美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)“掌門(mén)”人選尚未決定 美國(guó)貨幣政策不確定性依舊很大

　　截至本月11日，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)為4.459萬(wàn)億美元，總負(fù)債為4.418萬(wàn)億美元，資本金為412億美元。上月21日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，從10月開(kāi)始正式縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而縮表的進(jìn)程則根據(jù)6月份已經(jīng)宣布的計(jì)劃進(jìn)行，即開(kāi)始的第一個(gè)季度，每個(gè)月收縮100億美元，隨后每個(gè)季度縮減的規(guī)模增加一次，每次每月增加100億，直至每個(gè)月的縮減規(guī)模達(dá)到500億為止。

　　如果根據(jù)這個(gè)進(jìn)程，2017年將縮減300億美元，2018年縮減的規(guī)模將按照第一季度600億、第二季度900億、第三季度1200億、第四季度1500億的規(guī)模進(jìn)行，整個(gè)2018年將縮減4200億美元。因此，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的真正影響要到2018年下半年才會(huì)比較明顯。

　　12月料將再次提高利率

　　美聯(lián)儲(chǔ)在采取量化寬松貨幣政策之前的總負(fù)債規(guī)模是9952億美元，整個(gè)量化寬松導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債擴(kuò)張了3.464萬(wàn)億美元。這些基礎(chǔ)貨幣投入到美國(guó)經(jīng)濟(jì)體后，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生了重要的刺激作用，美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)從2008年9月份的7.782萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至目前的13.67萬(wàn)億美元，凈增長(zhǎng)了5.888萬(wàn)億美元。

　　由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不如人意，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需求并沒(méi)有大量增長(zhǎng)，大量貨幣流入了美國(guó)股市，導(dǎo)致美國(guó)股市迅速?gòu)奈C(jī)沖擊下的低谷恢復(fù)到危機(jī)前的高點(diǎn)，并且隨后不斷創(chuàng)下歷史新高。目前美國(guó)股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)高達(dá)2500點(diǎn)，房?jī)r(jià)指數(shù)也在去年回到危機(jī)前的高位。這是美聯(lián)儲(chǔ)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇后必須要逐步縮表的重要原因之一。

　　立場(chǎng)相對(duì)溫和的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫對(duì)于掌控美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向“正常化”的速度和進(jìn)程非常謹(jǐn)慎，從2015年12月第一次加息之后，停頓了整整一年才在2016年底重新啟動(dòng)加息進(jìn)程。2017年分別在3月和6月提高了兩次利率，加息的速度非常緩慢。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)原來(lái)透露的貨幣政策調(diào)控進(jìn)程，2017年美聯(lián)儲(chǔ)將提高利率三次，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年12月還會(huì)又一次加息。但也有不少人根據(jù)耶倫的“鴿派”作風(fēng)，認(rèn)為目前美國(guó)的通脹并沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)水平，似乎美聯(lián)儲(chǔ)12月并不一定再次加息。

　　筆者判斷美聯(lián)儲(chǔ)今年12月將會(huì)再次提高利率，原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)達(dá)到了這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂峰，這預(yù)示著未來(lái)通脹往上走的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)提高利率，向中性利率水平靠攏，新的衰退來(lái)臨時(shí)需要?jiǎng)佑秘泿耪叩目臻g將非常小。

　　美聯(lián)儲(chǔ)2018年后是否會(huì)延續(xù)耶倫定下的緩慢“縮表”和謹(jǐn)慎提高利率的基本調(diào)子，目前似乎存在很大的不確定性。因?yàn)槊髂?月底耶倫的任期將結(jié)束，未來(lái)由誰(shuí)接替耶倫掌控美聯(lián)儲(chǔ)尚待決定，而美聯(lián)儲(chǔ)新主席對(duì)于貨幣政策會(huì)有什么樣的看法也是未知數(shù)。

　　“縮表”和提高利率進(jìn)程有可能中斷

　　理論上講，耶倫留任并非不可能，因?yàn)闅v史上美聯(lián)儲(chǔ)主席并不隨總統(tǒng)更換而離任。但特朗普已經(jīng)多次間接表示了對(duì)耶倫的不滿(mǎn)意，因此特朗普“換將”是市場(chǎng)普遍看法。究竟誰(shuí)會(huì)接替耶倫?最近盛傳特朗普面試了美國(guó)斯坦福大學(xué)教授約翰·泰勒，泰勒接替耶倫的傳聞不脛而走。如果從市場(chǎng)上傳聞的候選人關(guān)于貨幣政策相關(guān)問(wèn)題的看法和觀點(diǎn)來(lái)看，泰勒當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席的可能性要大于其他人選，如前美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)成員凱文·沃什、拉里·林塞等。

　　泰勒是提出著名“泰勒規(guī)則”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。泰勒關(guān)于利率與通貨膨脹關(guān)系的理論，以及據(jù)此提出的中央銀行應(yīng)根據(jù)通貨膨脹來(lái)確定短期利率的“泰勒規(guī)則”，對(duì)于包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)中央銀行貨幣政策都產(chǎn)生了重要的影響。

　　就威望和能力而言，泰勒勝任美聯(lián)儲(chǔ)主席綽綽有余。但特朗普要找一位聽(tīng)命于自己的美聯(lián)儲(chǔ)主席，而泰勒掌控美聯(lián)儲(chǔ)必定會(huì)按照自己的理念來(lái)調(diào)整貨幣政策，未必會(huì)完全聽(tīng)命于特朗普。

　　如果泰勒接替耶倫，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策調(diào)控大方向?qū)⒉粫?huì)有太大的變化，根據(jù)“泰勒規(guī)則”，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)調(diào)整利率水平的透明度也將提高。而如果是其他人，則未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性可能會(huì)增加，整個(gè)“縮表”和提高利率的進(jìn)程有可能中斷。

　　新興經(jīng)濟(jì)體反應(yīng)波瀾不驚

　　迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮的過(guò)程比較緩慢，影響相對(duì)比較溫和。美聯(lián)儲(chǔ)2014年終止量化寬松貨幣政策時(shí)產(chǎn)生的沖擊，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于隨后實(shí)際收縮貨幣供應(yīng)時(shí)的影響，很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體遭受了資本大規(guī)模流出的沖擊，巴西、南非、阿根廷，甚至印度都出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌的市場(chǎng)震蕩。

　　當(dāng)2016年美聯(lián)儲(chǔ)重新啟動(dòng)加息進(jìn)程后，美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣供應(yīng)的各種預(yù)期早已提前釋放，市場(chǎng)反而波瀾不驚。加上多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)狀況有了明顯的改善，國(guó)際收支狀況比2014年明顯好轉(zhuǎn)，外匯儲(chǔ)備也大幅增加，市場(chǎng)上投機(jī)者沖擊新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)力和題材都明顯不足。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了連續(xù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，增長(zhǎng)率下滑的底部已經(jīng)構(gòu)筑，未來(lái)增長(zhǎng)的前景相對(duì)樂(lè)觀，國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行調(diào)高了今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)就是證明。在經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀前景的基礎(chǔ)上，人民幣匯率預(yù)期發(fā)生了相反的變化，加上人民幣資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率和吸引力都高于美元資產(chǎn)，資金外流的動(dòng)機(jī)已經(jīng)大大減少。因此，未來(lái)一年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表甚至進(jìn)一步提高利率對(duì)于中國(guó)的溢出性影響也不會(huì)很大，各種風(fēng)險(xiǎn)都處于可控狀態(tài)。

　　(作者徐明棋系上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員、國(guó)家高端智庫(kù)資深咨詢(xún)專(zhuān)家)

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