央行貨幣政策司官員:當(dāng)前最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右

　　?？诰W(wǎng)6月14日消息　昨日，央行網(wǎng)站公布了中國金融學(xué)會(huì)第九屆全國優(yōu)秀金融論文獲獎(jiǎng)名單。其中，由中國人民銀行貨幣政策司張曉慧、紀(jì)志宏、崔永撰寫的《中國的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅與貨幣控制》，獲得一等獎(jiǎng)。該文通過理論模型和計(jì)量模型得出的結(jié)果表明，當(dāng)前我國實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金稅最大化的最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右。

　　該論文主要結(jié)論為：一是準(zhǔn)備金作為一種稅收類似于其它政府稅收一樣服從“拉弗曲線”(Laffer Curve)，并存在一個(gè)最優(yōu)的準(zhǔn)備金率，當(dāng)準(zhǔn)備金率上調(diào)到這一最優(yōu)的準(zhǔn)備金率水平之后，反而可能會(huì)由于“稅基”的流失而導(dǎo)致準(zhǔn)備金率工具在流動(dòng)性管理和貨幣控制中的功能減弱。

　　該論文的理論模型和計(jì)量模型得出的結(jié)果表明，當(dāng)前我國實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金稅最大化的最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右；二是如果貨幣當(dāng)局迫于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，進(jìn)一步將準(zhǔn)備金率提高到最優(yōu)準(zhǔn)備金率以上，準(zhǔn)備金率工具在流動(dòng)性對(duì)沖或貨幣信貸控制中的效果反而會(huì)適得其反，這時(shí)就需要通過調(diào)整存貸款利率、存貸款利差和準(zhǔn)備金存款利率等方式來進(jìn)一步擴(kuò)展準(zhǔn)備金率工具的使用空間。

　　文章作者認(rèn)為，上述結(jié)論所隱含的政策含義也是非常明顯的，主要表現(xiàn)在：第一，在外匯大量流入的背景下，貨幣當(dāng)局為了維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，可以通過適當(dāng)提高法定準(zhǔn)備金率的辦法來回收更多的流動(dòng)性。

　　第二，當(dāng)前我國法定準(zhǔn)備金率的最大使用空間為23%左右，而現(xiàn)實(shí)的法定準(zhǔn)備金率為15.5%(這是該論文成文時(shí)的水平，現(xiàn)在大型金融機(jī)構(gòu)已升至21%)，這意味著當(dāng)前我國的法定準(zhǔn)備金率工具還存在很大的上調(diào)空間。

　　第三，如果法定準(zhǔn)備金率將來已經(jīng)上調(diào)到最優(yōu)準(zhǔn)備金率以上，外匯資本大量流入和貨幣當(dāng)局被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面還未得到緩解，可以通過擴(kuò)大存貸利差、提高準(zhǔn)備金存款利率和調(diào)整存貸款利率等方式進(jìn)一步提高法定準(zhǔn)備金率工具的使用空間。但在不對(duì)準(zhǔn)備金存款支付較高利息的情況下，準(zhǔn)備金率政策的最大使用空間一般不會(huì)超過50%。

　　第四，進(jìn)一步來看，該論文的理論模型也表明在當(dāng)前我國外匯資本大量流入的背景下，保持存貸款利率的管制和適當(dāng)?shù)睦顚?duì)于擴(kuò)大貨幣當(dāng)局準(zhǔn)備金率政策使用空間、提高貨幣政策的可供選擇工具也是非常必要的。

　　該論文強(qiáng)調(diào)，但是應(yīng)當(dāng)看到，隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，存貸利差會(huì)逐步縮小，準(zhǔn)備金率工具的使用空間可能會(huì)受到擠壓，但人民銀行可以通過提高準(zhǔn)備金存款利率等方式進(jìn)一步提高法定準(zhǔn)備金率工具的使用空間，但支付較高的準(zhǔn)備金存款利率必然會(huì)加大中央銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，最終也將難以維持下去。這在一定程度上說明了我們通常所認(rèn)為的存貸款利率的管制增加了中國人民銀行可用的貨幣政策工具的數(shù)量，從而根據(jù)“丁伯根法則”(Tinbergen Rule)可以實(shí)現(xiàn)更多的貨幣政策目標(biāo)。

　　文章最后說明，上述政策含義只是基于理論上的推導(dǎo)，并建立在一系列的假定基礎(chǔ)之上，這些嚴(yán)格的假定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在一定差距。

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