百億債務“壓垮”廣西有色 清償率或低于20%

　　債務重組長達半年之久的廣西有色金屬集團（下稱“廣西有色”）最終還是難逃破產(chǎn)的結(jié)果。廣西壯族自治區(qū)南寧市中級人民法院日前公告，廣西有色因無法化解近百億元的債務風險而正式進入破產(chǎn)清算程序，成為我國銀行間市場債券發(fā)行人中第一家破產(chǎn)清算企業(yè)。

　　負債超百億進入破產(chǎn)程序

　　南寧市中級人民法院日前公告，“因廣西有色金屬集團有限公司及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個月內(nèi)提出重整計劃草案，也未請求延期，本院于2016年9月12日依照《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》第七十九條第三款之規(guī)定，裁定終止廣西有色金屬集團有限公司重整程序并宣告廣西有色金屬集團有限公司破產(chǎn)”。

　　至于具體的破產(chǎn)清算方案，公告并沒有明確。根據(jù)此前媒體公布的一份《廣西有色金屬集團破產(chǎn)財產(chǎn)變價方案（討論稿）》顯示，此次廣西有色將不采取整體打包方式進行拍賣，而是直接分拆。估值9.63億元的有色大廈將采取集合整體變價；國開思遠股份、南寧信用社股份單獨變價。應收賬款采取集合整體變價；長期股權(quán)投資執(zhí)行以整體為主，分拆處置為輔的原則。

　　廣西有色的破產(chǎn)危機始于去年的債券兌付風險。2015年6月5日，公司發(fā)布公告表示，公司因巨額虧損，即將在2015年6月13日到期兌付的中票“12桂有色MTN1”兌付存在不確定性。后來該票據(jù)在債券人的努力下，勉強得以償付。不過，2015年11月5日及2016年2月27日到期兌付的非公開定向債務融資工具“14桂有色PPN003”及“13桂有色PPN001”最終未能兌付。

　　據(jù)記者獲得的一份管理人下發(fā)的預評估報告顯示，廣西有色總體資產(chǎn)的預評估價值為59.74億元人民幣，包括流動資產(chǎn)11.83億元以及非流動資產(chǎn)47.9億元。而目前，廣西有色確認的債權(quán)為145.14億元，其中包括有抵押的39.36億元優(yōu)先債和105.78億元的普通債。

　　對此，聯(lián)合資信評估有限公司高級分析師劉艷表示，廣西有色最終走向破產(chǎn)清算的地步主要是因為廣西有色資產(chǎn)負債率高達216.77%，資產(chǎn)處置價值已然不高，進行破產(chǎn)重組或會使其最終淪為僵尸企業(yè)，有可能進一步導致國有資產(chǎn)的流失；另外，隨著近幾年剛性兌付逐步打破，市場對違約和損失的容忍度在不斷提升，破產(chǎn)清算不一定會帶來很大的市場沖擊，引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性不大。可以說，廣西有色破產(chǎn)清算是市場化選擇的結(jié)果，也是債市走向成熟的必經(jīng)之路。

　　早已資不抵債業(yè)內(nèi)哀鴻遍野

　　公開信息顯示，廣西有色金屬集團有限公司是2007年廣西壯族自治區(qū)國資委，整合柳州華錫集團有限責任公司等6家自治區(qū)本級國有或國有控股企業(yè)組建的，屬自治區(qū)人民政府直屬國有獨資公司。該公司成立之初號稱是廣西唯一集礦產(chǎn)資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工及科研、貿(mào)易、礦山和工業(yè)、民用建筑施工于一體的國有獨資企業(yè)。2013年，廣西有色還位列“廣西企業(yè)100強”第10名，并躋身全國企業(yè)500強。

　　但從數(shù)據(jù)來看，2012年起，廣西有色便一直處于虧損狀態(tài)。2012年其利潤總額為-5.97億元，2013年該數(shù)據(jù)為-0.66億元，2014年更是達到了-16.25億元。2015年12月18日，廣西有色向南寧中院提交破產(chǎn)重整申請，理由是不能清償?shù)狡趥鶆涨夜举Y產(chǎn)不足以清償全部債務。

