印象而推銷國債。其次，海外的投資者持有超過4.3萬億美元的美國國債，可以說很多國家的央行已經(jīng)被美國財政部所"綁架"，因此如果美國想繼續(xù)大規(guī)模發(fā)債，那些持有大筆美國國債的央行為了避免國債大面積流拍而導致自己的資產(chǎn)大幅縮水，除了繼續(xù)認購國債以外并沒有其它太好的辦法。第三，由于美元的特殊地位，美國國債作為避險資產(chǎn)的作用仍然存在，因此全球的投資者對于美國國債仍然有很強的需求。尤其是在目前金融市場風險大幅上升(中東和北非亂局、日本地震和歐債危機等)的情況下，美國國債仍將受到青睞。第四，美國擁有一個強大的中央銀行，即美聯(lián)儲。美聯(lián)儲可以利用美元的儲備貨幣地位而持續(xù)購買國債來貨幣化美國的債務，事實上美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買計劃確實壓低了國債收益率。因此，和其它很多國家不同，短期內(nèi)美國并不太容易陷入債務危機。

　　但是，從中長期來說，投資者如果失去了對于美國國債的信心，則仍可用腳投票，拋棄美國國債而配置其它的資產(chǎn)，因此美國仍需致力于財政政策的正常化和降低債務水平。為達到這一目標，經(jīng)濟復蘇的進程是關鍵。如果經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定復蘇，則美國的財政赤字將有望降低，市場重新恢復對于美元資產(chǎn)的信心。但如果經(jīng)濟增長受阻，甚至再次陷入衰退，美國爆發(fā)債務危機也許只是個時間上的問題。

　　在這個時間點下調(diào)評級前景，標普此舉的政治意味大于實質(zhì)影響。美國2011財年自去年10月1日開始，因國會內(nèi)部對大幅削減赤字及部分條款存在分歧，致使預算案擱淺半年有余。共和黨認為奧巴馬政府的赤字削減幅度不夠，而奧巴馬則表示過度削減赤字會損害美國經(jīng)濟復蘇。在多番游說和較量之后，4月8日晚間兩黨在激烈爭辯的最后時刻達成2011年預算協(xié)議，在距離臨時預算到期僅一小時之際避免了聯(lián)邦政府"關門"的困境。奧巴馬總統(tǒng)于4月13日發(fā)布長期削減政府財政赤字方案，提出今后12年削減4萬億美元赤字。但奧巴馬的方案并沒有得到共和黨的認可。有媒體認為，這份方案缺少具體細節(jié)和新意，似乎更注重換取共和黨方面合作，甚至涉嫌"討好"中間選民、為2012年總統(tǒng)選舉做準備。而標普在調(diào)降美國長期信用評級前景聲明全文中，也明確指出下調(diào)評級前景是基于在大選之后與國會談判，才有可能就一項中期財政戰(zhàn)略達成一致的假設。如果國會與政府就一項全面的預算整頓計劃做出某種妥協(xié)并進一步達成協(xié)議，那么其評級前景將重新調(diào)升至"穩(wěn)定"。從這個角度來說，鑒于美國政府和評級機構長期以來的良好關系，標普此舉政治意味大于實質(zhì)影響，意在引起公眾的重視并促進兩黨就中期財政戰(zhàn)略達成一致。

　　同時，不排除標普此舉也是為了減輕美聯(lián)儲的壓力。隨著美國政府財政刺激政策的逐步退出，繼續(xù)維系美國經(jīng)濟復蘇的重任幾乎全都落在了美聯(lián)儲的身上。美聯(lián)儲為了維系仍然脆弱的經(jīng)濟復蘇，尤其是支持就業(yè)市場的復蘇，還將在很長一段時間內(nèi)維持異常寬松的貨幣政策，在必要的時候還需要推行新的一輪量化寬松政策。但如果美國政府的財政赤字繼續(xù)維持在高位，美國公共債務繼續(xù)大幅增加，將引發(fā)市場對于美元地位和美國國家信用的擔心。在國債有可能發(fā)不出去的情況下，美聯(lián)儲不得已還需繼續(xù)購買。即使不再購買，美聯(lián)儲超發(fā)的貨幣將難以收回。這在未來有可能引發(fā)大規(guī)模的通貨膨脹。對于這種財政政策和貨幣政策的不均衡性，美聯(lián)儲主席伯南克多有微詞，他曾在國會作證時表示，美國政府必須降低財政赤字和債務水平。因此，標普此舉也是為了促使政策上更加均衡。

　　標普此舉動對于市場的影響或?qū)⑹侄虝?。首先，標普關于美國債務問題的判斷全都是市場所共知的，并沒有什么新意。其次，從以往的表現(xiàn)來看，信用評級公司的判斷并非十分準確，而且往往滯后于市場。最明顯的例子就是，以標普和穆迪為代表的評級公司對于房產(chǎn)抵押債券的判斷在次貸危機的爆發(fā)中起到了關鍵的作用。第三，美國國債的定價并不依賴于信用評級機構的評級，而是更多地取決于市場上的供求關系。和其它國家的國債不同，作為世界上規(guī)模最大和流動性最好的市場之一，美國國債市場的信息充分透明，參與者廣泛，短期內(nèi)投資者的情緒和供求關系才是決定性的因素。這也是為什么在標普將美國國債前景下調(diào)為負面之后，國債收益率不漲反跌的原因(歐債危機升級提升了市場的避險需求，投資者因此而買入美國國債)。

