上市公司+PE或成“危險游戲”

　　越來越多的上市公司讓自己加入“上市公司+PE”的陣營時，對未來可能出現(xiàn)的“尷尬”狀況預計顯然有些偏差。

　　2月22日，A股上市公司羅萊生活發(fā)布公告稱，擬設立羅萊黑馬智慧家庭行業(yè)基金，以推動公司構建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈、完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，但《框架合作協(xié)議》簽訂半年以來，上述基金一直未成立。為控制資金使用風險，推進家居產(chǎn)業(yè)并購與整合，公司向協(xié)議對方提出擬終止《框架合作協(xié)議》，不再設立羅萊黑馬智慧家庭行業(yè)基金，協(xié)議對方對此表示認可。

　　這使得上市公司+PE的發(fā)展模式再次受到了關注，此前發(fā)布公告稱擬設立基金的企業(yè)，設立基金及運營情況如何呢？《證券日報》記者采訪和梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，頗有坎坷。

　　即使上市公司能夠成功設立基金，基金的投資運營上，也有一些亟待思考的問題，比如，如果上市公司不具備從事PE業(yè)務的專業(yè)能力和經(jīng)驗，參與PE是否會變成“危險游戲”？

　　終止并購基金設立

　　無實質(zhì)進展是主因

　　《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，去年至今（即2016年1月1日至2017年2月22日），有10家公司的公告提及了終止并購基金的事項。從上市公司披露的原因來看，在發(fā)出擬設定的公告之后數(shù)月內(nèi)，這些基金的設立沒有實質(zhì)性的進展，是企業(yè)終止項目的主要原因。

　　“截止到本公告日，該產(chǎn)業(yè)并購基金至今未正式設立，公司也沒有任何相應的資金支出”；“截止到本公告日，該基金至今未有實質(zhì)性進展，公司與各合作方也沒有相應的資金支出”，這些公司稱。

　　和終止設立并購基金的上市公司相比，成功設立了并購基金的上市公司，在投資行為、日常運營中，也有一些不可忽略的問題。

　　香頌資本董事沈萌對《證券日報》記者介紹，上市公司參與設立PE基金，無外乎兩個目的，“第一是自身主業(yè)前景不佳，所以參與PE業(yè)務，變相將投資作為主營業(yè)務，以維持上市公司經(jīng)營，這也可以理解為企業(yè)業(yè)務轉(zhuǎn)型；第二是圍繞自身主業(yè)做一些前瞻性投資，為未來自己進一步收購投資標的、完善或延伸產(chǎn)業(yè)鏈做準備。目前看來，這兩種情況也都有一些劣勢，例如，A股不允許上市公司作為一個專門投資性公司存在，而且，上市公司如果不具備從事PE業(yè)務的專業(yè)能力和經(jīng)驗，就會比較危險；而且，上市公司利用PE基金投資項目，容易造成被投標的項目看中上市公司背景PE背書，有估值‘坐地起價’的風險。”

　　投中研究院分析師梁立明則在接受《證券日報》記者采訪時介紹，2016年上市公司參與設立了372支基金，一家公司參與設立多支基金的情況增多，基金的投資領域已從傳統(tǒng)制造業(yè)、機械自動化等，向文化、體育、教育、傳媒等新興輕資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移。并且，“2016年開始，上市公司、投資機構開始聯(lián)合地方政府引導基金一起設立基金?！?/p>

　　不過，實際的運營來看，梁立明介紹，“據(jù)不完全統(tǒng)計，已設立的基金中不足三成已有實際的投資行為，更多的基金還處在設立中?！?/p>

　　能否反哺主業(yè)

　　仍有三項問題待解決

　　查閱兩市的公告可知，對于參與設立基金的行為，上市公司的解釋，多是“為未來產(chǎn)業(yè)鏈拓展布局、盤活資金、完善產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士也坦言，雖然有著種種需要防范的風險，不過，上市公司參與設立基金的優(yōu)勢也十分明顯：“一是上市公司通過參與設立產(chǎn)業(yè)基金可以完善其在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局；二是上市公司通過產(chǎn)業(yè)基金的形式并購標的，利用杠桿減少自身資金的占用；三是由于上市公司直接參與資本運作需要受到證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管且運作流程較長，而參與產(chǎn)業(yè)基金則可以有效規(guī)避此類問題?！绷毫⒚鹘榻B。

　　沈萌也認為，上市公司+PE的優(yōu)勢也十分明顯，“上市公司具有較強的行業(yè)經(jīng)驗和能力，對于行業(yè)未來發(fā)展方向和自身短板的認識都深刻，所以具有項目的篩選和評估優(yōu)勢?！?/p>

　　但是，參與基金設立是否能為主營業(yè)務帶來實質(zhì)利好，未來的不確定性仍不可忽視。梁立明同時提醒，此類基金（上市公司參與設立的基金）的問題在于三個方面：“當上市公司直接通過全資或控股子公司作為GP管理產(chǎn)業(yè)基金時，會存在著基金投資管理的專業(yè)性不足的風險；產(chǎn)業(yè)基金一旦投資虧損，將會對上市公司市值產(chǎn)生波動影響；已投項目的發(fā)展如何真正契合上市公司的發(fā)展也是存在的一個問題。”

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