中國企業(yè)債占GDP的119% 違約概率或提高

　　中國債券市場(chǎng)的審批模式和監(jiān)管模式存在很大的問題。柏可林 攝

　　改革開放30多年，中國企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量都有大幅度的提高，企業(yè)債的發(fā)行數(shù)量也水漲船高。標(biāo)準(zhǔn)普爾在三年前就已經(jīng)發(fā)布報(bào)告，中國企業(yè)債總量將超越美國企業(yè)債，未來還將超越歐美企業(yè)債數(shù)量之和。2014年，第一個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了。

　　企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)：信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。而信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，取決于兩大因素：一，中國經(jīng)濟(jì)宏觀面；二，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)前，市場(chǎng)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)大，且企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不小。特別令人擔(dān)憂的是，2009年初以后，中國公司情況惡化。標(biāo)準(zhǔn)普爾比較了超過8500家中外上市企業(yè)借款人，結(jié)論是，盡管2009年初的時(shí)候，中國企業(yè)的狀況好于全球同類企業(yè)，此后幾年一些企業(yè)現(xiàn)金流和杠桿水平迅速惡化，按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的觀點(diǎn)，這些企業(yè)的償債能力有所下降，房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)尤其令人擔(dān)憂。

　　“中國企業(yè)債務(wù)規(guī)模14.2萬億美元，占全球三成的份額，超過美國的13.1萬億美元，成為全球企業(yè)債務(wù)規(guī)模最高的國家。”國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾近日的一份報(bào)告又掀動(dòng)了債券市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。除了標(biāo)準(zhǔn)普爾之外，摩根大通、里昂證券等眾多國際金融機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)中國的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出預(yù)警。

　　這種情況或會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間。標(biāo)普預(yù)計(jì)，截至2018年，中國新增債務(wù)和融資需求將達(dá)到20.4萬億美元，而美國預(yù)計(jì)將為14萬億美元左右。

　　何以在中國的債券市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟之際就累積了如此大的債務(wù)量？聯(lián)系到此前中國債券市場(chǎng)第一例違約事件的發(fā)生，這是否意味著中國企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)普遍升高？目前哪些行業(yè)有融資風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)出現(xiàn)資不抵債？又應(yīng)如何應(yīng)對(duì)企業(yè)高負(fù)債呢？

　　這些債券之問，如果不能及時(shí)給出答案，或?qū)⒊蔀橹袊髽I(yè)債命門。

　　企業(yè)債占GDP119%

　　“中國已超過美國，成為全球未清償非金融企業(yè)債務(wù)最多的國家?！痹趪H評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾日前發(fā)布的一份報(bào)告中，標(biāo)普預(yù)測(cè)2013年底中國非金融企業(yè)債務(wù)達(dá)到14.2萬億美元，美國則為13.1萬億美元。

　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，隨著中國及其周邊國家企業(yè)融資需求上升，2016年之前亞太市場(chǎng)企業(yè)債務(wù)規(guī)模將超過歐美市場(chǎng)的總和。屆時(shí)，企業(yè)債也將會(huì)成為更加重要的融資方式，其占據(jù)總?cè)谫Y額的比例將提高至3.5%。中國企業(yè)債務(wù)規(guī)模在2018年會(huì)達(dá)到20萬億美元，將占據(jù)全球企業(yè)債市場(chǎng)份額的1/3。

　　“在過去的幾年中，中國企業(yè)的融資金額是非常巨大的?！比鹗哭r(nóng)業(yè)信貸銀行高管Simon Ip說，“這一部分原因可能要?dú)w結(jié)于中國企業(yè)的全球擴(kuò)張。”

　　彭博社數(shù)據(jù)顯示，2014年中國內(nèi)地及香港地區(qū)共發(fā)行了523億美元債券，其中中石化發(fā)行了60億美元國際債券，成為亞洲國家債券發(fā)行最大的公司。中海油于4月23日也通過發(fā)行3年期、10年期和30年期的票據(jù)融資40億美元。

　　如果說，企業(yè)債券發(fā)行總體規(guī)模的數(shù)據(jù)似乎還不足以令人感到吃驚；那么，看看中國企業(yè)債務(wù)所占的GDP比重的數(shù)據(jù)，在有了一種比較之后，你可能更容易理解中國企業(yè)債臺(tái)高筑的嚴(yán)重程度。

