歐債“債火”下一站 意大利？

　　一波未平一波又起，歐債危機(jī)就像一個(gè)反復(fù)發(fā)作的病人，折騰得整個(gè)世界都不得安寧。近日，歐債這出懸疑驚悚大戲再次震驚了全球市場(chǎng)，不過(guò)這次的主角臨時(shí)換成了歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體——意大利。意大利儼然已成為繼希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙之后又一個(gè)將要感染債務(wù)危機(jī)的國(guó)家，有分析人士表示，意大利一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，或?qū)?dǎo)致歐元區(qū)瓦解。

　　6月10日，希臘財(cái)長(zhǎng)帕帕康斯坦季努（中）在雅典向媒體介紹希臘政府即將出臺(tái)的新的緊縮措施。為應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，希臘政府將進(jìn)一步增加稅收、削減工資、加快私有化進(jìn)程。新華社發(fā)（馬里奧斯·羅洛斯攝）?

　　希臘日前獲得資金援助，葡萄牙和西班牙也沒(méi)有傳出更壞消息，歐債危機(jī)本來(lái)似乎出現(xiàn)喘息之機(jī)。然而，市場(chǎng)近日突然聚焦意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，意股市連續(xù)兩個(gè)交易日暴跌，導(dǎo)致歐洲乃至全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯震蕩。

　　歐洲高級(jí)官員們11日緊急開(kāi)會(huì)討論二次援助希臘的方案，歐美媒體分析說(shuō)，希臘危機(jī)不消反漲的勢(shì)頭正在惡化歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景，眼下歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利正在跳過(guò)其他歐元區(qū)成員國(guó)，成為下一個(gè)債務(wù)危機(jī)的“火藥桶”。來(lái)自歐洲央行的消息說(shuō)，歐元區(qū)救助基金規(guī)模可能要擴(kuò)大一倍，至1.5萬(wàn)億歐元，如果消息確鑿，早前歐盟關(guān)于“歐債危機(jī)與龐大歐盟經(jīng)濟(jì)總量相比只是小問(wèn)題”的說(shuō)法，只能被看作是一句安慰市場(chǎng)的話(huà)了。

　　周一歐股和美股主要指數(shù)均有下跌，截至11日北京時(shí)間23時(shí)，英法德三大股指分別下跌1.31%、2.89%、2.63%，意大利、希臘股市分別下跌4.36%、2.58%；美股也大幅低開(kāi)，道指開(kāi)盤(pán)大跌超百點(diǎn)。歐盟“一把手”，歐洲理事會(huì)主席范龍佩11日召集歐盟委員會(huì)主席巴羅佐、歐洲央行行長(zhǎng)特里謝以及歐元集團(tuán)主席容克等高級(jí)官員在布魯塞爾緊急磋商二次援助希臘的方案。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》11日說(shuō)，有參與談判的歐盟官員向媒體透露，歐盟眼下已經(jīng)被逼急了，甚至不惜允許希臘部分國(guó)債違約以促成各方達(dá)成救援方案。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)8日批準(zhǔn)發(fā)放一筆約32億歐元的貸款，以幫助希臘償付本月到期債務(wù)，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)在2012年向前發(fā)展。路透社11日說(shuō)，IMF新任總裁拉加德表示，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的希臘已取得進(jìn)展，但離“喘口氣，休息一下”還差得遠(yuǎn)。拉加德說(shuō)，由于仍然需要實(shí)施大量重要結(jié)構(gòu)性改革，因此希臘依然要面對(duì)重大政策挑戰(zhàn)。其中最關(guān)鍵的是持續(xù)的財(cái)政調(diào)整，避免國(guó)家財(cái)政赤字始終處于無(wú)法維持的高水準(zhǔn)。此外，希臘必須加速進(jìn)行提高生產(chǎn)力的改革，否則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終是一句空話(huà)。報(bào)道也同時(shí)援引市場(chǎng)分析人士的話(huà)說(shuō)，要按照IMF和歐盟的要求，讓希臘的民營(yíng)部門(mén)負(fù)擔(dān)300億歐元的還債目標(biāo)，希望不大。

　　IMF迄今已經(jīng)向希臘撥出174億歐元的貸款金額，不過(guò)，彭博社11日分析說(shuō)，市場(chǎng)擔(dān)心這筆錢(qián)加上歐盟援助，只能讓希臘眼下殘局維持到2014年。德國(guó)《商報(bào)》11日?qǐng)?bào)道說(shuō)，德國(guó)當(dāng)?shù)氐亩嗉毅y行在當(dāng)天已經(jīng)開(kāi)始拋售希臘主權(quán)債券。雖然各大銀行拋售都在低調(diào)進(jìn)行中，但據(jù)估算，德國(guó)金融業(yè)已削減的希臘債務(wù)敞口規(guī)模在1/3到一半之間。

　　歐債危機(jī)如果進(jìn)一步惡化將不可遏制，如需救助需輸血千億歐元。

　　正當(dāng)歐元區(qū)還在為希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題焦頭爛額之時(shí)，一場(chǎng)更大的風(fēng)暴正在亞平寧半島悄悄醞釀。上周，穆迪下調(diào)希臘以及葡萄牙債務(wù)評(píng)級(jí)，并表示在秋季之前作出是否下調(diào)意大利評(píng)級(jí)的決定；受此影響12日歐盟緊急磋商歐債危機(jī)應(yīng)對(duì)方案，意大利“危機(jī)”成為會(huì)議三大探討主題之一。

