郭樹清回應(yīng)資本市場六大關(guān)注

　　中國股市注重“消息”聽信“題材”聞風(fēng)炒作追漲殺跌等現(xiàn)象盛任職仨月證監(jiān)會主席郭樹清首次接受專訪：

　　關(guān)注一

　　民間資金投資難，小企業(yè)借錢難

　　記者：您從間接融資領(lǐng)域“轉(zhuǎn)型”到直接融資戰(zhàn)線，履新三個多月來最深的感受是什么？

　　郭樹清：到證監(jiān)會工作以來，我更加深切地感受到資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間緊密的相互依存關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，是根本，“百業(yè)興，金融興；百業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)”。同時，資本市場作為優(yōu)化資源配置的重要平臺，對于引導(dǎo)社會儲蓄轉(zhuǎn)化為有效投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級具有不可替代的作用。

　　歷經(jīng)20多年風(fēng)雨，我們已建立起一個市值排名全球第三的股票市場，一個余額居世界第五的債券市場，還有一個交易量名列前茅的期貨市場。我國資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，有力推動著發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國家建設(shè)。

　　但要看到，我國直接融資仍嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。間接融資占比還是太高，集中了過多的風(fēng)險。

　　如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長確實(shí)相對較慢。2011年企業(yè)部門通過證券市場籌措的資金只占20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款余額56萬億元，全部股票市值和公司債券余額約26萬億元；金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模，銀行業(yè)為92%，保險業(yè)和證券基金業(yè)只占8%左右。國際經(jīng)驗表明，這種過度依賴信貸的金融體系在一定環(huán)境下會形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　更重要的在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)必然不足。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇2011—2012年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第二十六位，金融市場發(fā)展水平排名第四十八位，金融服務(wù)便利程度居第六十位。對“三農(nóng)”科技創(chuàng)新型企業(yè)文化創(chuàng)意企業(yè)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，“民間資金多投資難”而“中小企業(yè)多融資難”的矛盾非常突出，這從一個側(cè)面說明經(jīng)濟(jì)生活中存在著比較嚴(yán)重的金融壓抑現(xiàn)象。

　　關(guān)注二

　　股市估值已經(jīng)降到歷史低點(diǎn)，投資者不要想賺快錢賺大錢

　　記者：我國股市一直存在著炒新炒小炒差風(fēng)氣，管理層多年來一直宣傳長期投資和價值投資，效果并不明顯。投資者教育有用嗎？

　　郭樹清：截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比達(dá)26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。散戶在新股認(rèn)購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8%。加上我國特有的文化習(xí)慣影響，市場中注重“消息”聽信“題材”聞風(fēng)炒作追漲殺跌等現(xiàn)象盛行。中小投資者承擔(dān)了新股高定價的主要風(fēng)險。新股高價發(fā)行及與之相關(guān)的炒新股炒小股炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎(chǔ)層面上扭曲了市場結(jié)構(gòu)。

　　我們倡導(dǎo)理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢賺大錢“一夜暴富”的投資心態(tài)，深入推廣長期投資價值投資和“買者自負(fù)”的理念。對大多數(shù)人來說，投資股市遵循常識是最可靠的。一是購買績優(yōu)大盤股；二是適當(dāng)分散；三是買入價格不要過高。

　　我們必須反反復(fù)復(fù)地告訴投資者，市盈率是股價與每股收益的比率，它的倒數(shù)就是投資回報率。一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報率就是5%；如果是25倍，回報率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍50倍，則投資回報率可能就只有2.5%和2%，也就是說，按照靜態(tài)收益計算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認(rèn)定它是真正的高成長的公司。

　　我國股市估值長期偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場基本相當(dāng)，具備了長期投資價值，倡導(dǎo)理性投資遇到了最好時機(jī)。

　　關(guān)注三

　　投資者10年無收益？

　　記者：市場上流傳著上證指數(shù)“十年股指歸零”的說法，您怎么看？

　　郭樹清：去年底上證綜指數(shù)值確實(shí)和十年前一樣了，但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于：第一，股指是時點(diǎn)數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來，大幅波動，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長了61.2倍，這并不意味著對應(yīng)時段里買了股票的人收益達(dá)到那么多倍。第二，上證指數(shù)的成分和權(quán)重其間有很大調(diào)整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無法相比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。

　　關(guān)注四

　　證監(jiān)會已摸底有凈利未分紅公司

　　記者：這段時間，證監(jiān)會密集推出了令人耳目一新的舉措，有人比喻為您上任后燒的“幾把火”。其中最受市場注目的是強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅的相關(guān)措施。在推動上市公司更多回報投資者方面將有哪些安排？

