經(jīng)濟(jì)學(xué)家張連起：中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心不能倒

　　央廣網(wǎng)北京2月23日消息據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，臨近3月，距離全國(guó)“兩會(huì)”召開越來越近了。“兩會(huì)”不僅是公眾政治生活中極為重要的標(biāo)記，也越來越成為民意匯聚的意見場(chǎng)。“兩會(huì)”就像是觀察中國(guó)社會(huì)的絕佳窗口。

　　自去年6月中國(guó)股市異常波動(dòng)和8月11日人民幣“閃貶”之后，全球市場(chǎng)出現(xiàn)過一輪恐慌性、交叉性下跌。全球市場(chǎng)問題的根由是，長(zhǎng)周期增長(zhǎng)動(dòng)力不足，全球人口增長(zhǎng)率下滑導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率下移，日益嚴(yán)重的貧富分化制約了需求增長(zhǎng)，過去幾年過度依靠量化寬松的貨幣刺激、結(jié)構(gòu)性改革收效微弱，同時(shí)“量寬”又不斷制造著資產(chǎn)泡沫。試想，全球“真實(shí)經(jīng)濟(jì)”增長(zhǎng)乏力，全球市場(chǎng)的調(diào)整是勢(shì)所必然，遲早要來。

　　然而，絕不能連帶認(rèn)為中國(guó)因素是“全球利空”因素。李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上指出，有關(guān)監(jiān)管部門存在主動(dòng)作為不夠的問題，但去年針對(duì)股市、匯市異常波動(dòng)，采取穩(wěn)住市場(chǎng)的方針政策是正確的，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　事實(shí)上，中國(guó)2015年能維持6.9%增長(zhǎng)，且就業(yè)比較充分、城鄉(xiāng)居民可支配收入跑贏經(jīng)濟(jì)增速、單位GDP能耗降低，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能不斷提升，恰恰是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的有力支撐。沒有這樣的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，全球市場(chǎng)的災(zāi)難可能要深重得多。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融化、虛擬化程度不斷提高，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及投資者、消費(fèi)者心理的互動(dòng)性越來越強(qiáng)的今天，如果群體喪失信心，任由負(fù)面預(yù)期蔓延，只會(huì)使結(jié)構(gòu)性問題與矛盾進(jìn)一步累積。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是事實(shí)。真正該關(guān)注的不是GDP這個(gè)數(shù)字，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。2015年，服務(wù)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大了8.3%，而曾經(jīng)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的建筑和制造業(yè)總計(jì)只增長(zhǎng)了6%。第三產(chǎn)業(yè)份額去年上升至中國(guó)GDP的50.5%，超過了2011年在第十二個(gè)五年計(jì)劃中制定的47%的目標(biāo)，比第二產(chǎn)業(yè)（建筑和制造業(yè)）占比高出了整整10個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)型對(duì)實(shí)現(xiàn)以消費(fèi)者主導(dǎo)的再平衡戰(zhàn)略至關(guān)重要。服務(wù)業(yè)的發(fā)展有助于在城市創(chuàng)造就業(yè)，而就業(yè)是個(gè)人收入的基礎(chǔ)。相比于建筑和制造業(yè)，我國(guó)服務(wù)業(yè)每單位產(chǎn)值需要的就業(yè)人數(shù)要高出30%。所以勢(shì)頭良好的服務(wù)業(yè)幫助遏制了失業(yè)率上升——這也是判斷是否硬著陸最常用的標(biāo)準(zhǔn)。就算GDP增速放緩，2015年城鎮(zhèn)新增就業(yè)還是達(dá)到了1312萬(wàn)，全面完成城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬(wàn)、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5%以內(nèi)的目標(biāo)。

　　雖然股市異常波動(dòng)、人民幣也有一定幅度的貶值，但是張連起分析，A股市場(chǎng)投資者信心攀升，人民幣也不再有繼續(xù)貶值的基礎(chǔ)。綜合兩方面因素來看，還是要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抱有信心：

　　一談到人民幣貶值，不少人驚慌失措，想賣了中國(guó)資產(chǎn)買美國(guó)資產(chǎn)，甚至急著辦海外移民。其實(shí)，過去十幾年，人民幣是世界上唯一對(duì)美元大幅升值的國(guó)家。2005年7月19日匯改，美元兌人民幣是1：8.11。按名義有效匯率，即使不扣除物價(jià)因素，按貿(mào)易加權(quán)的人民幣指數(shù)，從2005年7月到2014年4月也升值了40.5%，按照實(shí)際有效匯率（剔除物價(jià)水平）則升值了50%。這種單邊的大幅度升值預(yù)期推高了幾乎所有人民幣資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致虛業(yè)大熱，現(xiàn)在適當(dāng)調(diào)整一下，回到市場(chǎng)決定的均衡水平，不僅合理，而且必要。當(dāng)然，由于匯率“關(guān)系萬(wàn)千重”，不可能搞“自由落體運(yùn)動(dòng)”。