　　由于意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，一直被認(rèn)為是“大到救不了”，市場(chǎng)普遍擔(dān)心，該國(guó)一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，或?qū)?dǎo)致歐元區(qū)瓦解。一時(shí)間，意大利成為眾矢之的。受此影響，意大利股市連續(xù)兩個(gè)交易日暴跌，并導(dǎo)致歐洲乃至全球金融市場(chǎng)引發(fā)明顯震蕩。為了防范意大利引發(fā)金融動(dòng)蕩，有消息稱(chēng)，歐元區(qū)救助基金規(guī)?？赡芤獢U(kuò)大一倍，至1.5萬(wàn)億歐元。

　　意大利債務(wù)纏身難自救

　　自從歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，希臘、愛(ài)爾蘭一直就處于風(fēng)暴眼位置，緊隨其后的當(dāng)屬西班牙和葡萄牙。然而，意大利這個(gè)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題卻提前引爆，成為最有可能陷入危機(jī)的“火藥桶”。

　　為了應(yīng)對(duì)新的緊張局勢(shì)，歐洲理事會(huì)主席范龍佩11日召集歐盟委員會(huì)主席巴羅佐、歐洲央行行長(zhǎng)特里謝以及歐元集團(tuán)主席容克等高級(jí)官員在布魯塞爾緊急磋商二次援助希臘的方案。有參與談判的歐盟官員向媒體透露，歐盟眼下已經(jīng)被逼急了，甚至不惜允許希臘部分國(guó)債違約以促成各方達(dá)成救援方案，從而避免危機(jī)傳導(dǎo)到意大利。

　　截止目前，意大利基準(zhǔn)10年期國(guó)債的收益率已經(jīng)上漲至5.88%，與同期德國(guó)國(guó)債收益率之差擴(kuò)大至330個(gè)基點(diǎn)的新高。而意大利5年期信貸違約掉期(CDS)指數(shù)也上升25個(gè)基點(diǎn)，至325點(diǎn)的紀(jì)錄高位。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾本月初表示，盡管意大利提出新的減赤計(jì)劃，但由于經(jīng)濟(jì)前景疲弱，該國(guó)仍面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該國(guó)在未來(lái)24個(gè)月中主權(quán)評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)的可能性為三分之一；上周，穆迪也表示在秋季之前作出是否下調(diào)意大利評(píng)級(jí)的決定；美林銀行也加入唱衰意大利的行列之中。

　　由于投資者擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)外溢至意大利和西班牙等國(guó)，歐洲主要股市１１日普遍暴跌，多數(shù)資金都流向收益性和安全性更高的資產(chǎn)。

　　當(dāng)天，意大利米蘭ＭＩＢ指數(shù)收盤(pán)時(shí)比前一交易日下跌７５４．６９點(diǎn)，跌幅達(dá)３．９６％；西班牙ＩＢＥＸ３５指數(shù)下跌２６７．６０點(diǎn)，跌幅達(dá)２．６９％。歐洲其他主要股市情況也不妙，法國(guó)巴黎股市ＣＡＣ４０股指跌幅達(dá)２．７１％，德國(guó)法蘭克福股市ＤＡＸ３０指數(shù)跌幅達(dá)２．３３％，英國(guó)倫敦《金融時(shí)報(bào)》１００種股票平均價(jià)格指數(shù)跌幅為１．０３％，葡萄牙ＰＳＩ２０指數(shù)跌幅達(dá)４．２８％。

　　歐元兌美元匯率也大幅下挫，并一度跌至１比１．４０４２的水平，盤(pán)中跌幅超過(guò)１％。有分析人士表示，如果意大利被迫接受援助，將引發(fā)投資者大量拋售歐元資產(chǎn)。

　　法國(guó)興業(yè)銀行投資主管樊尚·謝里奧說(shuō)，交易市場(chǎng)上彌漫著不信任的氛圍，交易員拋售有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。在歐洲，資金都流向瑞士法郎、黃金和德國(guó)債券。

　　歐洲債券市場(chǎng)氣氛也非常緊張，投資者都在盤(pán)算各國(guó)的償還能力。西班牙和意大利１０年期國(guó)債收益率分別沖高至６％和５．５％，創(chuàng)下歐元問(wèn)世以來(lái)最高水平。從中長(zhǎng)期來(lái)看，這樣的收益率是不可持續(xù)的，它將使這些國(guó)家的償還能力遭到質(zhì)疑。

　　受到歐債危機(jī)可能擴(kuò)散的影響，港股等亞太股市周一尾盤(pán)跳水，歐洲股市和美股指數(shù)期貨紛紛大跌1%左右。紐約油價(jià)盤(pán)中下挫超過(guò)1%。歐元兌美元匯價(jià)則一度大跌近1%。