　　郭樹清：我很不贊成新官上任就要燒幾把火的說法和做法。這些事都是證監(jiān)會正在做和將要做的，每一件都沒法拖延。由于歷史原因，我們經(jīng)濟(jì)中的股本約束和投資回報機(jī)制還較薄弱，不少上市公司分紅意愿不強(qiáng)，主動回報股東的意識明顯不夠。這影響到市場的氣氛和投資者的信心。需要說明的是，根據(jù)《公司法》規(guī)定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有董事會和股東會才有權(quán)決定是否分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營的基礎(chǔ)上，鼓勵引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)清晰透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發(fā)行股票公司在招股說明書中做好利潤分配相關(guān)信息披露；澄清獨(dú)立董事外部監(jiān)事的相關(guān)立場和態(tài)度；引導(dǎo)上市公司明確股東回報規(guī)劃；降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本；加強(qiáng)對上市公司現(xiàn)金分紅決策過程執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查，等等。相信這些舉措將起到積極作用。

　　對累計凈利潤為正數(shù)但未分紅公司的情況，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)前期已進(jìn)行了調(diào)查摸底。我們將督促公司充分披露其未分紅的具體原因未分配資金的用途和預(yù)計收益實(shí)際收益與預(yù)計收益不吻合的原因等信息。對未按承諾比例分紅長期不履行分紅義務(wù)的公司要加強(qiáng)監(jiān)管約束，幫助企業(yè)牢固樹立回報股東的觀念，持續(xù)推動企業(yè)完善其公司治理。

　　關(guān)注五

　　新股發(fā)行關(guān)鍵是降低超高價格

　　記者：目前，市場對新股發(fā)行體制改革有較多期待。有觀點(diǎn)認(rèn)為，新股發(fā)行應(yīng)該取消審核制，實(shí)行注冊制。您認(rèn)為相關(guān)條件是否成熟？

　　郭樹清：實(shí)行審核制還是注冊制，并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所平臺和其他市場中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整準(zhǔn)確充分地披露相關(guān)信息。在那些實(shí)行注冊制的市場，有些審查得比我們要嚴(yán)得多細(xì)得多。我國登記在冊的規(guī)模以上股份公司有數(shù)萬家，完全放開使其自由到交易所上市很難操作。我們需要加快發(fā)展多層次的股本和債券市場，同時也要把審查重點(diǎn)從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到保護(hù)投資者的合法權(quán)益上來。

　　我國資本市場通過前幾輪新股發(fā)行改革，市場約束逐步增強(qiáng)，新股發(fā)行市盈率逐漸下降，新股不再是“皇帝的女兒不愁嫁”，投資人認(rèn)購新股更加審慎，市場參與者的角色日益清晰，歸位盡責(zé)的意識明顯增強(qiáng)，市場出現(xiàn)了八菱科技朗瑪信息發(fā)行中止的案例。新股之所以能高價，是因為過多的投資者有過多的熱情，有人說是“眾人拾柴燒火”，也有人說是“打碎自己的骨頭熬油”，得利的是極少數(shù)人。我們必須看清這個實(shí)質(zhì)。

　　深化發(fā)行制度市場化改革，是年初第四次全國金融工作會議部署的一項重點(diǎn)任務(wù)。近期，將重點(diǎn)從增強(qiáng)買方定價約束加大承銷商定價責(zé)任提高股票流通性加強(qiáng)對定價行為的監(jiān)督等方面，完善定價機(jī)制，抑制“三高”惡炒新股等現(xiàn)象。長期看，還必須不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)社會監(jiān)督，完善法制環(huán)境。

　　關(guān)注六

　　債券市場改革關(guān)鍵是消除政府為企業(yè)信用背書

　　記者：今年資本市場的工作重點(diǎn)之一是推進(jìn)債券市場改革。您能否具體闡述一下未來債券市場發(fā)展的方向？

　　郭樹清：目前我國債券市場管理不統(tǒng)一，償債的風(fēng)險控制機(jī)制不完善，信用責(zé)任模糊。不同的部委審批，最大的問題就是提供了某種隱性的背書或擔(dān)保，長期積累下去就會形成較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。按照國務(wù)院要求，人民銀行發(fā)改委和證監(jiān)會初步建立了公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制?，F(xiàn)階段，我們著力推進(jìn)債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件信息披露標(biāo)準(zhǔn)資信評級要求投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。

　　債券市場需要進(jìn)一步加大創(chuàng)新力度。比如發(fā)展高收益?zhèn)康氖菑浹a(bǔ)債券市場制度空白，更好滿足社會多元化投融資需求。我們正在研究推出中小企業(yè)私募債。作為公司債的一個種類，它包含高收益?zhèn)氖袌鲂枨?，但又不局限于高收益?zhèn)?。發(fā)行此類債券符合法律規(guī)定，也有利于改善中小微企業(yè)的融資工具和途徑。我們已對地方政府發(fā)債企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)做了初步調(diào)研，正抓緊研究制訂方案。此外，如市政債機(jī)構(gòu)債等，也有利于促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于提高地方政府債務(wù)透明度，分散銀行體系風(fēng)險。我們也將積極創(chuàng)造條件，推動這兩類債券產(chǎn)品的發(fā)展。最后，國債期貨經(jīng)過長期的精心準(zhǔn)備，也有望在不久的將來推出實(shí)施。