融資“壓哨球”成行情幕后“推手”

　　今年1月底市場(chǎng)觸底以來(lái)，市場(chǎng)每次向上突破往往伴隨著融資買(mǎi)入熱情的大幅提升，即融資買(mǎi)入額占成交額比值超過(guò)10%，而正是融資屢屢投出的“壓哨球”成為了市場(chǎng)突破的最大幕后“推手”，可謂是今年以來(lái)A股這場(chǎng)“比賽”當(dāng)之無(wú)愧的“MVP”。然而在“七翻身”行情預(yù)期加持下，伴隨著融資余額的不斷升高，融資的“推力”似乎也陷入了“瓶頸”，融資熱情“高燒不退”，上周融資買(mǎi)入額占A股的成交額再度推升至10%以上，但指數(shù)并未像此前幾次迎來(lái)突破性行情，反而是陷入了高位整固，融資熱情也因此有所消退。有市場(chǎng)人士指出，融資的“失利”一方面系兩融自身“天花板”漸近的限制所致，另一方面也與市場(chǎng)存量格局下的“瓶頸”有關(guān)。

　　融資屢投“壓哨球”

　　所有比賽最驚心動(dòng)魄的莫過(guò)于最后的決勝時(shí)刻，尤其是最后憑借“壓哨球”絕殺獲勝的隊(duì)員更是會(huì)被球迷及隊(duì)友視為“英雄”。而正如每年NBA常規(guī)賽結(jié)束后會(huì)評(píng)出當(dāng)年最有價(jià)值球員獎(jiǎng)（MVP）一樣，如果從A股1月27日觸底2638點(diǎn)反彈以來(lái)進(jìn)行評(píng)選，有一個(gè)“英雄”似乎總在關(guān)鍵時(shí)刻默默的投出那枚“壓哨”的絕殺球，進(jìn)而成為A股反彈突破的“MVP”的話，這一稱號(hào)非融資資金莫屬。

　　從2月以來(lái)的幾個(gè)關(guān)鍵突破時(shí)點(diǎn)來(lái)看，3000點(diǎn)和10%成為了階段突破的“關(guān)鍵詞”。如今年3月21日，上證綜指在觸底反彈以來(lái)首度沖上3000點(diǎn)及60日均線位置，盤(pán)中一度以3028.32點(diǎn)創(chuàng)下1月13日以來(lái)的最高點(diǎn)。不僅如此，當(dāng)日的融資買(mǎi)入額一舉達(dá)到了947.06億元，融資買(mǎi)入額占A股的成交額也因而達(dá)到了10.49%的高位。

　　隨后股指震蕩回調(diào)再度重拾升勢(shì)，在4月5日創(chuàng)下3057.33點(diǎn)和4月13日的年內(nèi)高點(diǎn)3097.17點(diǎn)，而這兩次“突破”背后也都有融資的“身影”。4月5日和4月13日，滬深兩市融資凈買(mǎi)入額分別為748.21億元和848.10億元，融資買(mǎi)入額占A股的成交額也分別達(dá)到了10.50%和10.31%。

　　雖然在創(chuàng)下了階段高點(diǎn)之后，股指再度步入震蕩回落過(guò)程，股諺中的“五窮”也隨之上演，期間融資活躍度明顯回落，融資買(mǎi)入額占A股的成交額也降至了8%左右。但在5月31日，市場(chǎng)便在漫長(zhǎng)的橫盤(pán)整理后再度迎來(lái)“突破”，當(dāng)日上證綜指一舉大漲3.34%，突破了跳空缺口和多條均線壓制，以2917.14點(diǎn)再度逼近3000點(diǎn)關(guān)口。然而融資也并未“掉隊(duì)”，在成交明顯放量的情況下，融資依然以631.80億元的買(mǎi)入額占到了當(dāng)日成交額的10.02%。

　　融資買(mǎi)入再一次突破10%則是到了7月4日，上證綜指再度突破強(qiáng)勢(shì)突破，沖高2992.50點(diǎn)的同時(shí)，融資買(mǎi)入額小幅下降至892.43億元，卻依然占到了A股成交額的10.14%。

　　對(duì)應(yīng)著這5次融資買(mǎi)入額占A股成交額的比值超過(guò)10%，上證綜指或多或少都迎來(lái)了“破局”的特征。如此高的吻合度充分說(shuō)明了融資資金今年以來(lái)在市場(chǎng)行情中的決定性作用，而且屢次成為了指數(shù)突破的幕后“推手”。

　　3000點(diǎn)再戰(zhàn)陷“瓶頸”

　　正如籃球賽中“壓哨球”并不會(huì)每每都是“絕殺三分球”一樣，融資前5次的“壓哨秀”很快也迎來(lái)了“瓶頸”，這也似乎告訴了投資者單一規(guī)則難以在市場(chǎng)中持續(xù)適用。

　　進(jìn)入七月之后，市場(chǎng)對(duì)于“七翻身”行情的期待極高，月初的不斷上行似乎也在給“七翻身”的擁護(hù)者服下“定心丸”。但市場(chǎng)上行腳步近期再度“步履維艱”，漲勢(shì)在7月4日之后出現(xiàn)放緩的跡象，7月8日更是出現(xiàn)低開(kāi)低走的情況，于是7月12日，融資客再度“出手”，以879.82億元的融資買(mǎi)入額占到了當(dāng)日A股總成交的10.28%。市場(chǎng)也十分“給面”，在前一日沖高回落的基礎(chǔ)上，7月12日滬深兩市再度迎來(lái)普漲，上證綜指因而一舉沖上了3049.68點(diǎn)。

