中金所三度加碼嚴(yán)控股指期貨 交易員“砸了飯碗”

　　中金所9月2日再次出臺(tái)股指期貨管控措施，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)超過(guò)10手即構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高至萬(wàn)分之二十三。同時(shí)要求會(huì)員單位加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期未交易賬戶(hù)管理。

　　這是8月25日以來(lái)中金所第三次出手。一時(shí)，股指期貨成為焦點(diǎn)話(huà)題之一。唱多者稱(chēng)，監(jiān)管層層層加碼，嚴(yán)控過(guò)度投機(jī)，A股有望觸底反彈；唱空者擔(dān)心，可能加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售潮。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)新京報(bào)記者表示，股指期貨已有“名存實(shí)亡”的意味，甚至有股指期貨交易員自嘲“被砸了飯碗”。

　　中金所10天內(nèi)三度出手

　　過(guò)去的兩個(gè)多月，滬指經(jīng)歷了兩輪大跌，在此過(guò)程中，股指期貨被指責(zé)為“股災(zāi)元兇”。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威在8月23日公開(kāi)撰文表示，股指期貨交易從來(lái)沒(méi)對(duì)中國(guó)股市起到積極作用，反而成為惡意操縱中國(guó)股市的武器。同時(shí)她建議證監(jiān)會(huì)應(yīng)該暫停股指期貨交易。劉姝威的聲音立刻贏(yíng)得了許多股民的支持。

　　8月25日，中金所終于對(duì)股指期貨出手。中金所的調(diào)整理由是：為抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行。

　　初次調(diào)整還相對(duì)溫和，分三天將非套期保值持倉(cāng)的交易保證金由12%梯度性上調(diào)至20%。同時(shí)將單個(gè)股指期貨產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在600手以?xún)?nèi)。

　　8月28日，前一次梯度調(diào)整剛剛完成，中金所再度出手，將非套期保值持倉(cāng)的交易保證金一次性提高至30%，同時(shí)將單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在100手之內(nèi)，該措施于8月31日起施行。

　　此次調(diào)整可謂立竿見(jiàn)影，股指期貨的流動(dòng)性顯著下降。8月31日到9月2日，連續(xù)三個(gè)交易日，IF合約的交易量每天都在60萬(wàn)手上下，這在過(guò)去一年的行情里第一次出現(xiàn)。之前的交易量每天在120萬(wàn)手到150萬(wàn)手之間，僅對(duì)于IF合約來(lái)說(shuō)，交易量就已縮水50%。

　　雖然在小長(zhǎng)假前滬指迎來(lái)四連陽(yáng)，但9月2日，中金所又再次出手，一次性將開(kāi)倉(cāng)交易量限制在10手之內(nèi)，同時(shí)非套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至40%，并將日內(nèi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬(wàn)分之二十三。

　　9月7日，規(guī)則調(diào)整后的第一個(gè)交易日，IF1509合約僅成交3.8萬(wàn)手，而前一個(gè)交易日該數(shù)字是59.4萬(wàn)手，股指期貨流動(dòng)性已接近枯竭。

　　然而，當(dāng)日A股現(xiàn)貨市場(chǎng)卻也未能“翻身”，滬指收盤(pán)下跌2.52%。

　　有私募公司欲放棄股指期貨市場(chǎng)

　　中金所出臺(tái)如此嚴(yán)苛的措施令很多從業(yè)者始料未及。上海華庸資產(chǎn)管理有限公司交易經(jīng)理陳凱迪對(duì)新京報(bào)記者表示，保證金、手續(xù)費(fèi)提高，對(duì)于日內(nèi)高頻交易的人員來(lái)講基本上不可能操作了。