　　歐洲理事會(huì)主席范龍佩上周末的緊急呼吁，令全球投資人的神經(jīng)再度緊繃。范龍佩的發(fā)言人上周日透露，應(yīng)主席的呼吁，原定于周一舉行的一次例行高官會(huì)議將被臨時(shí)擴(kuò)大，包括歐洲央行行長(zhǎng)特里謝、歐元集團(tuán)主席容克以及歐盟經(jīng)濟(jì)事務(wù)專(zhuān)員雷恩在內(nèi)的重要官員也將出席。

　　據(jù)悉，上述會(huì)議將在原先安排的歐元區(qū)17國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議前夕舉行。在此次財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，各方將商討如何確保民間部門(mén)投資者參與第二輪的希臘援助計(jì)劃，并會(huì)涉及91家歐洲銀行壓力測(cè)試的結(jié)果。

　　盡管范龍佩的發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，周一的會(huì)議“是一場(chǎng)協(xié)調(diào)會(huì)議，而非危機(jī)會(huì)議”，并稱(chēng)意大利問(wèn)題不在會(huì)議議程上，但考慮到該國(guó)國(guó)內(nèi)金融局勢(shì)近日急劇惡化，外界仍認(rèn)定意大利將是這次緊急會(huì)議的頭號(hào)議題，而一些官方消息人士也對(duì)此予以了證實(shí)。

　　作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利的債務(wù)形勢(shì)近日陡然成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。鑒于該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、債務(wù)高企且政局產(chǎn)生變數(shù)，市場(chǎng)對(duì)于該國(guó)可能被傳染“希臘病”的憂(yōu)慮顯著升溫。

　　上周五，意大利股市債市雙雙暴跌。在銀行股拖累下，意大利股市當(dāng)天重挫3.5%，創(chuàng)下近五個(gè)月來(lái)最大跌幅。投資人擔(dān)心，持有大量本國(guó)國(guó)債的意大利銀行業(yè)可能蒙受較大損失。而在債市，對(duì)償債能力的疑慮明顯推高了意大利的舉債成本，該國(guó)國(guó)債收益率較可比德國(guó)國(guó)債的收益率溢價(jià)達(dá)到歷史新高。

　　考慮到市場(chǎng)短期波動(dòng)劇烈，意大利金融監(jiān)管部門(mén)上周末召開(kāi)緊急會(huì)議，并隨即出臺(tái)措施限制股市賣(mài)空行為。

　　而鑒于意大利在歐元區(qū)的重要性，歐盟當(dāng)局也不敢輕視?！拔覀儾荒茉俳邮芨囝?lèi)似的‘黑色星期五’，”歐洲央行的一位高官在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)坦言。他表示，當(dāng)局對(duì)意大利的局勢(shì)“非常擔(dān)憂(yōu)”。

意大利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化 美歐股市慘遇“黑色星期一”

　　歐洲債務(wù)危機(jī)的陰影11日再次籠罩全球金融市場(chǎng)，特別是意大利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，令外界對(duì)該國(guó)的擔(dān)憂(yōu)急劇上升。受此影響，美歐股市慘遇“黑色星期一”。

　　這次全球股市暴跌的“導(dǎo)火索”——意大利的股市11日繼續(xù)重挫，主要股指米蘭富時(shí)MIB指數(shù)當(dāng)天竟然比前一交易日狂瀉4%。持續(xù)的暴跌已經(jīng)令該國(guó)企業(yè)和投資者損失慘重。意大利金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)11日推行的預(yù)防投機(jī)行為規(guī)定未見(jiàn)明顯效果。

　　與此同時(shí)，意大利10年期國(guó)債收益率達(dá)到5.28%，創(chuàng)下近10年來(lái)的最高水平。外界普遍擔(dān)憂(yōu)，這會(huì)給目前意大利吃緊的債務(wù)狀況“雪上加霜”。

　　意大利作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，在歐洲經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊力遠(yuǎn)非希臘等國(guó)可比。盡管歐洲理事會(huì)主席范龍佩否認(rèn)，但歐盟官員11日透露，“救助意大利”的計(jì)劃已經(jīng)“列入議程”。

　　近期，在歐盟第二輪援助希臘計(jì)劃呼之欲出之際，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次警告，假如歐盟以債務(wù)延期為基礎(chǔ)制定第二輪援助方案，則將視希臘為“選擇性違約”。7月5日，穆迪突又調(diào)轉(zhuǎn)“槍口”對(duì)準(zhǔn)葡萄牙。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐元區(qū)狂轟濫炸貌似突然，實(shí)則具有其內(nèi)在邏輯性，同時(shí)反映出歐債危機(jī)正在不斷擴(kuò)散，“多米諾骨牌”大有接連倒下之勢(shì)。

　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本輪下調(diào)歐元區(qū)成員國(guó)評(píng)級(jí)，禍起歐盟正在緊鑼密鼓商討的第二輪援助希臘方案。7月2日，歐元區(qū)成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)決定，向希臘發(fā)放下一筆總額為120億歐元的援助貸款。更重要的是，會(huì)議宣布，各方正針對(duì)第二輪援助希臘方案進(jìn)行磋商。法國(guó)等歐元區(qū)核心成員國(guó)銀行業(yè)已表示，自愿延長(zhǎng)希臘債券期限。

