媒體：中國外債余額全球第七位 增速全球第一

　　2008年至2014年，受廉價的國際資本以及中國4萬億政策刺激，中國企業(yè)步入了快速海外舉債的時期。

　　BIS截至2014年6月份的數(shù)據(jù)顯示，中國境外銀行債務(wù)敞口已經(jīng)高達1.1萬億美元，債務(wù)余額全球第七位，新興市場第一位，年均增速全球第一。

　　但在當(dāng)前國際融資環(huán)境逐漸逆轉(zhuǎn)，境內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，人民幣貶值壓力增強的情況下，中國企業(yè)2015年境外舉債步伐是否應(yīng)該放緩？或者換個問法，能否放緩？

　　中國企業(yè)高速加杠桿的問題早就已經(jīng)引發(fā)了世界性關(guān)注。盡管目前并沒有詳盡的2014年全年新增舉債規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但零星的數(shù)據(jù)亦可見一斑。

　　路透數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款方面，單銀團貸款2014年中國內(nèi)地再創(chuàng)新高至1413.1億美元，比2013年增長20%；另外全年的新增企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模則高達1010億美元，穩(wěn)占亞太（除日本）債券發(fā)行頭把交椅。

　　聽起來霸氣，但是債務(wù)融資不比股權(quán)融資，債務(wù)的過快增長，尤其是外債增長在經(jīng)濟增速放緩、匯率波動明顯、短期債務(wù)占主導(dǎo)的情況下，企業(yè)或?qū)⒚媾R嚴峻的流動性壓力，甚至是違約壓力。

　　在境外融資成本持續(xù)低于境內(nèi)，而且境內(nèi)經(jīng)濟迅速擴張階段，外債的積累其實是在借助境外廉價資金促進境內(nèi)經(jīng)濟增長。尤其是在本幣持續(xù)升值的情況下，境外融資從財務(wù)安排角度而言是恰當(dāng)?shù)倪x擇。

　　但在當(dāng)前境內(nèi)經(jīng)濟下行承壓，人民幣匯率貶值概率較強的情況下，境內(nèi)企業(yè)在過去幾年快速積累起來的外債償還壓力尤為凸顯。

　　目前比較一致的預(yù)期是2015年中國GDP增速弱于2014年，在7%左右；而人民幣匯率方面，貶值預(yù)期也已經(jīng)比較確定。人民幣無本金交割11月遠期（CNYNDF11M）2014年12月31日已經(jīng)上行至6.3340，2015年元旦開始后稍有回調(diào)，1月2日收盤至6.3312，而2014年12月31日即期市場上美元對人民幣匯價收盤為6.2040。

　　NDF和即期市場之差就表明市場看跌人民幣的情緒目前占主導(dǎo)，DaiwaiCapitalMarkets甚至認為，2015年人民幣將下跌5%；更保守的判斷是，2015年人民幣匯率下跌幅度比2014年稍大，但控制在3%以內(nèi)。

　　2014年全年人民幣對美元即期匯率貶值2.7%，這也是人民幣自2012年下半年以來單邊升值趨勢的首次逆轉(zhuǎn)。

　　本幣貶值對以外幣負債的企業(yè)而言當(dāng)然不是好事。因為本幣貶值意味著企業(yè)外債折合本幣的規(guī)模增加，償還外債的成本提高；同時，企業(yè)再融資成本也將被溢價。BIS近來的一份工作報告就用大量的數(shù)據(jù)證明，本幣貶值給企業(yè)外債融資成本帶來的高昂溢價。

　　之前也有投行人士分析稱，在企業(yè)本幣資產(chǎn)和外幣負債導(dǎo)致的幣種錯配嚴重的情況下，相關(guān)監(jiān)管部門不能允許人民幣大幅貶值。

　　導(dǎo)致中國企業(yè)再融資成本上漲的另一重原因就是美國QE停止以及可能出現(xiàn)的提前加息將帶來國際融資成本的上行以及國際資金回流美國。相比之下中國經(jīng)濟增速放緩，美國因素對國際資本市場造成的虹吸效應(yīng)也會導(dǎo)致中國企業(yè)海外舉債的成本上行。

　　還有一個風(fēng)險可能來自于內(nèi)部風(fēng)險的外溢。近日，房地產(chǎn)公司佳兆業(yè)因為涉嫌腐敗事件導(dǎo)致的領(lǐng)導(dǎo)層辭職、在售樓盤被鎖事件導(dǎo)致該公司所欠的4億美元過橋貸款違約，同時該公司一只2018年的美元債券年化收益率飆升到45%，遠超垃圾債的收益水平。

　　當(dāng)然這只是極個別事件，并沒有演變成系統(tǒng)性風(fēng)險，但2015年在經(jīng)濟下行壓力增強，地方債務(wù)加速清理的情況下，中國企業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)外債務(wù)是否能夠避免交叉“感染”？

　　當(dāng)然融資需求是不可能一下子按下去的，在債務(wù)敞口已經(jīng)很大的情況下尤其如此。所以如何在這種背景下逐步緩釋外債快速積累的風(fēng)險或許真該值得相關(guān)方面思考了。

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