　　陳凱迪向新京報(bào)記者介紹道：“撇開(kāi)期貨公司的保證金、手續(xù)費(fèi)和申報(bào)費(fèi)不算，套期不算，我們以一手股指期貨來(lái)看，原本的保證金是10%，現(xiàn)在是40%，保證金就增加了4倍，原本十幾萬(wàn)一手的，現(xiàn)在就要四十多萬(wàn)。原本的手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之零點(diǎn)二三，現(xiàn)在是萬(wàn)分之二十三，相當(dāng)于增加了100倍，再加上期貨公司的手續(xù)費(fèi)比例，交易一手要上千塊的手續(xù)費(fèi)了?！?/p>

　　9月2日中金所這次“急剎車(chē)”，不僅調(diào)高了交易保證金、手續(xù)費(fèi)，還嚴(yán)格控制單日開(kāi)倉(cāng)交易量。

　　自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶(hù)在單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手的構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量是指客戶(hù)單日在單個(gè)產(chǎn)品所有合約上的買(mǎi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量與賣(mài)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量之和。套期保值(套期保值是指為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買(mǎi)賣(mài)行為)交易的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限。

　　就在不久前的8月31日，上述第一條中對(duì)“異常交易行為”的認(rèn)定，還設(shè)定為100手作為紅線(xiàn)，更早一點(diǎn)的8月26日，中金所微博上還掛著日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)600手的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　上述從業(yè)人員告訴新京報(bào)記者，交易量限制在10手是最致命的一條規(guī)定。他介紹道，股指期貨中根據(jù)資金量大小的不同，會(huì)有不同的操作策略。如果資金量較小，在50萬(wàn)到100萬(wàn)間，正常一次開(kāi)倉(cāng)會(huì)做三五手，一天會(huì)做兩三個(gè)來(lái)回，合計(jì)成交量就在10到20手之間。而一些資金規(guī)模較大的，尤其是私募基金這種產(chǎn)品，本身體量在五千萬(wàn)甚至一個(gè)億，那么一次開(kāi)倉(cāng)就要有100手左右，一天來(lái)回兩三次就要兩三百手的開(kāi)單量。還有一些做高頻交易的，一次下單5到10手，一天往返上百次。

　　“私募基金肯定做不了股指期貨這個(gè)品種了。本身股指期貨吸引投機(jī)者的地方就是流動(dòng)性好，現(xiàn)在流動(dòng)性都沒(méi)了，就沒(méi)有多大意義了?！彼f(shuō)。

　　中金所還表示，將加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期未交易賬戶(hù)管理，這意味著有人想通過(guò)多開(kāi)立賬戶(hù)規(guī)避交易量限制的路子也被堵住了。

　　陳凱迪表示，他認(rèn)識(shí)的很多日內(nèi)交易操盤(pán)手都旅游去了。也有私募人士告訴新京報(bào)記者，公司已經(jīng)決定放棄股指期貨業(yè)務(wù)。

　　一位不愿具名的期貨從業(yè)人員感嘆：“9月2日出的政策是最狠的一刀閹割，大家都明白，以后可能沒(méi)事兒干了。等假期過(guò)完再想吧，得另找飯碗??！”

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　　期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受沖擊

　　對(duì)于股指期貨因監(jiān)管而驟冷，有更多的期貨從業(yè)者擔(dān)心行業(yè)生態(tài)受到影響。

　　一位期貨業(yè)資深人士表示，目前監(jiān)管連續(xù)加碼，對(duì)期貨公司確實(shí)會(huì)產(chǎn)生影響。他介紹說(shuō)，現(xiàn)在金融期貨整體的交易量占期貨交易總規(guī)模的80%左右，整個(gè)商品期貨的交易量非常少。股指期貨交易量劇降，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有重大影響。

　　面對(duì)此狀況，該人士表示，只能從商品期貨這塊加大力度拓展業(yè)務(wù)。期貨公司在這個(gè)時(shí)候沒(méi)有什么好的招數(shù)，只能先等待。