　　與前幾次“見(jiàn)好就收”不同，7月12日以來(lái)的6個(gè)交易日內(nèi)，融資買(mǎi)入額占A股成交額的比值就“高燒不退”，始終維持在10%以上，7月13日一度高達(dá)10.59%，市場(chǎng)也繼續(xù)走高，盤(pán)中以3069.05點(diǎn)逼近4月中旬的高點(diǎn)位置。然而很快股指在3000點(diǎn)附近陷入了激烈爭(zhēng)奪走勢(shì)，連續(xù)收出五顆十字星的同時(shí)，股指重心也在不斷下移，接連跌破了5日和10日均線位置。

　　伴隨著“久盤(pán)必跌”陰影的再度籠罩，融資資金的做多熱情并未延續(xù)，古語(yǔ)有云“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，連續(xù)4日發(fā)力但遇阻后，融資資金的“士氣”也再度“枯竭”，融資買(mǎi)入額占A股成交額的比值迅速回落至10%以下，7月20日和21日分別僅為9.36%和9.65%。

　　盡管在3000點(diǎn)關(guān)前，融資的“推力”似乎遭遇了“瓶頸期”，但融資的“小跑進(jìn)場(chǎng)”狀態(tài)并未因此而打破。數(shù)據(jù)顯示，至7月21日，兩融余額升至了8862.76億元，逼近8900億元，創(chuàng)下了4月19日以來(lái)的新高。這也是連續(xù)第五周融資呈現(xiàn)出凈買(mǎi)入狀態(tài)，可見(jiàn)杠桿資金的活躍。

　　“存量博弈”造“囚徒困境”

　　作為活躍及杠桿資金的代表，融資資金的“嗅覺(jué)”一直是公認(rèn)相對(duì)靈敏的，這從幾年屢次能投出“壓哨球”的表現(xiàn)就可以看出。此外，融資資金具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，其流向的變化也一定程度上反映出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。近期融資資金的持續(xù)流入因而也成為了不少投資者堅(jiān)信“七翻身”行情的理由之一。

　　但為什么進(jìn)入7月融資便接連“失手”？上周市場(chǎng)陷入高位震蕩后，盤(pán)中無(wú)論題材或熱點(diǎn)上漲中量能都沒(méi)有出現(xiàn)有效放大，可見(jiàn)持續(xù)的上漲并未吸引太多的場(chǎng)外資金入場(chǎng)。有市場(chǎng)人士更是指出：“近期市場(chǎng)盤(pán)中偶爾放量主要來(lái)源于場(chǎng)內(nèi)資金中兩融的增量，”此外，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的缺位，以及大盤(pán)頻繁的盤(pán)中跳水，更是誘發(fā)了不少獲利盤(pán)和套牢盤(pán)的離場(chǎng)?？梢?jiàn)融資“剃頭的挑子一頭熱”的狀態(tài)對(duì)于市場(chǎng)表現(xiàn)推動(dòng)作用十分有限，而且隨著兩融余額的增長(zhǎng)，前期高點(diǎn)的逼近也成為了新的“存量”格局下的制約，進(jìn)而造成了融資“進(jìn)退兩難”的“困境博弈”。

　　申萬(wàn)宏源指出，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)保證金銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)、新發(fā)偏股型基金銷售數(shù)據(jù)等兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看市場(chǎng)顯然還在“存量博弈”的格局內(nèi)，而反映存量資金倉(cāng)位和杠桿的兩融數(shù)據(jù)也接近前期高點(diǎn)，因此從資金面角度而言預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)上漲空間有限。而且熱點(diǎn)持續(xù)性及賺錢(qián)效應(yīng)較差，場(chǎng)內(nèi)資金倉(cāng)位大幅提升空間不大的背景下，可操作性也進(jìn)一步下降。

　　廣發(fā)證券表示，本次推動(dòng)市場(chǎng)反彈的資金很多來(lái)自于5月為等待“最后一跌”而減倉(cāng)的投資機(jī)構(gòu)，由于等不到“最后一跌”因此反手加倉(cāng)做多，這些資金其實(shí)是場(chǎng)內(nèi)的存量資金，而在場(chǎng)外的資金并未真正進(jìn)場(chǎng)。而且目前場(chǎng)內(nèi)存量資金的行為模式普遍是“快進(jìn)快出”和“追逐熱點(diǎn)”，通過(guò)“賺快錢(qián)”的形式來(lái)逐漸填平年初以來(lái)的浮虧，因此市場(chǎng)出現(xiàn)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的現(xiàn)象和這類資金的行為也有一定關(guān)系。但是對(duì)場(chǎng)外的保險(xiǎn)資金及銀行委外資金這些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金來(lái)說(shuō)，這種熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的市場(chǎng)特征使得其目前仍然選擇在場(chǎng)外觀望。這就形成了一個(gè)尷尬的資金局面——雖然從總量上來(lái)看，能夠投資于股市的資金確實(shí)很多，但是場(chǎng)內(nèi)高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金所主導(dǎo)的“熱點(diǎn)快速輪動(dòng)”，卻反而使場(chǎng)外的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金遲遲不愿意進(jìn)場(chǎng)，近期資金層面的困局在阻礙“熱點(diǎn)”向“主線”的轉(zhuǎn)換。