　　上述消息本可讓希臘松一口氣，憑借7月到手的120億歐元援款及新一輪援助，有望安全渡過(guò)7月和9月兩波償債高峰期。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并不買(mǎi)賬。標(biāo)普立即警告稱(chēng)，假如歐盟以債務(wù)延期為基礎(chǔ)制定第二輪援助方案，則該機(jī)構(gòu)將視其為“選擇性違約”。

　　可以預(yù)見(jiàn)，假如希臘最終得以進(jìn)行債務(wù)“軟重組”，無(wú)論采取何種方式，均將被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)定為實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約。一方面，這將大幅提高歐元區(qū)外圍成員國(guó)國(guó)債收益率，使愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙等國(guó)融資更加艱難；另一方面，屆時(shí)這些捉襟見(jiàn)肘的國(guó)家步希臘后塵，同樣尋求新一輪援助，甚至要求效仿希臘進(jìn)行債務(wù)軟重組的可能性極大。正因如此，穆迪宣布，鑒于葡萄牙未來(lái)很可能需要第二輪資金援助，將該國(guó)政府長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)由Baa1降至垃圾級(jí)。

　　新華網(wǎng)北京７月１２日電（記者謝鵬　金旼旼　許多）有人形容，歐洲大陸再次成為世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“復(fù)活的地震帶”。

　　希臘日前獲得資金援助，葡萄牙和西班牙也沒(méi)有傳出更壞消息，歐債危機(jī)本來(lái)似乎出現(xiàn)喘息之機(jī)。然而，市場(chǎng)近日突然聚焦意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，意股市連續(xù)兩個(gè)交易日暴跌，導(dǎo)致歐洲乃至全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯震蕩。

　　金融震蕩

　　由于投資者擔(dān)心歐債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延至意大利、西班牙等經(jīng)濟(jì)規(guī)模更大的歐元區(qū)國(guó)家，部分市場(chǎng)上周已現(xiàn)震蕩苗頭。

　　意大利銀行股領(lǐng)先跳水。本周開(kāi)市，這一趨勢(shì)延續(xù)并蔓延至大盤(pán)。米蘭ＭＩＢ指數(shù)１１日下跌７５４．６９點(diǎn)，跌幅達(dá)３．９６％。同日，西班牙ＩＢＥＸ３５指數(shù)下跌２６７．６０點(diǎn)，跌幅達(dá)２．６９％。葡萄牙ＰＳＩ２０指數(shù)也下跌４．２８％。同樣，歐洲的倫敦、巴黎和法蘭克福三大股市也應(yīng)聲下跌。

　　【英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》7月4日文章】題：美國(guó)與歐洲一起沉沒(méi)(作者該報(bào)國(guó)際事務(wù)首席評(píng)論員吉迪恩·拉赫曼)

　　在華盛頓，人們?cè)谟懻搨鶆?wù)限額；在布魯塞爾，人們面對(duì)著債務(wù)深淵。但是，根本問(wèn)題是相同的：美國(guó)和歐盟的公共財(cái)政都失去了控制，政治體制存在嚴(yán)重的機(jī)能障礙，以致無(wú)法解決問(wèn)題。美國(guó)和歐洲同乘著一條正在下沉的船。

　　美國(guó)和歐盟的債務(wù)爭(zhēng)論過(guò)于以自我為中心，過(guò)于大張旗鼓，竟然沒(méi)有人發(fā)現(xiàn)兩者之間存在關(guān)聯(lián)。然而，這種關(guān)聯(lián)使之成為了西方的普遍危機(jī)，而關(guān)聯(lián)應(yīng)該是顯而易見(jiàn)的。

　　大西洋兩岸的形勢(shì)都表明，危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由不可持續(xù)且十分危險(xiǎn)的信貸繁榮推動(dòng)的。在美國(guó)，處于危機(jī)中心的是房產(chǎn)業(yè)主；在歐洲，則是利用低利率無(wú)休止借貸的希臘和意大利等國(guó)家。

　　意大利或?qū)⒊蔀闅W元區(qū)債務(wù)危機(jī)的最后戰(zhàn)場(chǎng)

　　近日，金融時(shí)報(bào)發(fā)表紐約大學(xué)金融學(xué)愛(ài)德華教授與一位金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人就歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題共同撰寫(xiě)的文章，現(xiàn)將有關(guān)內(nèi)容摘編如下：

　　近兩年一些歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融界對(duì)歐洲南部幾個(gè)外圍國(guó)家的健康狀況進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，隨后是投資評(píng)級(jí)大幅下挫，這些國(guó)家的國(guó)債利息飆升。在歐盟、歐洲央行及國(guó)際貨幣基金組織繼續(xù)提供援救方案之際，很多人正在尋找下一個(gè)將遭受金融襲擊的國(guó)家，甚至在揣測(cè)歐元本身能否生存。一些分析師認(rèn)為，西班牙是歐元的最后一個(gè)堡壘。

　　我們不這樣認(rèn)為。我們認(rèn)為，歐元的最后一戰(zhàn)將在風(fēng)景如畫(huà)的意大利海濱展開(kāi)。意大利將為歐元生死存亡起到關(guān)鍵作用。