　　一位期貨公司老總說(shuō)：“從交易量限制在100手之內(nèi)的時(shí)候，業(yè)務(wù)就開(kāi)始受到影響，因?yàn)槠谪浛蛻?hù)就是根據(jù)自己短期的判斷做T+0交易。T+0交易的風(fēng)險(xiǎn)是最低的，不論做多還是做空，他當(dāng)天能控制好他的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　這位老總告訴新京報(bào)記者，今天他就有一位客戶(hù)被迫平倉(cāng)。本來(lái)這位客戶(hù)不想做日內(nèi)交易，他做了空單，但是后來(lái)漲停了，為了控制好今天的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)辦法只能出來(lái)。但此時(shí)出來(lái)就變成日內(nèi)交易了，一手單要交兩千多手續(xù)費(fèi)。“這個(gè)手續(xù)費(fèi)太高了！”

　　這位老總預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期這樣下去，客戶(hù)可能會(huì)去做外盤(pán)，比如新加坡的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，或者美股的指數(shù)期貨。同時(shí)也可能去做商品期貨?！拔矣X(jué)得這樣對(duì)一些客戶(hù)也是不公平的，因?yàn)橐恍┛蛻?hù)對(duì)股指有一定的研究和盤(pán)感，也愿意冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在不得不去做白糖或者鋼材，若把握不好那里的規(guī)律，可能就會(huì)出問(wèn)題?！边@位老總說(shuō)。

　　從事期貨業(yè)的王女士說(shuō)：“對(duì)股指期貨的一系列措施實(shí)際上是攪亂了期貨市場(chǎng)的節(jié)奏。因?yàn)樯唐菲谪浐凸芍钙谪浽诖蠓较蛏鲜怯邢嚓P(guān)性的，他們之間有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)。大家都不能去股指開(kāi)倉(cāng)做空的話(huà)，那這些資金會(huì)轉(zhuǎn)移到商品或別的地方?！?/p>

　　“我個(gè)人覺(jué)得中金所也是很被動(dòng)的，畢竟股票市場(chǎng)的交易人數(shù)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨市場(chǎng)?！鄙鲜鐾跖空f(shuō)。

　　延伸

　　1 推出5年后股指期貨引發(fā)激烈爭(zhēng)論

　　股指期貨又走到十字路口，該發(fā)展還是該嚴(yán)控引發(fā)爭(zhēng)論

　　2010年4月16日，經(jīng)過(guò)十余年的反復(fù)調(diào)研和扎實(shí)籌備，中國(guó)終于推出了股指期貨，滬深300股指期貨合約的四個(gè)品種正式上市交易，這也標(biāo)志著A股市場(chǎng)告別單邊市時(shí)代。

　　在當(dāng)時(shí)的宣傳中，有人列舉了股指期貨的一系列好處，包括抑制市場(chǎng)的非理性上漲和下跌、實(shí)現(xiàn)大盤(pán)均衡、吸引更多長(zhǎng)期資金入市、有助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。同時(shí)也有人指出，股指期貨等金融衍生品也是一把“雙刃劍”，既能管理風(fēng)險(xiǎn)，如果使用不當(dāng)也會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五年后，股指期貨卻引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論。

　　對(duì)于股指期貨的層層加碼的嚴(yán)控，已有專(zhuān)家站出來(lái)反對(duì)。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委質(zhì)疑道：“當(dāng)年批準(zhǔn)股指期貨進(jìn)來(lái)時(shí)，理由講得都挺好，為什么這個(gè)時(shí)候又突然沒(méi)有了呢？”

　　魯政委指出，股指期貨流動(dòng)性降下來(lái)之后，多頭就會(huì)沒(méi)有地方套保，那就只剩下賣(mài)股票這一條路了。魯政委介紹，股指期貨的套保功能可以使持股者在下跌過(guò)程中不拋售股票，從而防止踩踏。

　　在中金所出臺(tái)的限制規(guī)定中，已經(jīng)把套期保值排除在外，對(duì)此，魯政委解釋?zhuān)m然如此，市場(chǎng)流動(dòng)性降低后，做套期保值的人找對(duì)手盤(pán)會(huì)很不容易，而且交易成本也會(huì)變高，做了不合算，就可能索性不做，從而使股指期貨套保功能喪失。

