國(guó)際資本流入趨勢(shì)放緩 中國(guó)再降存準(zhǔn)率或近在眼前

　3月16日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份外匯占款新增251億元人民幣，較1月份的1409億元，大幅減少八成多，較去年2月份的2145.23億元降幅更大。這主要因2月份314.9億美元的天量貿(mào)易逆差所致，也反映了當(dāng)前國(guó)際資本流入中國(guó)的趨勢(shì)性放緩。

　　此前的一系列國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)也并不樂觀。1至2月份，工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)4.83%，只相當(dāng)于去年1至2月份12.9%增幅的1/3左右。其中，重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)6.64%，而輕工業(yè)用電量則出現(xiàn)了3.85%的負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資方面，1至2月，同比增長(zhǎng)27.8%，增速比去年全年回落0.1個(gè)百分點(diǎn);但房屋新開工面積僅增長(zhǎng)5.1%，增速回落高達(dá)11.1個(gè)百分點(diǎn)。投資和新開工明顯下滑的趨勢(shì)未變。

　　出口持續(xù)低迷，投資趨勢(shì)性回落，疊加外部資本流入放緩，三股下行力量的共振對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，可能已經(jīng)超出此前市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部可能后移。如果流動(dòng)性持續(xù)偏緊，原本預(yù)期出現(xiàn)在一季度的經(jīng)濟(jì)環(huán)比底部可能將后移至三季度。

　　這些因素反映在金融體系上，今年前兩個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模1.99萬億元，比去年同期少了4000多億元。而且，盡管2月份信貸增速出現(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)的反彈，但中長(zhǎng)期貸款增速依舊處于快速下降通道。更為趨勢(shì)性的是，外匯占款的萎靡，將帶動(dòng)M 2較信貸更快的萎靡。這就要求央行根據(jù)資本流動(dòng)情況，及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

　　可以判斷，通脹下行增加了政策放松的空間，而增長(zhǎng)放緩、資本流入放緩以及資金的緊平衡，增加了數(shù)量放松的必要性，短期內(nèi)進(jìn)一步放松的可能性增加。

　　事實(shí)上，央行已釋放了謹(jǐn)慎的積極信號(hào)，在15日的公開市場(chǎng)操作中，91天正回購(gòu)利率較前下降2個(gè)基點(diǎn)，是7個(gè)月來的首次下降。

　　4月份應(yīng)該是調(diào)降存準(zhǔn)率的一個(gè)重要時(shí)間窗口，一方面是因?yàn)槿ツ?月份的高基數(shù)可能導(dǎo)致今年3月份貨幣增速再度回落；另一方面，3月份的外匯占款仍不樂觀。

　　從中長(zhǎng)期看，外需疲軟和資本流入減少是趨勢(shì)性事件。對(duì)金融市場(chǎng)而言，對(duì)希臘的救助只是贏得了解決問題的時(shí)間，甚至有觀點(diǎn)悲觀地認(rèn)為“有序違約、逐步退出”是解決希臘問題的唯一手段。不管這一悲觀預(yù)期是否會(huì)一語成讖，未來數(shù)月希臘、葡萄牙仍將不時(shí)挑動(dòng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。但在風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫后，資本是否還會(huì)像去年一樣涌入中國(guó)？在筆者看來，這一可能性較低。

　　對(duì)中國(guó)而言，首先，中國(guó)已明確調(diào)低增長(zhǎng)目標(biāo)。其次，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化、儲(chǔ)蓄率的降低，投資的貢獻(xiàn)將逐漸降低。此外，隨著人口紅利的消失，環(huán)境要求的提高，“入世”紅利正在消退，中國(guó)制造的成本將緩慢上移。故此，匯率將更多考慮對(duì)出口部門的影響，這也將削弱人民幣對(duì)外部資本的吸引力。

　　目前，對(duì)今年新增外匯占款最悲觀的預(yù)期是1.5萬億。若以增長(zhǎng)14%左右計(jì)算，今年M 2應(yīng)增長(zhǎng)11.9萬億。如果今年新增貸款控制在8萬億，則銀行購(gòu)買的非金融企業(yè)債券等派生存款的資產(chǎn)需要超過2.4萬億。但要擴(kuò)大銀行的資金供給能力，央行也必須連續(xù)調(diào)降存準(zhǔn)率。

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