熊錦秋:大筆分紅是最正宗的市值管理手段

　　兩會(huì)期間，國(guó)資委主任肖亞慶表示，央企一定要加強(qiáng)包括市值管理在內(nèi)的各項(xiàng)措施，要推動(dòng)完善分紅機(jī)制，符合價(jià)值投資理念，提高投資者的回報(bào)。3月17日晚中國(guó)神華發(fā)布派發(fā)特別股息預(yù)案公告，建議派發(fā)2016年度末期股息現(xiàn)金0.46元/股，派發(fā)特別股息現(xiàn)金2.51元/股。筆者認(rèn)為，中國(guó)神華大筆分紅，是落實(shí)肖亞慶指示精神的楷模，也是市值管理的最佳手段，值得其它上市公司學(xué)習(xí)。

　　一段時(shí)期以來(lái)，A股市場(chǎng)一些上市公司熱衷于將市值做大，認(rèn)為這才是市值管理；中國(guó)神華大筆分紅，除權(quán)后股價(jià)可能會(huì)下跌，也即中國(guó)神華總市值很大概率將減小，那這是不是市值管理？

　　國(guó)內(nèi)市值管理概念源于國(guó)外的“價(jià)值管理”理論，國(guó)外的價(jià)值管理，是通過(guò)把企業(yè)資源合理分配到最有價(jià)值的投資上盡可能多地創(chuàng)造財(cái)富，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化；與利潤(rùn)最大化相比，其中的股東價(jià)值最大化，還強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，需要著眼和兼顧企業(yè)的未來(lái)。國(guó)內(nèi)的市值管理，是指上市公司綜合運(yùn)用多種合法手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為，不僅要做好價(jià)值管理工作，還要進(jìn)行資本市場(chǎng)管理，目標(biāo)是最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。

　　無(wú)論是國(guó)外的價(jià)值管理，還是國(guó)內(nèi)的市值管理，其歸結(jié)點(diǎn)、核心都是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。在成熟市場(chǎng)，公司的內(nèi)在價(jià)值一般都能在市場(chǎng)上得到充分的體現(xiàn)，市值就等于價(jià)值，所以公司更多關(guān)注其價(jià)值創(chuàng)造能力。但A股市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，上市公司市值與其內(nèi)在價(jià)值大幅背離現(xiàn)象較為常見(jiàn)，這種情況下上市公司就需進(jìn)行市值管理，只是在現(xiàn)實(shí)中市值管理卻陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理等誤區(qū)，一些上市公司利用并購(gòu)重組作為市值管理的主要手段，股價(jià)推得越高、市值管理就認(rèn)為做得越好，這類(lèi)市值管理或涉嫌違法違規(guī)。

　　中國(guó)神華通過(guò)特別股息一次性大筆分紅，這有利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化，從而可稱(chēng)之為市值管理手段。上市公司大量現(xiàn)金趴在賬上，沒(méi)有好的投向，分到股東手中，由股東自行決定投資方向，或可提高資源配置效率、幫助股東實(shí)現(xiàn)更大收益。上市公司大筆分紅，有利于提升上市公司外部形象、增強(qiáng)對(duì)投資者吸引力，引導(dǎo)其他投資者對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行挖掘。另外，老股東分到大筆紅利，如果將紅利繼續(xù)投資中國(guó)神華，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)神華股票將至少增加20%的需求，有利于提振股價(jià)。

　　再?gòu)闹袊?guó)神華的內(nèi)在價(jià)值來(lái)分析，截至2016年底，每股凈資產(chǎn)15.7元，每股收益1.14元，中國(guó)神華此次合計(jì)分紅2.97元，在不考慮紅利所得稅的情況下，除權(quán)后每股價(jià)格將攤低2.97元，但由于分紅不會(huì)影響公司持續(xù)發(fā)展，其盈利能力能夠基本保持穩(wěn)定、也即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不變、股價(jià)卻大幅攤低，由此每股市盈率大幅降低，中國(guó)神華股票的投資價(jià)值變相提升，因此從這個(gè)角度看，大筆分紅是最好的價(jià)值管理手段。

　　我們可繼續(xù)設(shè)想較為極端情形，假若未來(lái)中國(guó)神華繼續(xù)大筆分紅、將歷年所有未分配利潤(rùn)都分掉，如果不考慮股票炒作因素，公司股價(jià)將除權(quán)攤低到幾塊錢(qián)甚至一塊錢(qián)，但公司每年凈利潤(rùn)都保持1元多，這是什么概念，市盈率甚至可攤低到只有1倍，投資者一年就可回本，如此股票投資價(jià)值將極為凸顯。

　　相比而言，目前一些小盤(pán)股利用并購(gòu)重組進(jìn)行市值管理，高價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)雖然承諾三年業(yè)績(jī)，但這些承諾是否兌現(xiàn)難以保證，即使兌現(xiàn)了，三年之后的業(yè)績(jī)又沒(méi)有了著落，可以說(shuō)這類(lèi)市值管理手段，只是由于目前散戶(hù)對(duì)重組題材的盲目追捧接盤(pán)、短期內(nèi)提振了股價(jià)，但長(zhǎng)期來(lái)看上市公司卻可能背上一個(gè)新包袱，這與“實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化”的目標(biāo)背道而馳，其實(shí)是偽“市值管理”。

　　可以說(shuō)，中國(guó)神華發(fā)放特別股息，打開(kāi)了上市公司市值管理的一扇思想窗戶(hù)，這才真正有利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化，值得其他上市公司和整個(gè)市場(chǎng)深思并借鑒。

　　(作者系資本市場(chǎng)研究人士)

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