　　最有代表性的是中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松，其發(fā)表了《股指期貨，該責(zé)難還是該大力發(fā)展》，論證了“股指期貨市場(chǎng)始終自身多空平衡，沒(méi)有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓”。

　　然而，財(cái)經(jīng)評(píng)論家葉檀卻認(rèn)為，股指期貨對(duì)于某些機(jī)構(gòu)是有好處的，但是對(duì)于絕大部分人沒(méi)有好處?！艾F(xiàn)在中國(guó)需要做的是把這個(gè)資金配置到盈利的、誠(chéng)信的企業(yè)里去，建立一個(gè)金融的信用體系，然后讓大家共贏(yíng)，但是我現(xiàn)在并不認(rèn)為股指期貨能夠做到這一點(diǎn)。”她說(shuō)。

　　她還認(rèn)為，“套保這塊也應(yīng)該被控制。因?yàn)槿绻妆２话诶镱^，套保之下持有現(xiàn)貨，還是可以不斷賣(mài)空。”

　　葉檀同時(shí)對(duì)股指期貨的成交量提出質(zhì)疑，“股指期貨成交量是現(xiàn)貨的幾倍，高的時(shí)候可以到達(dá)幾十倍，到底是怎么造成的？”

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士告訴新京報(bào)記者：“看上去股指期貨每天的成交金額大得不得了，但實(shí)際上市場(chǎng)上的體量是很有限的，跟股市每天的實(shí)際成交金額完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。成交金額高是因?yàn)門(mén)+0的情況下有那些高頻交易者的存在。”

　　亦有知情人士對(duì)新京報(bào)記者透露，中金所讓股指期貨“名存實(shí)亡”，或許也是對(duì)股指期貨這個(gè)品種的一種保護(hù)，這樣可以防止股指期貨被輿論口水淹沒(méi)，成為眾矢之的后被徹底取消?！澳菢拥脑?huà)市場(chǎng)就真正退步到五年前了?！彼f(shuō)。

　　2 “股災(zāi)”期間 日美期指均被聲討過(guò)

　　美國(guó)股指期貨終被“平反”，并加快了發(fā)展

　　8月底中金所突然“急剎車(chē)”，不僅調(diào)高了交易保證金、手續(xù)費(fèi)，還嚴(yán)格控制單日開(kāi)倉(cāng)交易量。這一幕在日美也曾上演。

　　翻看世界經(jīng)濟(jì)史，在“股災(zāi)”爆發(fā)時(shí)，股指期貨往往會(huì)成為輿論聲討的對(duì)象。同樣的狀況，在日本和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體中都曾發(fā)生。

　　1987年10月19日，美國(guó)爆發(fā)了震驚世界的“八七股災(zāi)”，道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。隨后市場(chǎng)上就掀起了對(duì)股指期貨的質(zhì)疑與聲討。時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪甚至發(fā)布《布雷迪報(bào)告》進(jìn)行譴責(zé)，美國(guó)調(diào)查機(jī)構(gòu)還派人臥底期貨公司進(jìn)行調(diào)查。

　　隨著調(diào)查深入，以及時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘國(guó)會(huì)作證、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓米勒的獨(dú)立調(diào)查完成，美國(guó)股指期貨終被“平反”，隨后加快了發(fā)展步伐。

　　1990年，當(dāng)時(shí)世界上的第二大經(jīng)濟(jì)體日本也發(fā)生了“股災(zāi)”，隨后引來(lái)了對(duì)股指期貨的譴責(zé)，人們認(rèn)為這是股市下跌元兇，有些學(xué)者還專(zhuān)門(mén)出書(shū)論證股指期貨導(dǎo)致股市下跌。

　　在此壓力下，日本對(duì)股指期貨實(shí)行了征稅、提高保證金及手續(xù)費(fèi)抑制措施，股指期貨基本被廢。

　　緊接著，日本股市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)20多年的熊市。五年后，關(guān)于股指期貨的爭(zhēng)議逐漸消退，然而日本股指期貨市場(chǎng)卻被新加坡?lián)屨肌?/p>