中國(guó)版納斯達(dá)克尚未長(zhǎng)成 創(chuàng)業(yè)板三年之癢

　　三年前，我們對(duì)它充滿期待；三年后，所有人都說(shuō)它是“四不像”。

　　明天，曾被寄予厚望、希望能夠長(zhǎng)成中國(guó)納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)板，將迎來(lái)開(kāi)板三周年生日。不過(guò)此時(shí)，沒(méi)有鮮花和掌聲，只有鋪天蓋地的質(zhì)疑聲?！霸旄粰C(jī)器”、“圈錢(qián)板”、“套現(xiàn)板”……三年間，創(chuàng)業(yè)板為自己贏得了這些別名。

　　監(jiān)管層痛心，投資者無(wú)奈。創(chuàng)業(yè)板的罪從何來(lái)？路向何方？

　　3年，3高，355家

　　已經(jīng)演變成為滋生“三高”、業(yè)績(jī)變臉、高管套現(xiàn)等諸多問(wèn)題溫床的創(chuàng)業(yè)板，在眾多學(xué)者及市場(chǎng)人士眼中，注定不是一個(gè)成功的市場(chǎng)。畢竟，當(dāng)初我們的愿景是那么的美好——中國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，能夠成為助推科技創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)創(chuàng)富夢(mèng)想的平臺(tái)。

　　依稀記得，2009年10月23日，10年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板，是那樣令人矚目地登上中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。當(dāng)時(shí)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林，在深圳五洲賓館開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式后感慨：創(chuàng)業(yè)板從醞釀到籌備、建設(shè)，歷經(jīng)十年，可謂厚積薄發(fā)、水到渠成。

　　一個(gè)星期后的10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司轟轟烈烈、集體掛牌深交所。至此，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的總體框架基本清晰：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)這四個(gè)層次，將面向不同發(fā)展階段的企業(yè)群體。

　　為何當(dāng)初美好的愿景，卻成為今天如此“殘酷”的現(xiàn)實(shí)？

　　不可否認(rèn)的是，創(chuàng)業(yè)板成立的初衷，是為高新企業(yè)打通股權(quán)融資渠道。然而，自開(kāi)板那一天起，創(chuàng)業(yè)板便籠罩在高成長(zhǎng)的“神話”之中。與之相伴的，還有由于過(guò)度追捧而導(dǎo)致的創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募資金。

　　2009年10月30日，當(dāng)天上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，上市首日整體市盈率高達(dá)82.36倍！這令當(dāng)時(shí)僅有28.19倍的滬市平均市盈率相形見(jiàn)絀。開(kāi)板至今，創(chuàng)業(yè)板三年迎來(lái)了355家公司加盟，其平均每年近120家、每月近10家的發(fā)行速度，也是多年來(lái)主板市場(chǎng)可望而不可即的。

　　222家跌破發(fā)行價(jià)

　　隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量開(kāi)始變得良莠不齊，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)越發(fā)糟糕。2010年至2011年，創(chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為43.32%、18.51%。但從今年上半年開(kāi)始，大批公司開(kāi)始業(yè)績(jī)變臉。最新的三季報(bào)顯示，約146家創(chuàng)業(yè)板公司陷入業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的怪圈。這其中的10家公司，更是一頭栽進(jìn)“上市以來(lái)首次虧損”的泥潭。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量的“一蟹不如一蟹”，投資者開(kāi)始對(duì)創(chuàng)業(yè)板“用腳投票”。以上周五復(fù)盤(pán)價(jià)計(jì)算，目前的355只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中，竟然有222家公司股價(jià)處于“跌破發(fā)行價(jià)”狀態(tài)。其中更有36只股票，較發(fā)行價(jià)下跌幅度超過(guò)50%！即便如此，今年上市的74只創(chuàng)業(yè)板新股，在IPO過(guò)程中仍超募131億元，超募率高達(dá)70%。

　　另一方面，創(chuàng)業(yè)板公司超募的橫行也令資源配置嚴(yán)重扭曲。不少創(chuàng)業(yè)板公司面對(duì)“天上掉下的餡餅”開(kāi)始有些不知所措。有買(mǎi)樓、置地的，有購(gòu)車(chē)、償還銀行債務(wù)的，甚至有公司違規(guī)挪用或干脆放在銀行吃利息。企業(yè)上市的目的本來(lái)是為了籌集發(fā)展資金，最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，但創(chuàng)業(yè)板公司卻完全與初衷背道而馳，令市場(chǎng)唏噓不止。