　　管理人在2016年3月18日舉行的第一次債權(quán)人會議上宣布政府要在6個月內(nèi)解決問題，并與3月28日對外發(fā)布征集意向重整方的公告。公告顯示：審計調(diào)整后，截至2015年末，廣西有色資產(chǎn)總額為42.86億元（其中，流動資產(chǎn)11.84億元，非流動資產(chǎn)31.02億元）、負債總額為92.91億元（其中，流動負債44.82億元，非流動負債48.09億元）、凈資產(chǎn)為-50.05億元，資產(chǎn)負債率為216.77%，這表明，在提出破產(chǎn)申請時，廣西有色確早已資不抵債。

　　對于廣西有色之所以陷入破產(chǎn)境地，有業(yè)內(nèi)人士坦言，原因是多方面的。從外部大環(huán)境來看，全球有色金屬市場行情近年來處于下滑趨勢。有色金屬價格的下跌，令銅、鋅等行業(yè)倍受壓力。國內(nèi)銅行業(yè)也出現(xiàn)大面積虧損現(xiàn)象。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年來108家有色上市公司中，14家企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過70%，2家企業(yè)超過90%；有24家企業(yè)半年報凈利潤虧損，4家企業(yè)虧損超過1億元。

　　“最主要的還是自身原因。2015年底，廣西有色金屬集團原副總經(jīng)理李賦屏被調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示其在位期間涉及多項貪腐事宜，導致巨額國有資產(chǎn)流失?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士直言。

　　各方反應不一清償率不容樂觀

　　作為首例銀行間市場債券發(fā)行人中破產(chǎn)清算的企業(yè)，相關(guān)各方反應不一。廣西有色在申請破產(chǎn)重整前突然計提壞賬41億元，導致資產(chǎn)負債率突破100%，觸及申請破產(chǎn)紅線。在此之前，其持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華錫集團部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家國有獨資企業(yè)，債權(quán)人質(zhì)疑企業(yè)惡意逃廢債務。

　　在此過程中，債權(quán)人表示，對于上述信息幾乎一無所知。為此，債權(quán)人于8月底投訴至中國銀行間市場交易商協(xié)會。據(jù)悉，交易商協(xié)會在接到投資人投訴后，近日已啟動對廣西有色的自律調(diào)查。

　　木已成舟，破產(chǎn)業(yè)已成定局。對此，上述業(yè)內(nèi)人士認為，把接下來破產(chǎn)清算工作做好才是務實之舉。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，走入破產(chǎn)清算后，公司資產(chǎn)將被依法拍賣，所得按照職工工資及補償金、破產(chǎn)人所欠稅款、普通債權(quán)等順序進行清償。因此一般情況下，破產(chǎn)清算的清償率要低于破產(chǎn)重整的清償率。

　　統(tǒng)計近幾年A股上市公司的破產(chǎn)重整案例顯示，普通債權(quán)組大債權(quán)人的清償率均值在20%左右，中位數(shù)為13%，最低值僅為3%。對此，光大證券固定收益首席分析師張旭認為，“從過去的經(jīng)驗看，本次破產(chǎn)清算償還率大概率低于20%?！?/p>

　　而就破產(chǎn)事件對市場的影響，國信證券報告表示，單一信用事件對可投資級信用債的影響很小，但廣西有色破產(chǎn)清算或?qū)鴥?nèi)高收益?zhèn)挟a(chǎn)生沖擊。國信證券解釋，7月起，國內(nèi)高收益?zhèn)铋_始快速下行，在9月已突破今年3月的低點，再創(chuàng)年內(nèi)新低。在高收益?zhèn)钐幱诘忘c時往往也是高收益?zhèn)钟腥溯^為敏感的時候，此時廣西有色的破產(chǎn)清算可能會使得國內(nèi)高收益?zhèn)找媛拭媾R重新上行的壓力，若后續(xù)廣西有色破產(chǎn)清算的回收率異常低，這種沖擊有可能會進一步放大。

　　“廣西有色事件屬于存量信用風險，對目前信用市場無太多超預期的影響。”中信證券固定收益首席分析師明明分析，“在2015年其所發(fā)中票勉強兌付的時候，市場便對其定向工具最終兌付不樂觀有所預期，尤其是當其遭遇人事巨震、轉(zhuǎn)讓旗下子公司股權(quán)后，廣西有色資產(chǎn)質(zhì)量與償付能力更是難以得到保障?！?記者鐘源)

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