　　蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易在今年的一份研究報(bào)告中寫到，截至去年末，中國總債務(wù)相當(dāng)于GDP的210%，其中家庭債務(wù)相當(dāng)于GDP的34%，政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的57%，而企業(yè)債務(wù)，包括貸款和債券，相當(dāng)于GDP的119%。

　　同樣，摩根大通最新分析顯示，中國非金融債務(wù)的GDP占比從2012年的197%上升到2013年的210%，增速有所放緩，但水平仍然較高。其中，企業(yè)債務(wù)由2012年的123%，上升到2013年的130%，政府債務(wù)由53.5%上升到57.3%。

　　高速擴(kuò)張的企業(yè)債已經(jīng)成為近幾年中國的重要問題。為了避免拖累經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)制去杠桿政策并未實(shí)施，而是在短期減緩加杠桿速度。然而，企業(yè)債規(guī)模大、投資收益率低同時(shí)伴隨高利率，增加了近幾年的企業(yè)去杠桿難度。

　　摩根大通指出，企業(yè)的投資效率在降低，單位產(chǎn)出增加所需資本從2006年的2.9上升到2012年的6.2；投資平均收益率從2000-2008年的8％-10%下降至2012年的2.7%。工業(yè)部門利潤率由2011年的6.8%下降至2012年5.9%和2013年6.0%；生產(chǎn)者價(jià)格兩年下降。盡管2011年起政策利率保持穩(wěn)定，但2014年3月的實(shí)際利率已由3年前的-1.2%上漲至8.3%。

　　今年5月，里昂證券在一份報(bào)告中警示了中國不斷增長的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。里昂證券預(yù)計(jì)，2015年中國債務(wù)規(guī)模占GDP比重將升至245%，債務(wù)評(píng)級(jí)將面臨進(jìn)一步走低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　該報(bào)告顯示，在2008至2012年間，中國債務(wù)規(guī)模/GDP從148%暴漲至205%?！爸袊鴤鶆?wù)水平現(xiàn)在達(dá)到了歷史高點(diǎn)。”里昂證券中國內(nèi)地及香港策略研究部主管張耀昌表示，實(shí)際上中國現(xiàn)在已是借債成癮，通過大量舉債來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長已成常態(tài)。他說，中國2012年新增債務(wù)占到GDP的110%，實(shí)際上中國GDP增長是靠債務(wù)來支撐的。

　　今年年初，國家發(fā)改委表示2014年是企業(yè)債券償債高峰，預(yù)計(jì)將有1000億元城投債券到期兌付。將允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，以低成本債務(wù)置換高成本債務(wù)，延長還款期限，降低融資成本。確保不出現(xiàn)“半拉子”工程。

　　融資難令發(fā)債熱

　　無論是占GDP的119%，還是占GDP的123%，中國企業(yè)債務(wù)如此的高比重究竟是如何形成的？尤其是在中國的債券市場(chǎng)發(fā)展仍相當(dāng)不成熟的環(huán)境下。

　　“中國的企業(yè)債膨脹的主要推動(dòng)力是2008年金融危機(jī)后政府推出的4萬億元刺激政策。由于融資成本極低，許多公司將資金扎堆投入高度競(jìng)爭(zhēng)和低回報(bào)的項(xiàng)目?！睒?biāo)普董事總經(jīng)理Christopher Lee表示，如今這些項(xiàng)目經(jīng)營不善，很難盈利。

　　一位外資銀行分析人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“2008年到2012年，受到刺激經(jīng)濟(jì)增長的影響，在中央政府4萬億元的帶動(dòng)下，企業(yè)融資相對(duì)較為容易。很多企業(yè)不僅可以從銀行獲得貸款，更可以比較快速地從債券市場(chǎng)融資。那時(shí)候，很多企業(yè)發(fā)債融資的成本比較低，債券的票面利率基本在5%左右徘徊，而有些大型央行及國企的融資利率更是在4%左右。因此，對(duì)很多證券公司及銀行的投行業(yè)務(wù)來說，那幾年的債券承銷業(yè)務(wù)也為他們帶來了大量的利潤?！?/p>

