資金面回暖持續(xù)性存疑 貨幣暫不具放松可能性

??? 8日，央行繼續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），但市場(chǎng)資金面延續(xù)回暖勢(shì)頭，場(chǎng)內(nèi)資金供給增多，融資難度下降，主要回購(gòu)利率走低。市場(chǎng)人士指出，金融去杠桿背景下，央行貨幣政策難松，鑒于后續(xù)仍面臨企業(yè)繳稅、購(gòu)匯分紅、監(jiān)管考核等多種因素?cái)_動(dòng)，資金面轉(zhuǎn)暖的持續(xù)性存疑。

　　資金面繼續(xù)改善

　　8日早間，央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平，當(dāng)日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。這是繼上周五（5月5日）以來(lái)，OMO連續(xù)第二日暫停；當(dāng)日到期的100億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)凈回籠。盡管如此，8日市場(chǎng)資金面仍延續(xù)回暖勢(shì)頭，場(chǎng)內(nèi)融資難度下降，資金利率多保持下行。

　　8日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)間的回購(gòu)交易利率整體繼續(xù)回落。隔夜回購(gòu)利率加權(quán)值持穩(wěn)在2.81%，指標(biāo)7天回購(gòu)利率下行3BP至2.95%，稍長(zhǎng)期限的14天品種大跌29BP。交易員稱，8日回購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后，就有大行融出，機(jī)構(gòu)平頭寸難度較上周明顯下降。

　　上周，銀行間市場(chǎng)資金面在月初幾日呈現(xiàn)反季節(jié)性緊張，資金利率上行明顯，央行雖一度加大逆回購(gòu)操作規(guī)模，全周通過(guò)逆回購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)凈投放100億元，但并未對(duì)到期的中期借貸便利（MLF）進(jìn)行續(xù)做，實(shí)際上仍從金融體系回籠了流動(dòng)性。然而，從上周四午后開(kāi)始，資金面緊勢(shì)逐步緩解，到上周五緊張程度已大幅度緩和。

　　后續(xù)壓力猶存

　　分析人士認(rèn)為，在短期流動(dòng)性偏緊局面下，央行繼續(xù)控制流動(dòng)性供給包含兩層含義：其一，當(dāng)前流動(dòng)性總量問(wèn)題可能還不大；其二，貨幣政策暫時(shí)不具放松可能性。

　　近期央行多次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，并強(qiáng)調(diào)目前流動(dòng)性總量處于適中水平。結(jié)合機(jī)構(gòu)分析和往年經(jīng)驗(yàn)判斷，當(dāng)前流動(dòng)性總量較年初時(shí)有所下降，但問(wèn)題可能還不大。一方面，如果央行不是要刻意維持流動(dòng)性緊張局面的話，那么近期央行投放流動(dòng)性意愿有限的主要原因可能是其預(yù)測(cè)的或監(jiān)測(cè)的銀行體系流動(dòng)性供求缺口并不大。另一方面，4月下半月以來(lái)，流動(dòng)性雖然偏緊，甚至有違季節(jié)性規(guī)律，但緊張程度尚可容忍，且到每日尾盤(pán)總有資金供給出現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)還是能夠軋平頭寸。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，近期市場(chǎng)資金面緊張，確有總量約束的原因，但關(guān)鍵問(wèn)題可能出在結(jié)構(gòu)上，與季節(jié)性、情緒性等因素的作用有關(guān)。4月中旬企業(yè)繳稅，造成超儲(chǔ)規(guī)模下降，而5月仍是財(cái)稅繳款大月、6月底則面臨MPA、LCR等監(jiān)管考核的沖擊，市場(chǎng)對(duì)二季度流動(dòng)性預(yù)期偏謹(jǐn)慎；同時(shí)，流動(dòng)性偏緊和監(jiān)管政策從嚴(yán)，推動(dòng)金融去杠桿，帶來(lái)的資金接續(xù)和預(yù)防性需求增多，可能進(jìn)一步加劇了短期流動(dòng)性供求矛盾。

　　分析人士進(jìn)一步指出，雖然短期流動(dòng)性波動(dòng)加大，但央行并未增加流動(dòng)性供給，反映出央行對(duì)總量的管控依然嚴(yán)格。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，宏觀政策向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜的當(dāng)下，央行貨幣政策很難出現(xiàn)明顯放松，預(yù)計(jì)央行將維持一定的流動(dòng)性倒逼壓力。綜合分析，當(dāng)前貨幣政策中性偏緊，流動(dòng)性總量約束顯現(xiàn)，疊加后續(xù)企業(yè)繳稅、購(gòu)匯分紅、半年末MPA考核等因素?cái)_動(dòng)，流動(dòng)性改善在時(shí)間和空間上都并不樂(lè)觀。(張勤峰)

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