存“次貸”風(fēng)險(xiǎn) 金交所合規(guī)路漫漫

　　“我們正在逐漸撤出與金交所的合作”，也就是短短一年時(shí)間，金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱“金交所”）從網(wǎng)貸平臺(tái)爭(zhēng)相聯(lián)姻的“香餑餑”變成了“棄兒”。在招財(cái)寶私募債違約事件、廣金中心涉嫌違規(guī)等一系列事件發(fā)生后，金交所不再成為P2P網(wǎng)貸平臺(tái)大標(biāo)的歸宿，卻成為了灰色地帶、次貸風(fēng)險(xiǎn)的代名詞，游走在身份和業(yè)務(wù)不合規(guī)邊緣的金交所將何去何從？

　　部分平臺(tái)退出與金交所合作

　　其實(shí)，金交所并不是新生事物。早在前幾年，金交所主要業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)資產(chǎn)交易（金融國(guó)有資產(chǎn)、不良金融資產(chǎn)、私募股權(quán)、委托債權(quán)投資、應(yīng)收賬款等）、權(quán)益資產(chǎn)交易（信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、商業(yè)票據(jù)收益權(quán)等）、信息提供和發(fā)布（信息發(fā)布、中小企業(yè)投融資信息服務(wù)等）。

　　借著《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）的東風(fēng)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)與金交所的合作熱情猛增，不少平臺(tái)甚至自己成立了交易所。據(jù)公開(kāi)資料顯示，截至2016年12月31日，國(guó)內(nèi)共有54家金交所。其中，按注冊(cè)資本最低要求來(lái)分，金融資產(chǎn)交易所（注冊(cè)資本至少1億元）有9家，金融資產(chǎn)交易中心（注冊(cè)資本至少5000萬(wàn)元）有39家；互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心有6家。另?yè)?jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，已有幾十家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)以股東或會(huì)員身份，與全國(guó)各地的金交所達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　金交所，其實(shí)就是地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性金融資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)，一般由地方金融辦監(jiān)管。

　　去年8月發(fā)布的《暫行辦法》中，“同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣100萬(wàn)元”，是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)與金交所合作的催化劑。盈燦咨詢研究員童穎曼直言，在平臺(tái)搶灘資產(chǎn)端的時(shí)代，放棄掉已經(jīng)拓展好的渠道，不再服務(wù)部分有大額資金需求的優(yōu)質(zhì)借款人，對(duì)平臺(tái)來(lái)說(shuō)不是易事。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)可以對(duì)接金交所，將大額業(yè)務(wù)放在金交所上進(jìn)行交易，來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的合規(guī)化。

　　火爆的勢(shì)頭并未持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。在金交所接連出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后，部分網(wǎng)貸平臺(tái)也打算慢慢退出金交所業(yè)務(wù)。

　　“近期風(fēng)險(xiǎn)事件暴露較多，監(jiān)管風(fēng)口較緊，我們出于穩(wěn)妥考慮，準(zhǔn)備慢慢退出金交所項(xiàng)目。”一位互金平臺(tái)相關(guān)人士向北京商報(bào)記者表示。另外一位涉及金交所項(xiàng)目的網(wǎng)貸平臺(tái)相關(guān)人士表示，他們并沒(méi)有打算暫停金交所項(xiàng)目。不過(guò)，近期他們也在整改平臺(tái)的金交所項(xiàng)目，看怎么能更合規(guī)。目前尚無(wú)定論。

　　據(jù)了解，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)與金交所合作，大多涉及到債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向融資計(jì)劃等業(yè)務(wù)類型，這些也暗含風(fēng)險(xiǎn)。

　　易陷資金池嫌疑

　　對(duì)于網(wǎng)貸平臺(tái)與金交所的合作模式，童穎曼介紹，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)作為產(chǎn)品發(fā)行人，扮演的是承銷商的角色。由于金交所實(shí)行會(huì)員制，融資方大多不是會(huì)員，這時(shí)需要P2P網(wǎng)貸平臺(tái)（交易類會(huì)員）來(lái)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的推薦與發(fā)行。值得一提的是，融資方和發(fā)行人的關(guān)系顯得比較復(fù)雜。融資方既可以是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)所屬母公司旗下的小貸公司，也可以是合作的小貸公司、保理公司等，還可以是直接的借款人。

　　正是這樣復(fù)雜的關(guān)系，在互金公司和金交所合作的過(guò)程中，不僅涉及多層角色，還讓產(chǎn)品在層層包裝中難以辨別產(chǎn)品信息、來(lái)源以及投向。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，金交所的營(yíng)業(yè)范圍中包括發(fā)行“理財(cái)產(chǎn)品”。一些交易所將次級(jí)資產(chǎn)進(jìn)行包裝，再在互金平臺(tái)上進(jìn)行銷售。并且很多金交所還會(huì)投資幾家資產(chǎn)管理公司，專門用于包裝資產(chǎn)。然而，投資者無(wú)法看到這些理財(cái)產(chǎn)品最終的實(shí)際投向，容易陷入資金池嫌疑。