　　背后的故事：趨之若鶩，求之不得

　　令人沮喪的數(shù)據(jù)后面，是關(guān)于欲望、貪婪和失落，關(guān)于愛(ài)恨、恐懼和希望的故事。

　　資金饑渴的大批民營(yíng)企業(yè)家們對(duì)創(chuàng)業(yè)板仍趨之若鶩。他們不惜花重金、請(qǐng)能人、打通上市路，但最終能夠走到最后的仍是少數(shù)；對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)參與者而言，從1200點(diǎn)跌到600點(diǎn)竟然還不算痛。痛并快樂(lè)著、帶著愛(ài)去投資已然成為另一種境界。而創(chuàng)業(yè)板高管在限售股解禁后，不惜以辭職為代價(jià)的“勝利大逃亡”，也備受市場(chǎng)詬病?！皠?chuàng)業(yè)誠(chéng)可貴，守業(yè)價(jià)更高，若為錢(qián)財(cái)故，兩者皆可拋。”這是網(wǎng)友對(duì)創(chuàng)業(yè)板股東套現(xiàn)的最貼切比喻。

　　三年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板就這樣毫無(wú)遮掩地“裸露”在市場(chǎng)面前。這個(gè)尚未成長(zhǎng)為中國(guó)納斯達(dá)克的新興市場(chǎng)，在變身為“圈錢(qián)板”、“套現(xiàn)板”、富豪“制造基地”后，似乎已無(wú)路可走。是撥亂反正、逐漸成長(zhǎng)為“中國(guó)的納斯達(dá)克”，還是像香港創(chuàng)業(yè)板那樣淪為市場(chǎng)眼中的垃圾板？成敗已完全系于接下來(lái)的改革之中。

　　■備注@創(chuàng)業(yè)板之危

　　最差成績(jī)單

　　在距離創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板滿三年之際，創(chuàng)業(yè)板上市公司卻交出了一份最差成績(jī)單。截至10月中旬，355家創(chuàng)業(yè)板公司中已有354家出完了今年的三季報(bào)預(yù)告。Wind數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績(jī)預(yù)告向好的公司只有208家，占比不到六成。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)向下的公司達(dá)到136家，更有10家公司今年三季度首次出現(xiàn)虧損。

　　其實(shí)在今年上半年，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)出現(xiàn)了一次“史上最差”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。半年報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板上半年凈利潤(rùn)總和較去年同期下降2.23%，而2010年和2011年，創(chuàng)業(yè)板公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e是43.32%、18.51%。而創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)，顯然已經(jīng)持續(xù)到了三季度。今年1至9月，共有向日葵(300111)等10家公司預(yù)告業(yè)績(jī)虧損。這是創(chuàng)業(yè)板自開(kāi)板以來(lái)，首次出現(xiàn)虧損的上市公司。

　　此外，近三年來(lái)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好的公司日漸凋零。2010年三季度，創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜公司占比曾高達(dá)81.82%；到了2011年三季度，預(yù)喜公司占比為68.85%；而今年三季度，354家公司僅有208家公司報(bào)喜，占比已經(jīng)下降至58.8%。

　　為何這么多的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期？南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埥邮鼙本┏繄?bào)記者采訪時(shí)表示，部分公司在上市時(shí)，為了獲得更高發(fā)行價(jià)，募集到更多資金，提前透支了未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)?！皩⑸鲜星耙荒甑臉I(yè)績(jī)做得很高，導(dǎo)致上市后一直在填窟窿?！睏畹慢埛Q，某些創(chuàng)業(yè)板公司股東在以50倍甚至更高的市盈率圈到巨額資金之后，可以說(shuō)是一次性將未來(lái)十年的利潤(rùn)都拿到手。在嘗到甜頭后無(wú)心經(jīng)營(yíng)，寧愿另起爐灶，再創(chuàng)立一家類(lèi)似業(yè)務(wù)的公司，過(guò)幾年再次運(yùn)作上市。創(chuàng)業(yè)板中這樣的公司并不是少數(shù)。