　　關(guān)于股市，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德的話具有啟示意義：如果波動(dòng)性過高，監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)是合法且可理解。投資者在市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，應(yīng)該保持耐性。

　　從2月15日至19日股市一周的數(shù)據(jù)觀察，猴年第一周余額寶情緒指數(shù)從周一到周四持續(xù)上漲，從整體趨勢(shì)上看，投資者情緒正在逐步升溫。上周前三天A股持續(xù)上漲，情緒指數(shù)也同步提升，周四股市震蕩盤整時(shí)，投資者情緒并沒有下跌，反而大幅上漲。情緒指數(shù)與股指的不一致變化也說明了投資者信心的提升。

　　近期市場(chǎng)上漲有以下幾方面的原因：首先，今年央行一月份信貸投放高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的2.5萬(wàn)億，當(dāng)前市場(chǎng)資金充足。同時(shí)A股在經(jīng)歷三次暴跌后部分行業(yè)估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間，滬市僅12倍的市盈率有較大吸引力；其次，春假期間美元指數(shù)連續(xù)暴跌，美國(guó)最新公布的一月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不如預(yù)期，再一次加息預(yù)期大幅下降。由此，人民幣匯率貶值壓力得到緩解，這有利于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解資金流出壓力；再次，臨近3月“兩會(huì)”即將召開，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示在過去10年中，兩會(huì)前股市上漲的概率高達(dá)80%以上，這種“兩會(huì)預(yù)期”也有力的提升了投資者入市熱情。

　　要改造中國(guó)股市基因，奠定A股長(zhǎng)牛慢牛制度之基，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有效支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，必須在以下方面深化改革：推動(dòng)真正有益于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的注冊(cè)制改革；踐行法治、從嚴(yán)監(jiān)管；發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；主流媒體不為股市背書，讓市場(chǎng)教育投資者；尊重市場(chǎng)、相信市場(chǎng)，摒棄工具性目的，讓市場(chǎng)自身規(guī)律起作用；嚴(yán)控杠桿，規(guī)范透明發(fā)展，有效降低杠桿；推動(dòng)金融協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管改革，在當(dāng)前的“一行三會(huì)”框架上設(shè)置“金融穩(wěn)定領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)”；加強(qiáng)人才建設(shè)，盡快推動(dòng)技術(shù)性崗位的旋轉(zhuǎn)門改革。

　　2015年是“十二五”計(jì)劃的收官之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)6.9%的同比增速，雖比以往略低了些，但在放在全球坐標(biāo)上來看，中國(guó)依然是標(biāo)準(zhǔn)的“高富帥”。對(duì)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)最好，經(jīng)濟(jì)增速也不超過3%；歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)增速則徘徊在1%左右。再看新興經(jīng)濟(jì)體，巴西、俄羅斯出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，南非經(jīng)濟(jì)增速只有2%左右。

　　判斷一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是硬著陸還是軟著陸，最終要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比大家想象中強(qiáng)健。展望未來，張連起認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好，不會(huì)硬著陸：

　　當(dāng)前確實(shí)存在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，去產(chǎn)能是改革棋局中的“當(dāng)頭炮”。不少人認(rèn)為去產(chǎn)能會(huì)引發(fā)不良貸款率大幅度上升，然而從總體評(píng)估情況來看，去產(chǎn)能未必就一定會(huì)導(dǎo)致不良貸款率飆升。這些相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)的銷售困境以及連年虧損等，并不是新出現(xiàn)的，而是在2010年經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下滑以來一直都存在的問題，銀行和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)此已經(jīng)有了比較深刻的認(rèn)識(shí)，并計(jì)提了壞賬誰(shuí)備。采取去產(chǎn)能舉措并不會(huì)進(jìn)一步加劇銀行的“惜貸”情緒，作為一個(gè)市場(chǎng)化的商業(yè)主體，商業(yè)銀行在過剩產(chǎn)能行業(yè)方面肯定會(huì)有“惜貸”，但是對(duì)于其他有需求的、新興的行業(yè)，相反就不會(huì)“惜貸”。按照正常商業(yè)邏輯，銀行貸款會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，因此，不用特別擔(dān)心去產(chǎn)能會(huì)對(duì)銀行貸款總量造成不良影響。

　　應(yīng)該承認(rèn)，一段時(shí)間內(nèi)的股市、匯市異常波動(dòng)意味著金融改革付出了重大代價(jià)，這些失誤應(yīng)該得到正視，但不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)硬著陸的前提。中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心不會(huì)倒，在適當(dāng)增加總需求的基礎(chǔ)上，聚焦供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更加堅(jiān)韌有力。

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