貨幣政策壓力逐漸消化 A股后市仍可樂觀

　　正當(dāng)中東北非國家的動(dòng)蕩局勢(shì)、日本地震及核危機(jī)是否會(huì)演變?yōu)樽钄辔C(jī)后復(fù)蘇之路的“黑天鵝”被熱議之時(shí)，上周末美國2010年4季度GDP增速的上調(diào)(由此前的2.8%上調(diào)至3.1%，2010年全年GDP增長(zhǎng)為2.9%，2009年全年GDP增長(zhǎng)為-2.6%)，無疑成為市場(chǎng)擔(dān)憂最好的熨平劑，同日(3月25日)美聯(lián)儲(chǔ)三位高官(費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特)有關(guān)貨幣政策轉(zhuǎn)向的講話，更是強(qiáng)化了美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的復(fù)蘇前景。

　　實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)在3月15日貨幣政策會(huì)后的聲明中，已將維持一年之久的四大擔(dān)憂措辭(高失業(yè)率，收入增長(zhǎng)的疲弱，家庭財(cái)富的減少和信貸的緊張)刪去，取而代之的措辭是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)更加穩(wěn)固，勞動(dòng)力市場(chǎng)的總體狀況逐步好轉(zhuǎn)”。

　　在外圍環(huán)境向好的背景下，A股市場(chǎng)卻再一次特立獨(dú)行：在上述時(shí)間段內(nèi)，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于其他市場(chǎng)：美國股市漲幅為15%、英國股市漲幅為9%、德國股市漲幅為18%，而A股市場(chǎng)則下跌了3%。

　　同期各國的通脹情況是：美國核心CPI下降0.5%至1.1%、英國核心CPI增長(zhǎng)了0.9%至4.4%、德國核心CPI降了0.1%至0.8%；俄羅斯CPI增長(zhǎng)了1.5%至9.5%、巴西CPI增長(zhǎng)了2%至6.4%、印度CPI下降了6.9%至9.3%，中國的CPI增長(zhǎng)了3.4%至4.9%，可見雖然目前中國通脹的絕對(duì)水平壓低于金磚四國的其他三國，但一年間的漲幅卻是最大的。

　　也正因如此，2010年10月份起，中國的貨幣政策開始實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向，至今央行已累計(jì)6次上調(diào)準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率、3次上調(diào)存貸款利率以及實(shí)施差別化準(zhǔn)備金率的管理。在如此大的防通脹政策力度下，A股市場(chǎng)受到了危機(jī)以來最大的政策壓力(而在此之前A股市場(chǎng)同其他經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)基本保持者較強(qiáng)的同步性)。

　　若再結(jié)合近期央行官員的密集表態(tài)來觀察，曾在2007年1月至2008年6月間采用過“準(zhǔn)備金率一月一調(diào)，利率兩月一動(dòng)”的政策節(jié)奏還將得以延續(xù)。

　　因此，A股市場(chǎng)的特立獨(dú)行主要源自通脹下的政策壓力。但由于此次決策層對(duì)于通脹控制的堅(jiān)定性，從而讓央行更早的采取了控制通脹的針對(duì)性措施。即便是央行采取了嚴(yán)厲的政策節(jié)奏，但由于政策及時(shí)性和針對(duì)性的改善，政策靈活性的空間得以保證，也就是說此輪政策節(jié)奏的持續(xù)期可能會(huì)縮短(或而言之此次對(duì)于通脹控制的有效性要好于此前)，而這也正是貨幣政策及時(shí)回歸穩(wěn)健的意義所在，此點(diǎn)無疑對(duì)于A股的后市是有利的。

　　作為貨幣政策回歸穩(wěn)健的補(bǔ)充，財(cái)政政策積極取向的維持則在一定程度上對(duì)資本市場(chǎng)的政策壓力給予緩解。2011年全國財(cái)政支出將首次突破10萬億大關(guān)(2011年全國財(cái)政預(yù)算支出100220億元，增長(zhǎng)11.9%)，而如果回顧本世紀(jì)頭十年的財(cái)政支出(2001年-2010年)，當(dāng)年財(cái)政支出規(guī)模出現(xiàn)小于當(dāng)年新增信貸規(guī)模的情況，只有2003年和2009年兩年，其余8年則基本情況則是財(cái)政支出規(guī)模是新增信貸規(guī)模的1.3倍左右，而按照2011年的財(cái)政預(yù)算支出和貨幣增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，該比例則再次回到了1.3倍的關(guān)系。

　　同時(shí)中國的融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性變化，信貸融資占社會(huì)融資總量的比重已由危機(jī)前的60%(2008年)降至55%(2010年)。由此，融資結(jié)構(gòu)的變化勢(shì)必造成非信貸資金對(duì)資本市場(chǎng)影響的加大。貨幣政策回歸穩(wěn)健和財(cái)政政策繼續(xù)積極，對(duì)于資本市場(chǎng)的施力點(diǎn)和影響程度自會(huì)較此前發(fā)生根本性變化。因此，即便是當(dāng)前A股市場(chǎng)承受了巨大的來自貨幣政策的壓力，但并不意味著這種壓力會(huì)逐漸加重，相反當(dāng)前壓力的消化會(huì)進(jìn)一步提高后市的樂觀情緒。　　(作者現(xiàn)就職于中國建設(shè)銀行總行金融市場(chǎng)部)