　　除此之外，也有一些網(wǎng)貸平臺(tái)轉(zhuǎn)向與金交所合作，將平臺(tái)的大額資產(chǎn)轉(zhuǎn)到金交所企圖規(guī)避網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則對(duì)于大標(biāo)的額度限定。北京一家平臺(tái)人士直言，“一些金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限，涉嫌非法公開(kāi)發(fā)行”，已被證監(jiān)會(huì)明確列為整治范圍。

　　大成律師事務(wù)所肖颯補(bǔ)充道，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)與金交所合作還有網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)投資者與合作的小貸公司向借款人發(fā)放小額貸款，小貸公司通過(guò)金交所轉(zhuǎn)讓資金收益權(quán)或者債權(quán)，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)接受小貸公司委托，為小貸公司提供借款人貸前資訊等，并向金交所收取服務(wù)費(fèi)。

　　所以，金交所與網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)合作主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是合規(guī)，肖颯表示，金交所業(yè)務(wù)合規(guī)的法律風(fēng)險(xiǎn)主要是不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行、不得采取集中交易方式、不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易、權(quán)益持有人不得超過(guò)200人、不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)合約交易等等。

　　不過(guò)在網(wǎng)貸平臺(tái)與金交所合作中，這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)幾乎都有所觸碰。

　　不僅如此，金交所涉足的金融業(yè)務(wù)，其監(jiān)管權(quán)在一行三會(huì)而非地方金融辦，但是金交所則是由金融辦批準(zhǔn)設(shè)立，其中的監(jiān)管博弈令金交所身份更為尷尬。一位互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)人士直言，金交所與網(wǎng)貸合作問(wèn)題主要就是，對(duì)資產(chǎn)信息披露不透明、對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)提示不到位、向非合格投資人發(fā)售、拆分權(quán)益份額降低投資門檻等等。

　　合規(guī)模式待解

　　值得一提的是，由于風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻暴露，監(jiān)管開(kāi)始盯上了金交所。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在2月10日召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上表示，金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所是重點(diǎn)整治對(duì)象之一，要求其不得將權(quán)益拆分發(fā)行、降低投資者門檻、變相突破200人私募上限等。違法違規(guī)交易場(chǎng)所要限期整改，涉嫌犯罪的移送公安司法機(jī)關(guān)。

　　“2017年6月30日仍未整改規(guī)范或通過(guò)部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收的交易場(chǎng)所予以撤銷關(guān)閉，商業(yè)銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)將停止提供支付結(jié)算等金融服務(wù)。目前，各地交易場(chǎng)所清理整頓‘回頭看’工作正在有序開(kāi)展中，部際聯(lián)席會(huì)議有關(guān)成員單位將按照職責(zé)分工，全力支持和指導(dǎo)省級(jí)人民政府將‘回頭看’工作各項(xiàng)整治措施和政策要求認(rèn)真落實(shí)到位”，該發(fā)言人說(shuō)道。

　　早在2011年和2012年，國(guó)務(wù)院辦公廳就專門發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（俗稱“38號(hào)文”）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（俗稱“37號(hào)文”），來(lái)規(guī)范金交所的行為。

　　在分析人士看來(lái)，此前，部分區(qū)域性交易所將企業(yè)的私募債包裝成資產(chǎn)包發(fā)行、拆分，再通過(guò)互金平臺(tái)渠道完成募集。然而，目前監(jiān)管已經(jīng)明確表態(tài)，必然導(dǎo)致部分互金平臺(tái)跟金交所合作的拆分模式已經(jīng)走不通了。

　　除此之外，童穎曼表示，“權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人”，該項(xiàng)條例變相提高了投資人的起投金額。“小散”不再是主要投資人群，機(jī)構(gòu)投資人和高凈值投資人成為這類產(chǎn)品的目標(biāo)客戶，部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的客戶構(gòu)成將面臨挑戰(zhàn)。

　　未來(lái)，互金平臺(tái)與金交所合作模式是否還能持續(xù)？對(duì)此，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，網(wǎng)貸平臺(tái)退出金交所業(yè)務(wù)應(yīng)該是個(gè)案，可能不具有代表性和普遍性。對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)而言，代銷金交所產(chǎn)品是目前涉足非標(biāo)市場(chǎng)為數(shù)不多的合規(guī)渠道，斷無(wú)大規(guī)模退出之理。在他看來(lái)，證監(jiān)會(huì)列舉的一系列違規(guī)行為違背的主要是針對(duì)地方交易所的監(jiān)管要求，因此，監(jiān)管對(duì)象和壓力也都主要集中在地方交易所，而不是網(wǎng)貸平臺(tái)。

　　也有互金資深人士表示，對(duì)于互金平臺(tái)而言，金交所的轉(zhuǎn)型方式只是權(quán)宜之計(jì)，互金平臺(tái)堅(jiān)持小額分散的平臺(tái)定位才是惟一的出路。

　　“道高一尺，魔高一丈”，上述資深人士表示，有些平臺(tái)試圖通過(guò)金交所繞開(kāi)監(jiān)管，這種模式不具備可持續(xù)性，因?yàn)檫@種模式遲早會(huì)被監(jiān)管所關(guān)注到。即便未來(lái)轉(zhuǎn)型別的項(xiàng)目，監(jiān)管沒(méi)有關(guān)注到的，未來(lái)肯定也會(huì)被關(guān)注到。（北京商報(bào)記者?閆瑾?岳品瑜）

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