　　多數(shù)歐洲政客非常希望救助計(jì)劃能夠恢復(fù)信心，但這一夢(mèng)想很可能破滅，因?yàn)橄乱粡埗嗝字Z骨牌――西班牙正受到償付能力分析的嚴(yán)密審查。西班牙的未償付國(guó)債規(guī)模幾乎是希臘的兩倍，該國(guó)有著眾所周知的弱點(diǎn)――即經(jīng)濟(jì)死氣沉沉，失業(yè)率超過(guò)20%，房地產(chǎn)市場(chǎng)毀滅性崩盤(pán)以及由此導(dǎo)致的銀行業(yè)危機(jī)。即便實(shí)力更強(qiáng)的歐元區(qū)伙伴國(guó)、西班牙央行以及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)做出的總債務(wù)假設(shè)不斷上升，但對(duì)西班牙進(jìn)行紓困不僅是可能的，而且是可控的。

　　事實(shí)上意大利形勢(shì)最為嚴(yán)峻。該國(guó)的未償付主權(quán)債務(wù)高得多，達(dá)到近2萬(wàn)億美元，超過(guò)其它任何一個(gè)面臨問(wèn)題的政府。盡管從根本上說(shuō)，歐元的生存將取決于政治利益能否實(shí)現(xiàn)，但我們覺(jué)得，歐元的金融市場(chǎng)“戰(zhàn)役”將圍繞意大利的困境展開(kāi)。該國(guó)的債務(wù)如果添加到歐盟和IMF本已十分沉重的負(fù)擔(dān)上，可能會(huì)導(dǎo)致歐元將崩潰。

近日，金融時(shí)報(bào)發(fā)表紐約大學(xué)金融學(xué)愛(ài)德華教授與一位金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人就歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題共同撰寫(xiě)的文章，現(xiàn)將有關(guān)內(nèi)容摘編如下：

近兩年一些歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融界對(duì)歐洲南部幾個(gè)外圍國(guó)家的健康狀況進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，隨后是投資評(píng)級(jí)大幅下挫，這些國(guó)家的國(guó)債利息飆升。在歐盟、歐洲央行及國(guó)際貨幣基金組織繼續(xù)提供援救方案之際，很多人正在尋找下一個(gè)將遭受金融襲擊的國(guó)家，甚至在揣測(cè)歐元本身能否生存。一些分析師認(rèn)為，西班牙是歐元的最后一個(gè)堡壘。

我們不這樣認(rèn)為。我們認(rèn)為，歐元的最后一戰(zhàn)將在風(fēng)景如畫(huà)的意大利海濱展開(kāi)。意大利將為歐元生死存亡起到關(guān)鍵作用。

多數(shù)歐洲政客非常希望救助計(jì)劃能夠恢復(fù)信心，但這一夢(mèng)想很可能破滅，因?yàn)橄乱粡埗嗝字Z骨牌――西班牙正受到償付能力分析的嚴(yán)密審查。西班牙的未償付國(guó)債規(guī)模幾乎是希臘的兩倍，該國(guó)有著眾所周知的弱點(diǎn)――即經(jīng)濟(jì)死氣沉沉，失業(yè)率超過(guò)20%，房地產(chǎn)市場(chǎng)毀滅性崩盤(pán)以及由此導(dǎo)致的銀行業(yè)危機(jī)。即便實(shí)力更強(qiáng)的歐元區(qū)伙伴國(guó)、西班牙央行以及國(guó)際貨幣基金組織(IMF)做出的總債務(wù)假設(shè)不斷上升，但對(duì)西班牙進(jìn)行紓困不僅是可能的，而且是可控的。

事實(shí)上意大利形勢(shì)最為嚴(yán)峻。該國(guó)的未償付主權(quán)債務(wù)高得多，達(dá)到近2萬(wàn)億美元，超過(guò)其它任何一個(gè)面臨問(wèn)題的政府。盡管從根本上說(shuō)，歐元的生存將取決于政治利益能否實(shí)現(xiàn)，但我們覺(jué)得，歐元的金融市場(chǎng)“戰(zhàn)役”將圍繞意大利的困境展開(kāi)。該國(guó)的債務(wù)如果添加到歐盟和IMF本已十分沉重的負(fù)擔(dān)上，可能會(huì)導(dǎo)致歐元將崩潰。

　　據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》7月4日發(fā)表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛(ài)爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個(gè)別歐洲國(guó)家的公共財(cái)政?！弊罱@樣的說(shuō)法聽(tīng)得人耳朵都起老繭了，但事實(shí)并非如此。歐元本身正面臨威脅，因?yàn)橄萑胛C(jī)的國(guó)家近年來(lái)一直在迫使歐洲央行開(kāi)足馬力印歐元。

　　“歐豬國(guó)家”（PIGS-葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘及西班牙）商業(yè)銀行90％左右的再融資債務(wù)是經(jīng)各自國(guó)家央行點(diǎn)頭的，發(fā)債的目的是從其他歐元區(qū)國(guó)家購(gòu)買(mǎi)商品和資產(chǎn)凈流入。歐元區(qū)內(nèi)部再融資貸款總量的三分之二來(lái)自“歐豬國(guó)家”，而它們的GDP只占?xì)W元區(qū)的18％。事實(shí)上，這四個(gè)國(guó)家過(guò)去3年來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的88％，是通過(guò)歐元體系內(nèi)部的信貸擴(kuò)張融資的。

