港交所放開同股不同權，A股時機尚未成熟？

“‘同股不同權’的引入，可以提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質企業(yè)的回歸，進而提升整個市場的核心競爭力?！?/p>

日前，港交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板咨詢總結修訂創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則》，將會在主板引入“同股不同權”。按照安排，新的創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則將于2018年2月15日生效。

“同股不同權”問題，曾經引起當地市場激烈的熱議。然而，鑒于“基于公眾利益”的考慮，討論多時的“同股不同權”此前一直未獲得實質性進展。然而，在“同股不同權”探討多年的過程中，香港股市卻在不經意間錯失了阿里、京東等知名大型企業(yè)，而不少優(yōu)質企業(yè)也因其特殊的“合伙人制度”，而不得不遠赴海外上市。很顯然，從此前一輪轟轟烈烈的優(yōu)質IPO資源的爭奪戰(zhàn)中，港股市場未能獲得實質性的比拼優(yōu)勢。

事實上，無論是港股市場，還是A股市場，多年來基本上采用的是“同股同權”的模式?！巴赏瑱唷笔袌瞿Ｊ交旧蠈儆谝辉频男问?，這種結構模式往往利于保障公眾投資者的切身權益，或多或少提升整個市場的公平性原則。然而，與之相比，“同股不同權”的模式則屬于雙重股權結構，這樣的模式允許在美股等部分成熟市場中存在。在實際情況下，“同股不同權”的模式利于保障創(chuàng)始人核心管理團隊的話語權與控制權，并從較大程度上防止了惡意收購等現象。

在A股市場中，此前備受市場關注的萬科與寶能系的股權之爭事件，就為上市公司核心管理團隊的話語權與控制權問題敲響了警鐘。站在上市公司核心管理團隊的角度來看，企業(yè)的話語權與控制權如同一家企業(yè)的靈魂，一旦不注重控股權的把控，或第一大股東長期處于持股比例不高的狀態(tài)，那么一旦遭到外部資本的惡意入侵，那么對企業(yè)來說，也將會是一次沉重的沖擊，甚至還會因此丟掉了寶貴的話語權與控制權。

不過，隨著“同股不同權”模式的引入，上市公司核心管理團隊對企業(yè)話語權與控制權的擔憂程度也會驟然下降。在實際情況下，核心管理層可以通過少量的資本獲得較高的投票權，進而控制住整個公司的運作，而無需通過較高的持股比例才能得到實質性的控股權。但對于這種模式，目前并未運用到港股以及A股市場，反而在美股等部分成熟市場中，獲得了較為普遍的運用。

對于港交所放開“同股不同權”這一舉動，確實具有新時期下的重要意義。不過，港交所還處于“摸著石頭過河”的階段。在此期間，不僅需要進行規(guī)則上的完善與配套，而且也需要進一步制定出更細化的投資者保護方案，而不至于讓新的規(guī)則模式影響到投資者的切身權益。很顯然，對于港交所的這一舉動，我們仍需持續(xù)觀察，而且有望在未來給A股市場帶來較好的引導作用和借鑒意義。

“同股不同權”的引入，可以認為是一種市場制度上的創(chuàng)新。與此同時，還可以利用規(guī)則上的改革提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質企業(yè)的回歸，進而提升整個市場的核心競爭力，這無疑是一個具有長遠戰(zhàn)略性的目標任務。

不過，作為沿用多年“同股同權”模式的市場環(huán)境，公眾投資者更注重于公平交易的原則，而在此期間，如何在實現制度創(chuàng)新的同時，又很好維護公眾投資者的切身利益與權益，這比較考驗管理者的治市智慧。

對于A股市場而言，目前引入“同股不同權”模式，時機顯然并未成熟。從A股市場健康發(fā)展的角度出發(fā)，實現制度創(chuàng)新，加快優(yōu)質企業(yè)的回歸，并提升市場的核心競爭力固然重要，但更為關鍵的，仍然是培育好自身市場的發(fā)展土壤，建立起完善成熟的監(jiān)管體系與較為完善的優(yōu)勝劣汰功能。只有這樣，才能夠在未來引入“同股不同權”的市場模式下，提升優(yōu)劣企業(yè)的篩選能力，并從本質上提升本土市場的核心競爭力。這，也是當前A股市場需要做好的充分準備。

（作者系資深財經評論員）

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