　　“較松的融資環(huán)境以及較低的融資成本在很大程度上刺激了2008年至2012年間企業(yè)債務(wù)規(guī)模呈爆炸式的增長?！鄙鲜龇治鋈耸窟M(jìn)而指出，從2012年下半年開始，中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)較為明顯的下滑，而且央行收緊貨幣政策，銀行普遍收緊銀根，企業(yè)從銀行獲得融資越來越困難，“在市場(chǎng)資金普遍緊張的環(huán)境下，企業(yè)從債券市場(chǎng)融資的成本也不斷上漲。但是無法從銀行貸到資金的企業(yè)還是選擇從債券市場(chǎng)融資，就像很多企業(yè)負(fù)責(zé)人那時(shí)所說的‘利率高點(diǎn)就高點(diǎn)吧，總比拿不到錢強(qiáng)啊’。因此，2012年之后盡管企業(yè)發(fā)債的速度有所放緩，但是企業(yè)債券絕對(duì)量的增長依舊相當(dāng)可觀。”

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年6月份至今，公司債發(fā)行的平均票面利率呈上升趨勢(shì)，最高平均票面利率達(dá)到7.9％。數(shù)據(jù)顯示，2013年前5個(gè)月，公司債的平均票面利率約5.1％，2013年6月起，公司債平均票面利率開始上漲，2013年12月平均票面利率達(dá)到7.89％，今年2月份達(dá)到了7.9％的高位。

　　在中國境內(nèi)融資成本不斷水漲船高的情況下，境外市場(chǎng)較低的利率環(huán)境也吸引著大量的有資質(zhì)的中國企業(yè)赴海外市場(chǎng)發(fā)債融資。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“自金融危機(jī)爆發(fā)之后，美元的基準(zhǔn)利率就一直維持在歷史低位，企業(yè)融資成本也很低，因此大量企業(yè)轉(zhuǎn)而在海外融資，而海外融資最主要的方式還是發(fā)債，畢竟IPO的企業(yè)還是少數(shù)?！?/p>

　　而在海外發(fā)債融資的中國企業(yè)中，尤以房地產(chǎn)企業(yè)為多。僅2013年第四季度，就有包括萬達(dá)、旭輝、綠地、雅居樂、中海、恒大等在內(nèi)的20多家房地產(chǎn)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)進(jìn)行了不同方式的融資，總募集資金大約為220億美元。去年5月份一個(gè)月的時(shí)間，更是出現(xiàn)了27家中國的上市房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債融資達(dá)759億元人民幣的狀況，超過了2012年全年600億元人民幣的發(fā)債融資規(guī)模。

　　就2013年全年來看，中國房地產(chǎn)企業(yè)海外融資總額（包括貸款）累計(jì)已達(dá)近550億美元，同比較2012年翻了5倍，其中房地產(chǎn)企業(yè)的票據(jù)和債券融資就達(dá)到了近400億美元。

　　“其實(shí)，除了房地產(chǎn)企業(yè)在外面進(jìn)行美元融資以外，近幾年有越來越多的國有企業(yè)在境外發(fā)行人民幣點(diǎn)心債進(jìn)行融資，其中香港的規(guī)模最大。一方面，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，境外市場(chǎng)的人民幣資金量不斷擴(kuò)大，為企業(yè)發(fā)行點(diǎn)心債提供了基礎(chǔ)。而且，由于人民幣多年來的不斷升值的，境外投資者對(duì)持有人民幣債券的熱情也愈來愈高漲。”奚君羊進(jìn)而指出，“另一方面，境外人民幣融資成本大大低于境內(nèi)，這也成為企業(yè)競(jìng)相尋求海外融資的巨大推動(dòng)力?！?/p>

　　今年年初至5月，點(diǎn)心債的發(fā)行量已經(jīng)比去年同期上升80%至2780億元人民幣。有消息稱，目前數(shù)家國企都在進(jìn)行點(diǎn)心債發(fā)行，包括中國中化集團(tuán)(微博)旗下的中化香港、中國誠通控股旗下的中國誠通發(fā)展集團(tuán)，以及日照港集團(tuán)也將通過香港子公司首次發(fā)行點(diǎn)心債。

　　違約概率或提高

　　然而，“超日債”的違約事件猶如在中國的債券市場(chǎng)砸下了一枚“原子彈”，在炸痛炸死一堆的投資者之后，也給中國的債券市場(chǎng)帶來了不可避免的變化?！罢辉俣档?，原來債券也是可以違約的?！边@成為中國出現(xiàn)首次債券違約事件后，投資者最痛、最清晰的認(rèn)知。同時(shí)，這一事件也給熱火朝天的債券市場(chǎng)澆了一盆冷水。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)認(rèn)為，中國的非金融企業(yè)債務(wù)增長很快，在過去的五年中大概以50%的增速增長，同時(shí)非金融企業(yè)債占GDP的比重也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。在國外如果連續(xù)五年債務(wù)增長超過30%，就是金融危機(jī)的前兆，中國實(shí)際上已經(jīng)超過了50%。