　　歐元區(qū)信貸擴(kuò)張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛(ài)爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。因?yàn)閺摹皻W豬國(guó)家”流向歐元區(qū)核心國(guó)的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過(guò)在這些核心國(guó)家進(jìn)行的再融資操作所創(chuàng)造的貨幣。這一狀況已持續(xù)了3年，如果再持續(xù)2年，那德國(guó)的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實(shí)上，德意志銀行已經(jīng)停止參與再融資活動(dòng)。如果德資銀行退出再融資業(yè)務(wù)，那歐洲央行將失去其向來(lái)通過(guò)利率政策對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接控制。主要再融資利率將因此變?yōu)橥鈬鷩?guó)家從中心國(guó)家獲得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)行動(dòng)）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區(qū)內(nèi)所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國(guó)家”巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字——還有和尤其是愛(ài)爾蘭的資本大逃亡——在沒(méi)有歐洲央行融資的情況下是不可能出現(xiàn)的。沒(méi)有“歐豬國(guó)家”央行所創(chuàng)造的超出國(guó)內(nèi)流通要求的過(guò)剩貨幣，貿(mào)易赤字也無(wú)法持續(xù)，它們的商業(yè)銀行也無(wú)法支撐資產(chǎn)價(jià)格（通常就是各自的國(guó)債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒(méi)有工具能防止歐洲受困銀行帶來(lái)一場(chǎng)金融危機(jī)，歐洲各國(guó)達(dá)成了后續(xù)融資協(xié)議。從2013年開(kāi)始，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（European Stability Mechanism ）將承擔(dān)這一責(zé)任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問(wèn)題從歐洲央行援助基金轉(zhuǎn)移到了歐元區(qū)國(guó)家身上。這個(gè)機(jī)制必將嚴(yán)重拖累歐洲，因?yàn)樵J款持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，“歐豬國(guó)家”的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問(wèn)題就越頑固，它們也會(huì)積累更多外部債務(wù)。最終，這些債務(wù)將無(wú)法持續(xù)。

?

　　6月29日，在成千上萬(wàn)示威者重重包圍下，希臘國(guó)會(huì)通過(guò)新的開(kāi)支縮減方案，以求滿(mǎn)足歐元區(qū)各國(guó)資金救助的條件。那么，希臘是怎么淪落到這等地步的？這為歐元區(qū)的前景提供了何種啟示呢？

　　希臘債務(wù)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)资菬o(wú)能的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策。在歐元區(qū)諸國(guó)中，希臘的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)本來(lái)就比較薄弱，工業(yè)制造業(yè)落后，旅游、船運(yùn)、僑匯是國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大支柱。2009年，希臘的經(jīng)濟(jì)自由度排在世界第81位，在歐洲僅高于波蘭。同時(shí)，希臘的行政機(jī)構(gòu)效率低下，政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的腐敗比較嚴(yán)重，提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，進(jìn)一步削弱了全球競(jìng)爭(zhēng)力，落后于歐元區(qū)其他國(guó)家。雖如此，可希臘人的生活水平卻一點(diǎn)也不輸給富有的鄰國(guó)，與歐洲其他國(guó)家一樣享受著“奢華”的高福利生活。2010年希臘的人類(lèi)發(fā)展指數(shù)處在世界第22位，甚至高于盧森堡和英國(guó)等國(guó)。

　　可惜，烈火烹油，終不長(zhǎng)久，2008年全球金融危機(jī)襲來(lái)，主要產(chǎn)業(yè)受?chē)?guó)外影響很大的希臘經(jīng)濟(jì)開(kāi)始陷入困境。希臘國(guó)內(nèi)失業(yè)率不斷攀升，到2011年3月已經(jīng)達(dá)到16.2%,較2009年上升57.28%,其中青年人的失業(yè)率達(dá)到了觸目驚心的36.1%。過(guò)度消費(fèi)的惡果也開(kāi)始顯現(xiàn)，作為這些年過(guò)度借貸的一個(gè)表現(xiàn)，2009年上半年，希臘的債務(wù)與儲(chǔ)蓄的比例超過(guò)了100%。從某種程度上說(shuō)，希臘人是寅吃卯糧，透支了未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景。禍不單行，就在此時(shí)，逃稅猖獗狀況下的薄弱財(cái)政能力也被暴露出來(lái)。2009年10月的大選中，社會(huì)黨新政府上臺(tái)，發(fā)現(xiàn)前政府為滿(mǎn)足歐元區(qū)財(cái)政紀(jì)律，掩蓋巨額財(cái)政赤字，希臘經(jīng)濟(jì)的最后一塊遮羞布被扯下。新政府預(yù)計(jì)，當(dāng)年預(yù)算赤字占GDP的比例為15.4%而不是前政府提出的6%到8%，為歐盟最高。此消息一出，國(guó)際投資者對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)的信心跌到了谷底。希臘在國(guó)際金融市場(chǎng)上的融資成本因此飆升，拆東墻補(bǔ)西墻的把戲終于玩不下去了，只好向歐元區(qū)伸出了求援之手。

?

