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美國不加息全球通脹難回頭

?？诰W(wǎng)　http://6chong.cn　時間：2011-05-25 10:39

　　?？诰W(wǎng)5月25日消息 全球市場依稀出現(xiàn)兩大博弈集團：以美國為首的發(fā)達集團和以金磚國家為主的新興經(jīng)濟體。前者玩得精疲力竭，大搞“濫發(fā)貨幣勾當(dāng)”（俄羅斯總理普京語）；后者試圖組建“去美元化”同盟。濫發(fā)貨幣、區(qū)域經(jīng)濟過熱和“去美元化”都會使美元走弱，加劇國際商品價格上漲，推升全球通脹。

　　在2009年-2010年期間，新興市場經(jīng)濟體開始逐步收緊貨幣之時，以美國為首的發(fā)達國家依舊大搞寬松貨幣政策，典型對比例證是，美國、歐洲的公共債務(wù)/GDP超過100%，日本公共債務(wù)/GDP超過200%，而新興經(jīng)濟體公共債務(wù)/GDP基本上控制在50%-60%的水平。在事實上的美元本位體制下，以美國為首的寬松貨幣通過資本、貿(mào)易渠道既促進了新興經(jīng)濟體的領(lǐng)先復(fù)蘇，同時又推升新興經(jīng)濟體的通脹和資產(chǎn)泡沫。隨后，時空逐漸轉(zhuǎn)換，2010年-2011年新興經(jīng)濟體的快速增長拉動全球大宗商品價格急劇上升，發(fā)達國家也在承受輸入型通脹，全球更為沸騰。而“去美元化”引致的美元弱勢無異于對國際大宗產(chǎn)品價格火上澆油。

　　需要特別指出的是，目前美國仍在放任貨幣寬松，試圖利用通脹拉動國內(nèi)生產(chǎn)預(yù)期從而推動經(jīng)濟增長，其實這種做法最終會“搬起石頭砸自己的腳”。因為當(dāng)國際大宗商品價格上漲后對發(fā)達國家將產(chǎn)生供給型通脹，損傷國內(nèi)的消費，而美國歐洲經(jīng)濟增長恰恰以消費拉動。根據(jù)我們對大宗商品影響區(qū)域經(jīng)濟的分析，石油等大宗商品價格每上升10%-15%，美國GDP增長在2個-3個季度后將減少0.3%-0.5%，歐元區(qū)將減少0.1%-0.3%。由此，F(xiàn)ED試圖利用寬松貨幣制造通脹從而制造經(jīng)濟增長動力的做法難以起到好的成效。美國和歐洲當(dāng)務(wù)之急是利用制造業(yè)和投資形成新的生產(chǎn)能力，而這最重要的是需要低廉的原材料和資本流入，而非持續(xù)保持超低利率。

　　如何結(jié)束全球通脹加劇游戲，我們認為，新興經(jīng)濟體應(yīng)該繼續(xù)加息，以美國為首的發(fā)達國家應(yīng)該加息或繼續(xù)加息，特別是美國不能含糊其辭。

　　首先，美國加息能夠從國際資本渠道扭轉(zhuǎn)國際資金大規(guī)模流入新興市場的態(tài)勢。一方面，減弱國際資本過分流入新興經(jīng)濟體有利于從貨幣層面遏制新興經(jīng)濟體高漲的通脹。另一方面，美國如果表露出加息態(tài)勢，美元頹勢將得以緩解，這將提高美元的吸引力。在當(dāng)前，國際匯率市場以利差為王，套息交易強勢回歸，美元與非美貨幣利差擴大不利于吸引國際資金回流。通過最近半年的觀察，國際資金凈流入美國已經(jīng)從上年第四季度的月均800億美元下降至目前的月均300億美元。而要恢復(fù)至正常經(jīng)濟增長，美國需要月均約1000億美元的資金流入。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美國吸引資本流入最重要手段是強勢美元和利率，如里根政府和克林頓政府時期。當(dāng)前，美國也需要擺脫超低利率來扭轉(zhuǎn)美元弱勢，吸引更多的國際資本流入國內(nèi)，而不是放任貨幣和國際價格，這無異于本末倒置。

　　其次，美國加息既能夠進一步打開新興經(jīng)濟體的加息空間，又能夠削減有所擴大的負利率。為應(yīng)對國際熱錢大規(guī)模流入，新興經(jīng)濟體紛紛加強資本管制，同時忍受通脹煎熬而放緩加息節(jié)奏。當(dāng)前新興經(jīng)濟體的高漲通脹主要是危機時代的高漲投資造成的總需求過熱，從實體經(jīng)濟層面看，新興經(jīng)濟體的利率水平遠未達到治理通脹的要求。比如，今年3月份印度加息后，其基準(zhǔn)利率水平是5.75%，但其通脹高達9%；韓國的負利率約為-1.5%；中國的負利率約為-2%；泰國的負利率約為-1%。而且，發(fā)達國家的通脹已跨越央行的目標(biāo)線（2%），負利率狀況也不樂觀，澳大利亞和加拿大的負利率約為-1.5%；英國的負利率約為-3%；歐元區(qū)的負利率約為-1.3%；美國的負利率約為-2%。負利率對美國和新興經(jīng)濟體的作用機制有天壤之別，對美國而言，負利率削減消費，延遲經(jīng)濟增長；對新興經(jīng)濟體而言，負利率加劇投資，加劇通脹?，F(xiàn)在是全球開始同步加息，擺脫各自困境的良機。

　　最后，美國加息能夠打壓大宗商品價格高漲預(yù)期。如果美國不加息，國際市場機構(gòu)會認為新興經(jīng)濟體不能完全控制貨幣的流動性，新興經(jīng)濟體將持續(xù)保持過熱狀態(tài)，全球大宗商品過熱需求不能從根本上冷卻。從國際商品市場輸入通脹的不僅僅是新興經(jīng)濟體，而且有美國為首的發(fā)達集團。美國不應(yīng)該忘記，80年代的里根政府時期，高漲的國際商品價格（如石油）侵蝕“發(fā)達三角”后，美國最終被迫使用“高利率、高美元”去應(yīng)對。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟復(fù)蘇正在步入正軌，比“大蕭條”時期還要廉價的利率政策應(yīng)該退出。鑒于美元事實上部分承擔(dān)全球央行的職能，美國應(yīng)該及時結(jié)束超低利率，新興經(jīng)濟體應(yīng)該繼續(xù)適當(dāng)加息，以結(jié)束全球通脹加劇游戲，保持全球資本合理流動，從而加強增長的穩(wěn)定性。