　　“發(fā)達(dá)國家普遍政府債務(wù)比較高，但政府是不會(huì)倒閉的，所以不至于導(dǎo)致危機(jī)。然而企業(yè)卻是要破產(chǎn)的，盡管中國總體債務(wù)水平和發(fā)達(dá)國家相比并不算高，但企業(yè)債務(wù)的增長卻很容易導(dǎo)致危機(jī)。”

　　奚君羊認(rèn)為，未來中國企業(yè)債的違約率會(huì)出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，“一方面，中國企業(yè)越來越偏向于高負(fù)債，而負(fù)債越高，償付的能力也就會(huì)出現(xiàn)問題。另一方面，政府對(duì)企業(yè)違約的容忍度開始提高，剛性兌付情況將逐步減少。銀行存款保險(xiǎn)制度的推出已經(jīng)勢(shì)在必行，這也就意味著今后連銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)都可能出現(xiàn)倒閉違約，何況企業(yè)?！?/p>

　　中國的房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)依然是最大的擔(dān)憂來源，更高的土地囤積程度和物業(yè)庫存已經(jīng)使得房?jī)r(jià)有了萎靡的趨勢(shì)，這也使得鋼鐵的需求轉(zhuǎn)向了下降。標(biāo)準(zhǔn)普爾的企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)指標(biāo)顯示，中國企業(yè)的現(xiàn)金流和杠桿狀況是全球同行中最糟糕的，而在2009年時(shí)，中國的企業(yè)狀況還要好于全球同類企業(yè)。

　　標(biāo)普稱，中國企業(yè)債務(wù)規(guī)模占據(jù)了全球企業(yè)債務(wù)規(guī)模的30%左右，但是其中的1/4到1/3來源于境內(nèi)的影子銀行。這意味著全球高達(dá)10%的企業(yè)債務(wù)（約4萬億美元到5萬億美元）會(huì)受到中國影子銀行規(guī)模收縮的影響，風(fēng)險(xiǎn)水平更高。標(biāo)普企業(yè)信貸研究主管保羅·沃特斯（Paul Watters）認(rèn)為，如果中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌的話，影子銀行便會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，這種影響會(huì)波及全球。

　　不過，德意志銀行近日發(fā)布研究報(bào)告，探討中國企業(yè)債違約對(duì)銀行業(yè)的潛在影響。這份報(bào)告認(rèn)為，中國銀行業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備了充分的壞債儲(chǔ)備金，企業(yè)債券和信托的小規(guī)模違約對(duì)銀行業(yè)沒有根本影響。德銀報(bào)告的調(diào)研范圍涉及2400家中國企業(yè)債發(fā)行主體和13000份集合信托產(chǎn)品。報(bào)告指出，這兩個(gè)市場(chǎng)總信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模為2370億元人民幣，其中上市銀行對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的敞口為37%。中國銀行業(yè)共撥備了8190億元人民幣的超額準(zhǔn)備金。

　　德銀分析師認(rèn)為，今年五六月份企業(yè)債和信托產(chǎn)品償付高峰結(jié)束之后，市場(chǎng)對(duì)中國銀行業(yè)的信心將逐漸恢復(fù)，屆時(shí)投資者應(yīng)將意識(shí)到實(shí)際違約率遠(yuǎn)低于預(yù)期水平，違約率平緩上升是糾正信貸定價(jià)以及高效配置資產(chǎn)的常規(guī)途徑。

　　債市審批監(jiān)管弱

　　“類似超日債這樣的企業(yè)違約個(gè)案以后很可能會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)，一年有幾起甚至十幾起，但是不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！鞭删虮硎?。其實(shí)，中國政府已然意識(shí)到不斷增長的中國企業(yè)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題，5月國家發(fā)改委在其網(wǎng)站上發(fā)布的一則通知，這個(gè)全國最高級(jí)別的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃機(jī)構(gòu)要求加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高于65%、信用評(píng)級(jí)低于AA+級(jí)的地方政府融資機(jī)構(gòu)所提出的債券發(fā)行申請(qǐng)的審查。根據(jù)這項(xiàng)通知，國家發(fā)改委還將收緊對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率超過75%、信用評(píng)級(jí)在AA+以下的企業(yè)的債券發(fā)行審核。

