A股困境：多市場搶食流動性

　　在“資產(chǎn)荒”的背景下，樓市、債市和期市今年年初以來均出現(xiàn)“買買買”的熱鬧景象，至今熱度不減。三重渠道大幅分流A股資金，A股市場陷入存量博弈的尷尬境地。

　　“當(dāng)前階段貨幣寬松還將持續(xù)，三大因素將導(dǎo)致全球利率持續(xù)走低，仍是債券為王。預(yù)計今后兩年中國股市以結(jié)構(gòu)行情為主，兩年后有望迎來股票大牛市?！比倘耸糠治稣J(rèn)為。

　　A股的孤單VS樓債期的熱鬧

　　近期市場流傳一則發(fā)人深省的消息：某上市公司擬通過出售增值幅度超16倍的兩套學(xué)區(qū)房，抹平上半年虧損，以求扭虧保殼。

　　“冷笑話還真成現(xiàn)實了！上千人的上市公司辛苦奮斗一年的利潤，比不上買一套一線城市的房子的增值收入！”有評論人士感慨。

　　國家統(tǒng)計局公布的70個大中城市房價數(shù)據(jù)顯示，8月份平均房價漲幅繼續(xù)擴大，升至2011年1月份該數(shù)據(jù)序列編制以來的紀(jì)錄新高。2015年A股牛市一大助推因素便在于房價下行驅(qū)趕資金入市，目前的情況則正好相反，火熱的樓市不斷吸引資金介入，間接導(dǎo)致A股增量資金匱乏。

　　從流動性角度看，諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗認(rèn)為，二級市場目前處于較為尷尬的局面，即面臨樓市、債市、期市等多重渠道的資金分流。除了房地產(chǎn)市場外，債市在無風(fēng)險利率震蕩下行中陷入“買買買”的節(jié)奏中，期市則在供給側(cè)改革的助力下不斷掀起“黑旋風(fēng)”。

　　“從2014年年初開始至今，債市持續(xù)走牛已接近3年，本輪牛市周期的長度超過歷史經(jīng)驗，根本原因在于利率市場化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的疊加。”安信證券固定收益部研究主管袁志輝表示。

　　袁志輝指出，債市走牛的背景，是利率市場化加速推進、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表劇烈調(diào)整、負(fù)債端的資金脫媒明顯、存款理財化迅猛發(fā)展、資產(chǎn)端貸款的債券化特征明顯，貸款融資需求轉(zhuǎn)向債券工具與銀行資產(chǎn)配置從貸款向債券轉(zhuǎn)移對接。同時，在宏觀經(jīng)濟新常態(tài)下，去產(chǎn)能、去杠桿深入開展，貨幣政策寬松，而實體經(jīng)濟融資需求加速萎縮，利率不斷走低，并配合了理財規(guī)模的膨脹，以及高收益?zhèn)荣Y產(chǎn)供給的減少，從而加劇資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，并最終形成“資產(chǎn)荒”。

　　期市的走牛投資者更是有目共睹，黑色系中焦炭、焦煤期貨價格年初以來已翻倍，鐵礦石、螺紋鋼期價一度漲逾50%。期貨市場牛市的來臨，吸引了許多基金的關(guān)注。

　　最新消息顯示，近期監(jiān)管層分別受理了華安基金申報的白銀期貨交易型開放式基金、大成基金申報的白銀期貨基金(LOF)和廣發(fā)基金申報的東證大商所農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金(LOF)募集申請。至此，待審的商品期貨基金已增至16只。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月流入商品期貨基金的資金總額已達到540億美元，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。

　　資產(chǎn)配置三步走

　　“除此之外，PPP項目發(fā)力，會吸收社會資本或民間資本，對風(fēng)險偏好比較低的資金具有吸引力，香港、海外并購等也會分流A股資金?！痹鴳椺摫硎?，財政政策、貨幣政策已經(jīng)遇到了瓶頸，全球已經(jīng)意識到寬松的貨幣政策效用有限，目前A股仍是存量資金博弈，投資機會未來還看政策如何扶持新興產(chǎn)業(yè)。

　　從大類資產(chǎn)配置的角度看，以往投資圈內(nèi)推崇的美林時鐘，如今因資產(chǎn)輪動速度太快而被戲稱為“美林牌電風(fēng)扇”，那么資產(chǎn)荒背景下，又該如何進行配置呢？

　　東吳證券首席證券分析師丁文韜認(rèn)為，當(dāng)前階段貨幣寬松還將持續(xù)，仍是債券為王。三大因素導(dǎo)致全球利率將持續(xù)走低：全球生產(chǎn)效率增速下滑，經(jīng)濟低迷的局面短期難以逆轉(zhuǎn)；貨幣政策副作用顯現(xiàn)，然而受制于金融資產(chǎn)對低利率的高度依賴，貨幣政策難以緊縮；全球資產(chǎn)配置需求將資本推向收益率較高的國家，例如中國、澳大利亞、新西蘭。

　　近期債券市場基本處于窄幅震蕩格局，成交量下降，多空雙方分歧較大。利率債在9月份以來先上后下，此前成交火熱的超長期利率債利率上行并且成交稀少，信用債整體都較為平穩(wěn)，其中AA-為代表低等級債券利率出現(xiàn)小幅下行，體現(xiàn)債券市場息差保護趨弱后，短端利率不降反升、期限利差和信用利差被壓到歷史低點，投資者被迫通過下沉信用資質(zhì)來提高投資收益的困境。袁志輝認(rèn)為，考慮到短期的經(jīng)濟基本面不弱、貨幣不松與長期的經(jīng)濟下行壓力相互博弈，市場短期方向不明，但是情緒上中期仍偏多頭。

　　而就當(dāng)前大宗商品市場而言，國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜認(rèn)為，大宗商品金融屬性增強，短期價格波動由市場預(yù)期主導(dǎo)，長期仍存壓力。但中國期貨市場創(chuàng)始人之一、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授常清從供給側(cè)改革以及貨幣政策的角度出發(fā)，認(rèn)為大宗商品市場已進入牛市初期。

　　股市方面，“預(yù)計今后兩年中國股市以結(jié)構(gòu)行情為主，兩年后有望迎來股票大牛市。”丁文韜表示，財政加碼，將在下半年帶動結(jié)構(gòu)性行情，有利重點扶持的行業(yè)和股票板塊，隨后財政投資有望帶動民間投資、經(jīng)濟恢復(fù)，從而帶動股市整體上漲。

　　當(dāng)財政赤字過高，政府無錢可投的時候，怎么辦？丁文韜表示，此時將進入終點站：“直升機撒錢”，即財政政策與貨幣政策的高度融合，屆時黃金為王。從歷史來看，實施財政赤字貨幣化的國家，通常都經(jīng)歷了經(jīng)濟的高速增長，但由于對財政刺激的依賴性難以修正，最終都以惡性通脹收場。從資產(chǎn)配置的角度，“直升機撒錢”一旦開始，前期有利經(jīng)濟增長、利好股市，后期可能引起通脹預(yù)期、利好黃金。

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