　　美元與歐元之間的關(guān)系，更多反映的是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)主體基本面的變化。從這個(gè)角度看，長(zhǎng)期弱勢(shì)的美元與長(zhǎng)期受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響的歐元之間的“比丑”，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍有望延續(xù)。

　　自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，作為全球三大貨幣中的兩個(gè)，投資者對(duì)于美元與歐元的信賴(lài)度就開(kāi)始發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。次貸危機(jī)爆發(fā)后疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)至今尚未結(jié)束的注水行動(dòng)以及非常規(guī)的寬松貨幣政策，使得美元指數(shù)從2009年年初最高的90點(diǎn)附近，一路下跌至今年5月初最低的72.70點(diǎn)。而歐元方面，盡管次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)歐洲央行的救市行動(dòng)尚能夠令投資者容忍，但歐元區(qū)內(nèi)部各國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，卻蓄積出多個(gè)國(guó)家的嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)。從貨幣基本面的角度而言，美元與歐元之間的匯率平衡完全可以歸結(jié)為兩個(gè)難兄難弟之間的“雙熊會(huì)”。

　　回顧2009年以來(lái)美元與歐元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的表現(xiàn)，每一次美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的變化、歐洲債務(wù)危機(jī)的演變，以及各自實(shí)體經(jīng)濟(jì)元?dú)獾男迯?fù)，毫無(wú)例外地都能牽動(dòng)全球投資者的神經(jīng)。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們所期待的，只是希望事情不會(huì)“更壞”。因此，從各自在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的匯率表現(xiàn)來(lái)看，基本面的狀況似乎更起到?jīng)Q定性作用?？梢哉f(shuō)，美元與歐元之間一直是在進(jìn)行一場(chǎng)“比丑”表演。

?歐債危機(jī)表征是經(jīng)濟(jì)，實(shí)質(zhì)是政治問(wèn)題

　　石田護(hù)（日本伊藤忠商事理事）：理解歐債危機(jī)，也要從全球來(lái)看。勞動(dòng)力成本較低的新興工業(yè)化國(guó)家（又稱(chēng)半發(fā)達(dá)國(guó)家）超越勞動(dòng)力成本較高的發(fā)達(dá)國(guó)家，這一歷史不斷重復(fù)。發(fā)達(dá)國(guó)家不僅受到來(lái)自新興工業(yè)化國(guó)家的威脅，其自身還存在內(nèi)需不足及因出口競(jìng)爭(zhēng)力下降造成的外需疲軟等問(wèn)題。在歐元區(qū)內(nèi)，財(cái)政健全的德國(guó)與陷入債務(wù)危機(jī)的希臘及西班牙等國(guó)唇齒相依。一旦希臘國(guó)債違約，不僅西班牙及意大利等國(guó)的國(guó)債信用可能被調(diào)為垃圾級(jí)，持有希臘國(guó)債的其他歐洲銀行信用也將受到牽連。最嚴(yán)重的后果可能導(dǎo)致目前第二大國(guó)際通用貨幣——?dú)W元的信用度遭到質(zhì)疑。

　　馬凱碩（新加坡國(guó)立大學(xué)李光耀公共政策學(xué)院院長(zhǎng)）：所有歐元區(qū)國(guó)家共同使用一種貨幣，但又有著各自不同的國(guó)家財(cái)政預(yù)算。一個(gè)國(guó)家的貨幣政策和財(cái)政政策必須并行不悖，而歐元區(qū)國(guó)家不允許有很大的預(yù)算赤字。遺憾的是，法國(guó)和德國(guó)首先破壞了這個(gè)規(guī)定，他們的預(yù)算赤字超過(guò)了3%，這對(duì)其他歐元區(qū)國(guó)家造成了不好的示范效應(yīng)，這也是歐元區(qū)國(guó)家的預(yù)算赤字越來(lái)越大的原因。

　　劉迪（日本早稻田大學(xué)學(xué)者）：這次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，反映出歐元金融貨幣功能統(tǒng)合與財(cái)政政策分權(quán)之間的矛盾。本來(lái)，歐元區(qū)內(nèi)希臘等國(guó)債務(wù)規(guī)模并非巨大，如與歐元區(qū)GDP相比，其數(shù)額微不足道，因此有人說(shuō)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是一場(chǎng)“杯中風(fēng)暴”。但是，為何這“杯中風(fēng)暴”持續(xù)發(fā)展并釀成軒然大波？這其中主要還在于其歐元圈內(nèi)政治主導(dǎo)力量缺失。

　　鄭永年（新加坡國(guó)立大學(xué)東亞研究所所長(zhǎng)）：歐盟的層級(jí)高于主權(quán)體，卻不是一個(gè)主權(quán)政府，在涉及各成員國(guó)利益的問(wèn)題上，很難達(dá)成一致。一旦歐盟做出一個(gè)決定，歐元區(qū)的單個(gè)國(guó)家，無(wú)論是大國(guó)還是小國(guó)，又都不能改變，這事實(shí)上就削弱了德國(guó)、法國(guó)等國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)能力，阻礙了歐洲主要國(guó)家扮演領(lǐng)導(dǎo)角色。