　　對于美國國債收益率走勢的判斷。市場上影響國債收益率的因素很多，在諸多因素中，今后較長一段時間內(nèi)最終起決定性作用的將是國債大量發(fā)行而導致供求關系改變。美國在2010年發(fā)行了3.44萬億美元國債，2011年還將再發(fā)行大約3.98萬億美元的國債。美國雖短期內(nèi)不會爆發(fā)債務危機，但國債收益率上升將不可避免。實際上，根據(jù)Fisher公式，如果假設美國的真實利率為2.5%，當前的通脹預期為2.6%，那么10年期國債的名義利率應該是5.1%，高出當前的收益率約1.6個百分點。我們預計10年期國債收益率將繼續(xù)上揚，尤其是在美聯(lián)儲結束QE之后，并在2011年底達到4.0~4.5%的水平。

　　申銀萬國：外圍意外利空 市場中期趨勢不改

　　持續(xù)上行的滬深股市，在本周二受到意外利空的打壓，行情大幅度調(diào)整。上證綜指收于3000點以下，原本上行的形態(tài)因此被破壞，投資者剛恢復不久的信心，遭到明顯打擊。

　　中國股市一直被認為是受政策影響很大的市場，不過最近一段時間以來，由于投資者對于政策變化有著比較明確的預期，因此即便調(diào)控政策不斷出臺，也構成不了意外的利空，對行情也產(chǎn)生不了太大的影響。像這次提高準備金率，盡管在周日晚公布有點讓人感到突然，但是提高準備金率本身卻是大家都有思想準備的。所以，到了本周一，股市不過是小幅低開，隨后就展開了上漲，并且還創(chuàng)出了本輪反彈行情的新高。

　　不過，就在這個時候，意外利空出現(xiàn)了，這就是美國標普公司宣布調(diào)降美國信用評級前景從穩(wěn)定到負面。長期以來，大家只知道別的主權國家的信用評級會時常被調(diào)降，而且每每是在金融危機爆發(fā)時。盡管說這種評級的變化只是一個民間機構所作出的判斷，但還是會對被調(diào)降國家的金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定沖擊。這次，輪到美國自己的信用評級前景被調(diào)降了，這意味著半年到一年內(nèi)，作為全球最大經(jīng)濟體的美國的主權信用有可能不再是AAA級。這不但有損于美國的尊嚴，而且也會極大地增加以后美國發(fā)行國債的成本。當然，更重要的是，這表明了人們對于美國經(jīng)濟還是存在很多擔憂的，說明世界經(jīng)濟的復蘇道路充滿了曲折。無疑，這些對境內(nèi)股市來說都是負面影響。因此，盡管是美國的信用評級前景被調(diào)降，但是其影響就不只是美國及歐洲的股市下跌，境內(nèi)股市也出現(xiàn)下跌。因為在這之前，沒有人想到美國會發(fā)生這樣的事情。

　　那么，境內(nèi)股市會不會因此而遭受重創(chuàng)，結束上漲走勢，再度向下探底呢？應該說，這種可能性并不大。這是因為現(xiàn)在美國的信用評級前景被調(diào)低，并不是因為美國經(jīng)濟又發(fā)生了什么大問題，只不過是有人對已經(jīng)發(fā)生的問題作了一個評估。這固然會影響到投資者情緒，甚至會引發(fā)恐慌，但是在本質(zhì)上，其對實體經(jīng)濟的影響是很有限的。對于中國投資者來說，此舉會有心理影響，但是對中國經(jīng)濟則沒有太直接的沖擊。進一步說，股市在周二的大幅下跌，主要是因為美國信用評級被調(diào)降是過去從來沒有想到的事情，是一種意外利空。而現(xiàn)在事情已經(jīng)發(fā)生，意外變成了已知的，因此其沖擊力就將變得比較有限了。在這次調(diào)整中，上證綜指下跌1.91%，深證成指下跌1.55%，幅度并不亞于美國的道瓊斯和納斯達克指數(shù)。這種外部市場反應強于當事國家市場的局面，并不能認為是正常的。究其原因，主要還是境內(nèi)市場的投資者出現(xiàn)了恐慌。但是，恐慌終究會過去，市場還是會恢復理性的。

　　事實上，美國信用評級前景的被調(diào)降，并不說明美國要爆發(fā)新的金融或經(jīng)濟危機，而且，如果美國為了避免主權信用評級被調(diào)降，采取措施改善財政狀況，那么對世界經(jīng)濟的平穩(wěn)也是有利的。從這個角度來說，人們大可不必對標普以調(diào)降信用評級前景來對美國發(fā)出警示信號作過度的解讀，也完全沒有必要產(chǎn)生恐慌。就境內(nèi)股市來說，最具有現(xiàn)實影響的宏觀調(diào)控也沒有改變大盤震蕩向上的格局，因此這次美國信用評級方面的利空，也不會改變行情的基本趨勢。應該說，相對較低的估值以及良好的成長性，能夠?qū)股的上行構成支持。雖然這次意外利空導致行情出現(xiàn)波折，但是大趨勢并沒有改變。因此，只要沒有新的意外利空出現(xiàn)，股市依然有希望較快地企穩(wěn)，重新回到上行軌道。