實施方案呼之欲出 債轉(zhuǎn)股背后風(fēng)險仍須化解

　　近日，中國最大民營造船廠華榮能源（前身為熔盛重工）發(fā)布公告稱，擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票（向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股），以抵消171億元債務(wù)。其中，中國銀行是其最大債權(quán)方，債務(wù)總額為63.1億元，華榮能源將向中國銀行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務(wù)。在此次債轉(zhuǎn)股完成后，華榮能源最大的債權(quán)人中國銀行將變成其最大股東。

　　有關(guān)專家認(rèn)為，專家認(rèn)為，一方面，債轉(zhuǎn)股對于眼下的結(jié)構(gòu)調(diào)整無疑是必要的政策手段。但另一方面，要認(rèn)識到債轉(zhuǎn)股的成功是以后期經(jīng)濟企穩(wěn)和企業(yè)經(jīng)營改善為前提的，否則風(fēng)險也很大。因此，在具體操作上還需要一系列頂層設(shè)計支持，作為債轉(zhuǎn)股的主體，商業(yè)銀行在有關(guān)業(yè)務(wù)上也需要進一步完善和提升。

　　債轉(zhuǎn)股再戰(zhàn)江湖

　　近來，管理層對債轉(zhuǎn)股頻繁表態(tài)，債轉(zhuǎn)股的腳步聲離我們越來越近。時隔多年，債轉(zhuǎn)股“重出江湖”，迅速成為中國金融領(lǐng)域備受矚目的議題。

　　據(jù)媒體援引一位國開行高層的言論稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元，預(yù)計在三年甚至更短時間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。

　　所謂債轉(zhuǎn)股，即金融資產(chǎn)管理公司收購銀行不良資產(chǎn)，將原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股關(guān)系，原本的還本付息也轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。在企業(yè)財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)以后，可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。

　　實際上，“債轉(zhuǎn)股”在中國并不是新概念，早在20世紀(jì)末，“債轉(zhuǎn)股”就曾經(jīng)在我國處置銀行不良資產(chǎn)時大量采用，被視為國企解困三大政策之一。當(dāng)時國企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款。

　　據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，在這輪不良資產(chǎn)處置當(dāng)中，債轉(zhuǎn)股參與企業(yè)達到580家，涉及金額4050億元，占不良資產(chǎn)處置規(guī)模約30%。興業(yè)證券對這一輪的17家債轉(zhuǎn)股企業(yè)的跟蹤研究顯示，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)的負(fù)債率明顯降低，四大資產(chǎn)管理公司的股權(quán)退出方式也可分為上市、股權(quán)置換和回購等多種方式。

　　相比上一輪因為國企大面積債務(wù)危機而出臺債轉(zhuǎn)股不同，當(dāng)前，產(chǎn)能過剩行業(yè)是銀行業(yè)不良資產(chǎn)的主要來源之一。

　　據(jù)中金公司估算，截至2015年末，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等四大傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)有息負(fù)債約為5.5萬億元至6萬億元。假設(shè)去產(chǎn)能力度在20%，對應(yīng)新增不良資產(chǎn)約為1.1萬億元至1.2萬億元，相當(dāng)于銀行業(yè)總貸款的1.14%至1.24%。

　　而據(jù)中國銀監(jiān)會公布的監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，截至2015年底，商業(yè)銀行業(yè)全行業(yè)不良貸款余額升至12744億元，較2014年底大增51.2%；不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個百分點。

　　民生證券研究員管清友認(rèn)為，與上世紀(jì)90年代債轉(zhuǎn)股的情況不同，目前我國雖然也面臨經(jīng)濟下行壓力，過高的企業(yè)杠桿率也導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)加劇利潤惡化，但企業(yè)虧損程度、銀行不良率都遠不及上一輪。在當(dāng)前時間節(jié)點上實施債轉(zhuǎn)股，意義在于配合供給側(cè)改革：一是債轉(zhuǎn)股將推動國企重組上市，在減輕企業(yè)壓力的同時將服務(wù)于“國企證券化”的改革途徑，推進國有資產(chǎn)盤活；二是債轉(zhuǎn)股后擴展銀行放貸空間，將促進資金流向新興產(chǎn)業(yè)部門，從而推動供給側(cè)改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

