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保險(xiǎn)股在歷史底部徘徊多數(shù)券商機(jī)構(gòu)堅(jiān)定唱多

?？诰W(wǎng)　http://6chong.cn　時(shí)間：2011-05-25 15:59

　　?？诰W(wǎng)5月25日消息? 今年以來，尤其是3月中旬以后，銀行、地產(chǎn)、煤炭等板塊中股性較死的一些大盤股先后迎來一波短暫卻洶涌的行情，也帶動(dòng)了各自板塊的上揚(yáng)。不過被視為A股定海神針，并且在步入加息通道等一片利好因素刺激下的保險(xiǎn)板塊卻走勢疲軟，整體估值已經(jīng)跌至歷史底部，令人頗感意外。而目前市場對該板塊后市走勢的分歧也日益加深，唱多者有之，看空者亦不少。

　　市場

　　三巨頭A股 H股價(jià)格倒掛

　　從2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)來看，保險(xiǎn)板塊的3家保險(xiǎn)公司中，除了中國人壽(以下簡稱“國壽”)去年凈利潤微增2%，并且在今年一季度凈利潤出現(xiàn)超過兩成的下滑，表現(xiàn)稍遜之外，中國平安(以下簡稱“平安”)和中國太保(以下簡稱“太?！?的業(yè)績表現(xiàn)都還算不錯(cuò)。中國平安去年和今年一季度的業(yè)績增長分別為24.69%和27.75%，中國太保則分別是16.32%和22.60%。

　　但是三家公司A股的表現(xiàn)卻是與業(yè)績背道而馳。據(jù)統(tǒng)計(jì)，平安今年以來跌幅超過10%，國壽為7%，太保則是3%。其中，股價(jià)走勢最為危急的當(dāng)屬國壽，自4月19日其收盤價(jià)觸至21.6元/股以來，一路下探，跌至5月24日的19.10元/股。業(yè)績增長和股價(jià)下跌相互作用，最終形成的結(jié)果就是保險(xiǎn)A股估值下降至歷史底部區(qū)域。目前，國壽、平安、太保的動(dòng)態(tài)市盈率分別僅有14倍、16倍和18倍。

　　另外值得一提的是，在A股市場走勢疲軟的情況下，“保險(xiǎn)三寶”在港股卻一直備受青睞。5月24日，平安H股收于每股80.65港元，折合人民幣67.42元；太保H股收于每股32.05港元，折合人民幣26.79元；中國人壽收于26.30港元，折合人民幣21.99元。而且三家公司長期呈現(xiàn)A股H股股價(jià)倒掛現(xiàn)象，其中，平安A股較H股折價(jià)幅度為目前所有A+H上市公司中最大。

　　回應(yīng)

　　市場對我們可能有偏見

　　“真的想不通，都不知該如何是好了，市場對我們可能存在偏見?！泵鎸粋€(gè)月來公司A股的走勢，一位國壽高層頗感無奈，“股價(jià)或許已經(jīng)偏離實(shí)體經(jīng)營層面了，都快破發(fā)了。其實(shí)不需要這樣演繹超跌?！痹谠搰鴫鄹邔拥挠洃洰?dāng)中，類似的一幕曾經(jīng)出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之際。

　　“公司去年330億的利潤占到行業(yè)近四成，5年來的利潤貢獻(xiàn)超過1000億，盈利能力是有目共睹的?！绷硪晃粐鴫蹆?nèi)部人士也向記者表示了自己對近期公司股價(jià)走勢的不解，“目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向好，比如現(xiàn)在很多保險(xiǎn)公司的銀郵業(yè)務(wù)出現(xiàn)了負(fù)增長，但是我們?yōu)檎?。還有公司10年期繳業(yè)務(wù)增長20%，但是市場又認(rèn)為總規(guī)模增速太慢；而當(dāng)以往我們規(guī)模增長比較快的時(shí)候，市場又認(rèn)為我們不注重業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。”

　　平安內(nèi)部人士則向記者分析稱，公司A股股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)可能源自市場擔(dān)心集團(tuán)與深發(fā)展的整合能否順利施行，擔(dān)心整合深發(fā)展可能占去集團(tuán)過多的資金。其實(shí)目前集團(tuán)以及各家子公司在資金面上是完全充足的，而且從長遠(yuǎn)來看，收購深發(fā)展將充分發(fā)揮平安綜合金融的優(yōu)勢，增強(qiáng)盈利能力。

　　探因

　　受到大盤拖累

　　大同證券投資顧問付永翀表示，三家上市保險(xiǎn)公司雖然估值的確已落入歷史底部區(qū)域，但是與銀行股相比并無優(yōu)勢。因?yàn)槟壳癆股銀行板塊動(dòng)態(tài)市盈率僅有7.21倍，而市凈率為1.66倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于保險(xiǎn)股。如果從尋找最安全品種的角度來考慮，資金當(dāng)然會青睞更便宜的銀行股。另外，對于保險(xiǎn)股這種需要大資金撬動(dòng)的個(gè)股來說，在短期內(nèi)既沒有催化劑，估值也沒有太多優(yōu)勢的情況下，低位震蕩是可以理解的。

