新三板分層方案出爐估值體系劇變 三套標(biāo)準(zhǔn)并行

　　11月24日，市場期待已久的新三板分層方案終于正式揭開了面紗。當(dāng)天，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》(以下簡稱《方案》)公開征求意見，《方案》設(shè)計了三套并行標(biāo)準(zhǔn)以篩選公司進(jìn)入創(chuàng)新層，預(yù)計目前已掛牌的企業(yè)中將有500至600家企業(yè)滿足上述條件。業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，分層制度將大幅降低投資者的信息收集成本，改善市場的流動性和估值體系，并將倒逼A股市場的改革。

　　全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”。未來全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應(yīng)不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

　　《方案》設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)以篩選出市場關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。其中包括：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，要求掛牌企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人；營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本標(biāo)準(zhǔn)，要求掛牌企業(yè)最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%，最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元，股本不少于2000萬元；市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，要求掛牌企業(yè)最近3個月日均市值不少于6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商家數(shù)不少于6家。

　　掛牌企業(yè)在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，還須滿足最近3個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)了解，按照上述分層標(biāo)準(zhǔn)，目前新三板已掛牌的4000多家企業(yè)中，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的將達(dá)到500至600家。通過分層，A股已掛牌公司2015年年報披露截止日(2016年4月29日)后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于2016年5月正式實施。

　　分層后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對不同層級掛牌公司實施差異化的服務(wù)和監(jiān)管。創(chuàng)新層市場將以提高市場效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點。對創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會一次審議、董事會分期實施的授權(quán)發(fā)行機制，加強融資定價指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。監(jiān)管方面，將從信息披露的時效性和強度上適度提高創(chuàng)新層要求，要求該層公司披露業(yè)績快報或業(yè)績預(yù)告，并提高定期報告、臨時報告披露及時性的要求，要求進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)和建立相關(guān)制度，要求設(shè)置專職董秘。

　　新鼎資本董事長張馳對《經(jīng)濟參考報》記者表示，分層方案是證監(jiān)會公布進(jìn)一步推進(jìn)新三板發(fā)展的若干意見以來第一個跟進(jìn)的細(xì)則，其影響重大而深遠(yuǎn)。從短期來看，掛牌企業(yè)將出現(xiàn)“冰火兩重天”的格局。滿足條件被分到創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)將會受到爆炒，所有的資金都會追逐這些頂層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。另一方面，基礎(chǔ)層的一些企業(yè)將可能無人問津，定增失敗率將會很高，但與此同時，基礎(chǔ)層企業(yè)估值回落，也將出現(xiàn)投資機會。民生證券則認(rèn)為，分層后，新三板的掛牌企業(yè)將改變當(dāng)前參差不齊的現(xiàn)狀，做到“因地制宜”、“因時制宜”。差異化安排下，各個發(fā)展時期的企業(yè)將在所屬的層次上穩(wěn)定下來，而以往估值體系“一刀切”的情況也將隨之改變。其主要作用包括四點：第一，打造明星效應(yīng)，孵化更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)；第二，平衡投融資雙方的決策成本；第三，降低監(jiān)管部門監(jiān)管成本；第四，構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度的基礎(chǔ)。

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