　　劉迪：危機(jī)的表征雖是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，實(shí)際卻反映出歐洲一體化進(jìn)程中政治與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡。其實(shí)歐洲人很早就懂得，“沒(méi)有政治統(tǒng)一，就沒(méi)有貨幣統(tǒng)一”，但現(xiàn)實(shí)是，歐盟貨幣統(tǒng)合走在政治統(tǒng)合之前，歐洲政治依然停留在民族國(guó)家框架內(nèi)踏步不前。面對(duì)這次危機(jī)，盡管德國(guó)經(jīng)濟(jì)界認(rèn)為應(yīng)該對(duì)希臘等國(guó)家施援，但德國(guó)民意拒絕。這讓人們懷疑歐元區(qū)是否已經(jīng)失去歐盟創(chuàng)建之初的那種緊迫感。歐盟建設(shè)來(lái)自歐洲久遠(yuǎn)的理想，同時(shí)也來(lái)自?xún)纱问澜绱髴?zhàn)的慘烈教訓(xùn)，因此，創(chuàng)立者均有推進(jìn)歐洲聯(lián)邦的使命感、緊迫感。冷戰(zhàn)之后尤其是2008年金融危機(jī)之后，歐盟內(nèi)部各國(guó)民族主義情緒高漲，這種力量嚴(yán)重消磨歐盟建設(shè)動(dòng)力。在這種內(nèi)部環(huán)境下，德、法兩國(guó)政治家是不愿為解救這次危機(jī)犧牲個(gè)人政治生命的。（《環(huán)球時(shí)報(bào)》）

歐洲國(guó)家福利太好 政府太弱？

　　鄭永年：歐元區(qū)國(guó)家是建立在民主制度上的福利國(guó)家，民主政體搞福利“過(guò)了頭”是重大原因。西方政府要贏得選票主要依靠對(duì)選民做出更多承諾，尤其是福利上的承諾。而一個(gè)國(guó)家要經(jīng)濟(jì)發(fā)展得好，才能為高福利政策提供支撐，而福利一旦有了就很難再減少，只好財(cái)政赤字。

　　這個(gè)問(wèn)題的解決需要強(qiáng)政府，能削減開(kāi)支的政府，但是民主產(chǎn)生不了強(qiáng)政府，這是一個(gè)困境。在民主政體的國(guó)家，每一件事都會(huì)有既得利益者去捍衛(wèi)或反對(duì)，因此，民主很難產(chǎn)生強(qiáng)政府，這是西方民主發(fā)展的邏輯。西方民主政治發(fā)展了200多年，都是精英政治，能夠達(dá)成共識(shí)，而現(xiàn)在則是消極民主。歐洲民主國(guó)家當(dāng)前面臨很大的問(wèn)題是：怎么產(chǎn)生一個(gè)很強(qiáng)的政府？顯然，主要根據(jù)公眾輿論制定政策，很難有真理。

　　石田護(hù)：由于發(fā)達(dá)國(guó)家掌權(quán)者無(wú)止境地追求生活品質(zhì)的提高，政策層面上就表現(xiàn)為實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策以謀求經(jīng)濟(jì)發(fā)展。即使經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入增速趨緩的成熟期，同時(shí)還面臨來(lái)自新興工業(yè)化國(guó)家的挑戰(zhàn)，掌權(quán)者也拒絕犧牲其生活品質(zhì)。

　　在此情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常會(huì)順?biāo)浦?，向?zhí)政者進(jìn)言說(shuō)只要進(jìn)一步加大金融政策力度就可以刺激經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展。多數(shù)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不肯承認(rèn)一個(gè)事實(shí)：在發(fā)達(dá)國(guó)家，即使實(shí)施寬松政策，也無(wú)法拉動(dòng)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)。

　　馬凱碩：歐債危機(jī)和政治體制有部分關(guān)系，因?yàn)槊裰骱茈y告訴民眾嚴(yán)酷的事實(shí)。民主國(guó)家的政客都希望自己是受歡迎的，如果你告訴民眾嚴(yán)酷的事實(shí)，就會(huì)變得不受歡迎。

　　所以德國(guó)在民意的壓力之下，決定關(guān)閉所有核電站。你認(rèn)為這是合理的嗎？我認(rèn)為，德國(guó)關(guān)閉所有核電站的唯一理由是，他們能夠從鄰國(guó)法國(guó)進(jìn)口更多的核電。民主國(guó)家會(huì)更多重視公眾輿論，有時(shí)候，公眾輿論是對(duì)的，有時(shí)候公眾輿論是錯(cuò)的。但是沒(méi)有一個(gè)民主選舉政府會(huì)承認(rèn)說(shuō)“公眾輿論是錯(cuò)誤的”。所以，有時(shí)候民主選舉出的政府必須對(duì)民意做出妥協(xié)，盡管這種民意并不是正確的?，F(xiàn)在，歐洲國(guó)家的政府都在“順應(yīng)民意”和“制定有利于國(guó)家的長(zhǎng)期政策”之間尋求平衡，但這很難。（《環(huán)球時(shí)報(bào)》）?? ?