　　海外經(jīng)驗啟示風(fēng)險

　　海通證券分析師姜超指出，從海外經(jīng)驗看，為了避免信用風(fēng)險，政府需在“債轉(zhuǎn)股”過程中注資，彌補商業(yè)銀行資本金缺口（賬面與市場價值之間的缺口），而這一過程需防范貨幣超發(fā)風(fēng)險。

　　智利債轉(zhuǎn)股的實施具有典型性。當(dāng)年智利實行債轉(zhuǎn)股時，針對外部債務(wù)，雖然成功率較高，政府干預(yù)程度較低，但不良資產(chǎn)消化后引發(fā)“通脹效應(yīng)”。

　　20世紀(jì)70年代油價暴漲帶來了過剩的流動性，在低利率資金的誘惑下，巴西和智利等拉美國家借入了大量債務(wù)。隨著利率上升、資本流向逆轉(zhuǎn)、發(fā)展中國家貨幣面臨貶值壓力，拉美國家的負(fù)債率上升到不可持續(xù)的水平。債務(wù)危機爆發(fā)之后，拉美各國紛紛推出債轉(zhuǎn)股計劃。

　　從銀行不良資產(chǎn)處置角度來看，智利債轉(zhuǎn)股無疑是成功的。1985年到1991年，智利轉(zhuǎn)換了大約70億美元的債務(wù)，約占外資商業(yè)銀行債務(wù)的30%左右。但是，外資過快流入導(dǎo)致國內(nèi)通脹水平攀升，成為外幣債轉(zhuǎn)本幣股的后遺癥。

　　而以內(nèi)債為主的波蘭則采取政府性的債轉(zhuǎn)股模式，結(jié)果了效率低下。作法是政府一次性注入財政資金并在銀行設(shè)立沉淀資產(chǎn)的獨立部門，將可疑或虧損資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到該部門。但當(dāng)時波蘭商業(yè)銀行通過債轉(zhuǎn)股清理的不良資產(chǎn)大約只占債務(wù)總量的2%，進程緩慢，執(zhí)行效果并不理想。

　　興業(yè)證券分析師唐躍指出，智利和波蘭兩國債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗，分別代表著商業(yè)性和政府性債轉(zhuǎn)股的結(jié)果。前者正是由于市場機制的完善運行，讓投資者能夠自行甄別仍存有發(fā)展?jié)摿D(zhuǎn)股企業(yè)，后者采取自上而下的操作方式，最終產(chǎn)生的結(jié)果是轉(zhuǎn)股效率低下。

　　債轉(zhuǎn)股須頂層設(shè)計引導(dǎo)

　　“當(dāng)前再提債轉(zhuǎn)股，頂層設(shè)計更須配合?！迸d業(yè)證券分析師唐躍認(rèn)為，20世紀(jì)90年代的債轉(zhuǎn)股的企業(yè)標(biāo)的由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部篩選而定，而當(dāng)前尚未政策規(guī)定。由金融機構(gòu)自發(fā)選擇債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的短期內(nèi)僅以個案和試點為主，難以大面積鋪開。因此，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股的普遍更需頂層設(shè)計的引導(dǎo)。

　　管清友也表示，本輪債轉(zhuǎn)股需要國家出臺綱領(lǐng)性指導(dǎo)意見，把握債轉(zhuǎn)股整體方向和節(jié)奏，在承接主體、目標(biāo)企業(yè)選擇、轉(zhuǎn)股后的退出機制等方面做出比較明確的規(guī)范和指導(dǎo)，在機制設(shè)計上盡量規(guī)避因各主體之間的利益沖突和零和博弈而產(chǎn)生道德風(fēng)險的可能。在此基礎(chǔ)之上，可自由發(fā)揮市場的作用，充分利用價格機制和競爭機制實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家向松祚指出，“債轉(zhuǎn)股”關(guān)鍵的問題在于必須要按照市場的原則，由企業(yè)、銀行、金融機構(gòu)由自主談判來決定，否則埋下的隱患非常大。

　　“企業(yè)本身沒有市場前景，就應(yīng)該讓他破產(chǎn)，不應(yīng)該讓它通過‘債轉(zhuǎn)股’方式繼續(xù)生存。哪些行業(yè)、哪些企業(yè)能做‘債轉(zhuǎn)股’需要區(qū)別對待，像僵尸企業(yè)就不能這么做了，該退出市場的就應(yīng)該退出市場，老是希望轉(zhuǎn)移、延緩風(fēng)險，最終風(fēng)險只會越積越大?！毕蛩伸裾f。(記者王淑娟)