　　然而，盡管中國的企業(yè)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了全球第一，但是中國債券市場(chǎng)并不成熟，無論是在發(fā)行層面、交易層面，還是在監(jiān)管層面都存在很多的缺陷，與美國等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，更是相去甚遠(yuǎn)?！爸袊鴤袌?chǎng)的不成熟及不完善的狀態(tài)其實(shí)也在一定程度上增加了企業(yè)債違約的風(fēng)險(xiǎn)。反過來說，如果中國債券市場(chǎng)的建設(shè)及發(fā)展能日趨完善，也就會(huì)有助于遏制債市的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜鐾赓Y銀行分析人士表示。

　　該分析人士進(jìn)而表示：“其實(shí)，就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的規(guī)律而言，水滿則溢，會(huì)有自我調(diào)節(jié)機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)的需求方出現(xiàn)質(zhì)疑導(dǎo)致需求下降之時(shí)，企業(yè)發(fā)債的成本就會(huì)不斷地上升，那么企業(yè)的發(fā)債量也就會(huì)出現(xiàn)下滑?！?/p>

　　林州重機(jī)日前公告，因融資成本較高，公司將終止7.5億元公司債的發(fā)行。5月7日，巨輪股份也決定終止發(fā)行6.6億元的公司債。從今年年初至今，已有19家公司停止發(fā)行公司債，共計(jì)涉及資金145.95億元，而去年同期宣布停止發(fā)行公司債的僅有12家。數(shù)據(jù)顯示，這19家停發(fā)公司債的上市公司中，有12家未在中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起的6個(gè)月內(nèi)完成債券發(fā)行，批復(fù)到期失效；有4家公司雖未到期，也宣布終止發(fā)行公司債；有2家公司是撤回申請(qǐng)；另外，華映科技屬中止發(fā)行。

　　“目前，企業(yè)發(fā)債的票面利率的平均水平已經(jīng)達(dá)到8%左右，這樣的利率水平已經(jīng)是很多企業(yè)不能負(fù)擔(dān)的。尤其，企業(yè)在發(fā)債之時(shí)，除了要考慮利率水平，還有很多隱性成本需要支出，如支付給保薦機(jī)構(gòu)、承銷商等一系列費(fèi)用。所以，很多計(jì)劃發(fā)債企業(yè)最后都放棄了發(fā)債?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎尽?/p>

　　在奚君羊看來，中國債券市場(chǎng)的審批模式和監(jiān)管模式存在很大的問題，進(jìn)而在企業(yè)發(fā)行債券之初的源頭上就增加了債券的風(fēng)險(xiǎn)?！爸袊膫l(fā)行實(shí)行審批制度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)以為通過事前審批就可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是這種審批其實(shí)完全沒有降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。為了過審批那一關(guān)，企業(yè)可以盡可能地對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行各種包裝。而只要過了審批那一關(guān)，企業(yè)受到的監(jiān)管就很少?！?/p>

　　“這其中涉及到兩方面，一方面發(fā)債主體的財(cái)務(wù)透明度不高，關(guān)于一家企業(yè)已經(jīng)有多少負(fù)債以及每個(gè)季度、每年的負(fù)債狀況的變化，投資者基本無從得知，投資者也就不知道企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)程度變化的狀況。另一方面，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的作用沒有充分顯現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、承銷商等在幫企業(yè)完成發(fā)債之后，后續(xù)幾乎不負(fù)責(zé)。

　　今年超日債的違約就在很大程度上暴露了中國債券市場(chǎng)本身存在很多弊病。很多人都認(rèn)為“11超日債”的產(chǎn)生就負(fù)有“原罪”。首先，于2012年4月上市的“11超日債”選取了2008-2010這三年的利潤率作為參考，而恰恰以尚未發(fā)布年報(bào)為由跳過了2011年錄得虧損的記錄。其次，事實(shí)上，“11超日債”在2013年就曾瀕臨銀行貸款違約，后來由于公司所在地上海市奉賢區(qū)政府說服銀行將貸款展期而避免違約。

　　上述外資銀行分析人士同樣認(rèn)為，從事前和事后兩個(gè)角度來看，中國企業(yè)的發(fā)債都存在很大的問題?！笆虑埃O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的審核中，很多重要的指標(biāo)沒有被列入審核范圍。事后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)債后的財(cái)務(wù)狀況不進(jìn)行跟蹤監(jiān)督和披露，甚至在發(fā)生違約事件之后，其中存在的很多違規(guī)操作的行為不被處理嚴(yán)厲的懲罰?！?/p>

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