三大頑疾困擾券商 并購(gòu)重組業(yè)務(wù)被邊緣化

　　IC/供圖

　　調(diào)查顯示，目前并購(gòu)重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問(wèn)的收費(fèi)一般在500萬(wàn)元～1000萬(wàn)元，部分項(xiàng)目甚至低至100萬(wàn)元。而IPO項(xiàng)目的收費(fèi)普遍在3000萬(wàn)元以上，如果加上超募資金的提成，部分大型IPO項(xiàng)目收費(fèi)將超過(guò)億元。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的盈利水平較IPO仍有不小的差距。

　　相比首發(fā)（IPO）市場(chǎng)持續(xù)火爆，并購(gòu)重組市場(chǎng)顯得不溫不火。證券時(shí)報(bào)記者了解到，受制于并購(gòu)重組項(xiàng)目利潤(rùn)率顯著低于IPO項(xiàng)目、內(nèi)幕交易頻發(fā)以及項(xiàng)目總量有限等因素，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)越來(lái)越被券商投行業(yè)務(wù)部門(mén)邊緣化，部分券商的并購(gòu)重組項(xiàng)目組成員甚至被迫轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO項(xiàng)目。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)上月下發(fā)的《證券公司相關(guān)專(zhuān)業(yè)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)（征求意見(jiàn)稿）》提出，對(duì)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)領(lǐng)先的券商，每年分類(lèi)評(píng)價(jià)時(shí)擬建議監(jiān)管部門(mén)予以加分。多家受訪(fǎng)券商有關(guān)人士均表示，盡管監(jiān)管層早已明確表示支持企業(yè)并購(gòu)重組，但受上述因素制約，并購(gòu)重組項(xiàng)目短期難獲券商投行業(yè)務(wù)部門(mén)重視。

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　　并購(gòu)重組業(yè)務(wù)邊緣化

　　截至目前，成立并購(gòu)重組業(yè)務(wù)部門(mén)的券商僅有10余家，具有保薦業(yè)務(wù)資格的券商則超過(guò)了70家。在成立并購(gòu)重組業(yè)務(wù)部門(mén)的券商中，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也基本被投行業(yè)務(wù)部門(mén)邊緣化。

　　證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查顯示，目前并購(gòu)重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問(wèn)的收費(fèi)一般在500萬(wàn)元～1000萬(wàn)元，部分項(xiàng)目甚至低至100萬(wàn)元。而IPO項(xiàng)目的收費(fèi)普遍在3000萬(wàn)元以上，如果加上超募資金的提成，部分大型IPO項(xiàng)目收費(fèi)將超過(guò)億元。

　　“并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的盈利水平和項(xiàng)目總量較IPO仍有不小的差距?！比A南某券商并購(gòu)重組部負(fù)責(zé)人不無(wú)感慨地表示，目前僅有少數(shù)大型券商成立了并購(gòu)重組部門(mén)。而在已成立并購(gòu)重組業(yè)務(wù)部門(mén)的券商中，相關(guān)人才儲(chǔ)備僅為IPO項(xiàng)目人數(shù)的十分之一左右。

　　不過(guò)，這并不代表券商開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的投入顯著低于IPO項(xiàng)目。證券時(shí)報(bào)日前完成的一項(xiàng)調(diào)查顯示，過(guò)半數(shù)投行首發(fā)業(yè)務(wù)通道的項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率在8個(gè)月～12個(gè)月，這與并購(gòu)重組項(xiàng)目周期基本相同。兩者不同之處在于，并購(gòu)重組項(xiàng)目不需要保薦代表人參與，而首發(fā)項(xiàng)目必須有保薦代表人簽字?！巴缎许?xiàng)目最主要的成本是人力成本，從實(shí)踐看，并購(gòu)重組的人力成本基本和IPO相當(dāng)?！蹦持行腿痰牟①?gòu)重組主辦人表示。

　　同時(shí)，并購(gòu)重組市場(chǎng)項(xiàng)目數(shù)量較少，成為券商相對(duì)不太重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)的另一個(gè)原因。相對(duì)于開(kāi)展得如火如荼且利潤(rùn)率較高的IPO市場(chǎng)，去年滬深兩市僅有49家公司上報(bào)并購(gòu)重組事項(xiàng)，其中46家公司獲得審核通過(guò)。據(jù)業(yè)界介紹，國(guó)外的情況恰恰相反，并購(gòu)重組的項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO項(xiàng)目。

　　“在投行的地位越來(lái)越低?！鄙鲜鲋行腿滩①?gòu)重組項(xiàng)目主辦人不由得感嘆道，同樣干得很辛苦，并購(gòu)重組項(xiàng)目組的盈利卻不到IPO項(xiàng)目組的零頭，年終獎(jiǎng)的發(fā)放也要靠高層領(lǐng)導(dǎo)的“感情分”。

　　多重難題待解

　　據(jù)了解，阻礙國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的因素較多，主要體現(xiàn)在并購(gòu)重組杠桿資金缺乏、內(nèi)幕交易較多、審批期限較長(zhǎng)等方面，若涉及被收購(gòu)方為國(guó)有企業(yè)，項(xiàng)目過(guò)會(huì)的難度將更大。

　　并購(gòu)重組項(xiàng)目涉及資金動(dòng)輒過(guò)億元，甚至數(shù)十億元。而目前商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的信貸投放條件仍非常苛刻，民間資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組市場(chǎng)仍存在障礙，其他杠桿資金來(lái)源更是缺乏，因此對(duì)自有資本的依賴(lài)極高，這在一定程度上限制了企業(yè)并購(gòu)重組的規(guī)模。而國(guó)外企業(yè)間并購(gòu)重組的資金來(lái)源則較為廣闊。

　　不僅如此，內(nèi)幕交易也是并購(gòu)重組的攔路石。深交所公司管理部公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2008年～2010年，約三分之一籌劃重大資產(chǎn)重組的上市公司停牌后以“條件不成熟”等原因?yàn)橛赏顺鲋亟M程序。在這些所謂“條件不成熟”的背后，有相當(dāng)部分原因是股票停牌前出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)和異常交易，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核查和來(lái)自輿論的壓力。

　　證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于監(jiān)管層對(duì)于內(nèi)幕交易查處力度較大，部分券商已經(jīng)不再承攬并購(gòu)重組項(xiàng)目，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO項(xiàng)目。

　　上述中型券商投行負(fù)責(zé)人表示，承攬并購(gòu)重組項(xiàng)目后，監(jiān)管層不僅要調(diào)查項(xiàng)目組成員，公司上層領(lǐng)導(dǎo)也在核查的范圍之內(nèi)，這給項(xiàng)目組帶來(lái)很大壓力，再加上并購(gòu)重組項(xiàng)目盈利與IPO項(xiàng)目差距較大，該公司并購(gòu)重組項(xiàng)目組已在嘗試承攬IPO項(xiàng)目。