　　除了估值不具優(yōu)勢以及沒有催化劑外，保險(xiǎn)股與資本市場高度相關(guān)的特性也是板塊近期走勢不佳的重要原因。國泰君安金融分析師彭玉龍指出，A股市場不好，保險(xiǎn)股走勢就會受到較大壓力。因?yàn)橥顿Y股票的收益是保險(xiǎn)公司利潤的重要來源。所以當(dāng)資本市場不給力，保險(xiǎn)公司的投資收益將承受較大壓力。這造成保險(xiǎn)股走勢與資本市場高度正相關(guān)，而且保險(xiǎn)板塊的大行情一般發(fā)生在牛市的后半場。

　　與此同時(shí)，三家公司剛剛公布的4月份壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入增速出現(xiàn)明顯下滑，也是市場擔(dān)憂其二季度業(yè)績增長不力，從而抽離部分資金的一個(gè)原因。

　　后市

　　多數(shù)券商堅(jiān)定唱多

　　相對于上述券商看空保險(xiǎn)板塊而言，更多的券商以及保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士則堅(jiān)定唱多三只保險(xiǎn)股的后市表現(xiàn)，并且給出各自的理由。

　　早在去年年底進(jìn)入加息通道實(shí)施首次加息之后，中金公司就表示，根據(jù)利率周期對保險(xiǎn)公司影響的理論，保險(xiǎn)公司股價(jià)通常在降息周期最后階段和升息周期前半段有很好的表現(xiàn)，相信加息將提升保險(xiǎn)公司的投資收益率，且投資收益率上升的速度會快過保單資金成本上升的速度。國信證券則在今年年初略顯激進(jìn)地調(diào)升國壽、平安、太保2011年的估值分別至35.5元/股、102.1元/股、34.4元/股。

　　雖然上述預(yù)測遭遇了近階段保險(xiǎn)股接連下挫現(xiàn)實(shí)的無情打擊，但是仍然不改唱多派對保險(xiǎn)股的癡心。

　　華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，考慮到一季度保險(xiǎn)業(yè)的走勢基本反映了保費(fèi)收入減緩等負(fù)面因素，保險(xiǎn)股目前正處于一個(gè)底部形成的過程之中，股價(jià)下跌空間和概率遠(yuǎn)小于上漲空間和上漲概率。并且指出，從歷史數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)超額收益最高的部分都是在行情相對確立的情況下，換句話說，銀行是上半場，保險(xiǎn)就是下半場。因?yàn)殡U(xiǎn)資權(quán)益投資中重倉銀行等大盤股，銀行板塊大幅上漲將使得保險(xiǎn)股權(quán)益投資直接受益，凈資產(chǎn)增速有望取得良好表現(xiàn)。比如，從2009年4月至7月的大盤股上漲行情中可以看到，保險(xiǎn)股前期表現(xiàn)不如銀行，但是后期由于投資收益取得良好表現(xiàn)，股價(jià)也在6-7月取得了明顯的超額收益。

　　中信證券、平安證券唱多保險(xiǎn)股則顯得更加直截了當(dāng)，均表示保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)行情確立，看好其后市表現(xiàn)，建議超配保險(xiǎn)股。

　　而在保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)人士看來，保險(xiǎn)股投資機(jī)會已經(jīng)顯現(xiàn)的重要原因在于目前一級市場二級市場對保險(xiǎn)概念的冷熱不均。與二級市場保險(xiǎn)股備受冷落形成鮮明對比的是，近期一級市場對保險(xiǎn)公司股權(quán)的熱情高漲，綜合實(shí)力分別排名第四和第五大壽險(xiǎn)公司新華人壽和泰康人壽股權(quán)受到外資投行高價(jià)追捧，而兩家公司的上市計(jì)劃最快也要今年下半年或者是明年。

　　據(jù)投行預(yù)計(jì)，2010年新華人壽內(nèi)含價(jià)值(EV)約為390億元、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值約50億元，P/EV(股價(jià)對內(nèi)含價(jià)值比率)為1.87倍。與之相比，已上市的平安和太保2010年P(guān)/EV分別為1.63倍和1.59倍。可見，新華人壽一級市場拍賣價(jià)與目前二級市場平安和太保估值大致相當(dāng)。一級市場保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)資本的并購價(jià)格已經(jīng)接近了二級市場保險(xiǎn)股的價(jià)格。這無疑從側(cè)面?zhèn)鬟f出了目前上市保險(xiǎn)公司股價(jià)被嚴(yán)重低估的信號。