新三板擴(kuò)容或年內(nèi)破局 8月后推出做市商制度

　　編者按/12月7日~8日，由中國經(jīng)營報社發(fā)起舉辦，中同資本、三板匯承辦的中國企業(yè)新三板掛牌與項目融資年會在上海順利召開。在這樣一個時點舉辦這樣一場活動可謂恰逢其時。

　　在會上，不少機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期，擴(kuò)容后，新三板每年將能吸收1000到1500家企業(yè)掛牌，而市場的容量也將達(dá)到15000家到20000家。新三板的定位是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數(shù)中小企業(yè)資本市場的服務(wù)需求。來自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的消息則讓人振奮：新三板在明年5月以前會推出協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度相關(guān)的交易規(guī)則和系統(tǒng)，8月份以后將會推出做市商制度。資本市場的又一次制度性盛宴令人期待。

　　隨著“新三板”擴(kuò)容的日益臨近，券商也開足馬力在跑馬圈地，準(zhǔn)備在這片“藍(lán)?！贝笳股硎?。

　　“新三板大有可為?！眹┚沧C券副總裁陰秀生在12月7日舉行的“2013中國企業(yè)新三板掛牌與項目融資年會”(以下簡稱“新三板年會”)上表示，目前在國泰君安，信用交易業(yè)務(wù)兩融余額行業(yè)排名第一，今年已給公司帶來了可觀的收入。繼兩融業(yè)務(wù)之后行業(yè)預(yù)計，場外市場特別是“新三板”業(yè)務(wù)，將帶來新的巨大利潤增長點。

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)的公開信息顯示，到12月11日為止，我國的新三板正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到351家，主辦券商已達(dá)到79家。而據(jù)業(yè)內(nèi)估算，隨著“新三板”的全面擴(kuò)容加速，掛牌上市的企業(yè)數(shù)量會迅速靠攏目前主板上市的公司數(shù)量，并有望增至幾千家。

　　“新三板”擴(kuò)容或年內(nèi)破局

　　“新三板擴(kuò)容全國方案年內(nèi)將出，作為今年國家經(jīng)濟(jì)體制改革的重要任務(wù)，國務(wù)院或在12月底前宣布擴(kuò)容方案?！惫赊D(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民近日在參加某論壇時表示。

　　據(jù)報道，前期申報的企業(yè)都已得到反饋意見，并完善了正式申報材料。而近日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司已要求“新三板”項目組準(zhǔn)備前期申報企業(yè)的證券簡稱和代碼申請書。

　　這無疑進(jìn)一步提升了市場對“新三板”全國范圍內(nèi)擴(kuò)容的預(yù)期。此前，十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中就提到，要“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重?！倍靶氯濉币恢币詠肀灰曌鞫鄬哟钨Y本市場的重要組成部分。

　　隨著“新三板”市場擴(kuò)容的日益臨近，金融機(jī)構(gòu)開始憧憬一系列金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)所帶來的機(jī)遇。

　　在陰秀生看來，券商在“新三板”業(yè)務(wù)上大有可為?！爸行抛C券、國信證券和國泰君安等研究表明，在2015年到2017年期間，掛牌企業(yè)數(shù)量可以達(dá)到5000家?！标幮闵f，從2012年的數(shù)據(jù)來看，“新三板”公司營業(yè)收入同比增長將近19%，超過了創(chuàng)業(yè)板15.7%的收入增速。從行業(yè)來看，信息技術(shù)類企業(yè)占比最高，占到48%，其次是制造業(yè)，然后是服務(wù)業(yè)。這與中小板、創(chuàng)業(yè)板比，比較有特色。

　　在12月7日的年會上，多位與會人士表示，盡管“新三板”當(dāng)下的市場流動率較低，但隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增加，流動性有望提升。國泰君安提供的數(shù)據(jù)顯示，今年“新三板”的換手率不到2%，而同期臺灣地區(qū)場外市場的換手率約在30%左右。

　　分析人士指出，此前，交易制度對流動性形成嚴(yán)重抑制。首先，新三板實行協(xié)議成交，即買賣雙方在交易之前須明確身份、商定交易價格并委托營業(yè)部安排過戶。這一制度安排大大抬高了交易的搜尋成本，致使買入和賣出都較為困難。其次，除機(jī)構(gòu)投資者外，個人投資者僅限于原發(fā)起人股東，致使參與者寥寥。再次，投資門檻較高，以30000股為基本交易單位。

　　在券商看來，提高市場流動性非常關(guān)鍵?！皬奈覀兊慕嵌葋碚f，最重要的是交易制度，也就是市場的流動性，企業(yè)為什么到新三板掛牌？第一是希望融資；第二是股份流轉(zhuǎn)方面的需求；第三是用制度來規(guī)范自己的經(jīng)營和發(fā)展；第四是商業(yè)方面的需求。其中比較核心的是股份流轉(zhuǎn)方面的安排?！眹┚沧C券場外市場部總經(jīng)理陳揚(yáng)說。

　　對此，錦天城律師事務(wù)所高級合伙人沈國權(quán)認(rèn)為，“股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易制度、掛牌公司數(shù)量等問題都制約新三板的流動性。但隨著明年交易制度的雙向報價系統(tǒng)以及市場擴(kuò)容，可能會對市場的流動性起到提升作用。”

　　“不過，對新三板我還得潑點冷水。一是風(fēng)險比較強(qiáng)；二是有投資門檻；更重要的一點是，它和深交所不一樣，深交所是通過市場差價獲取利潤，而投資者在新三板的體系目前沒有建立起來，現(xiàn)在有一個價格發(fā)行的可能，但和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板獲取市場的差價還是有很大差距，新三板明年擴(kuò)容以后，市場不可能馬上起來，需要一段時間來培育?！鄙驀鴻?quán)說。

　　大券商轉(zhuǎn)型掘金百億藍(lán)海

　　今年以來，由于IPO開閘的預(yù)期一再落空，券商紛紛把目光轉(zhuǎn)向了并購、新三板等業(yè)務(wù)，上半年財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入同比增長90.20%。隨著“新三板”擴(kuò)容，券商還將迎來更多發(fā)展機(jī)會。

　　顯見的是，包括“新三板”在內(nèi)的場外市場是未來券商競爭的前線陣地，尤其是投行業(yè)務(wù)，今日的布局可能決定未來的地位。

　　陰秀生表示，和原來的市場相比，擴(kuò)容后的“新三板”市場有三大突破：一是投資者的范圍大大拓寬，單筆投資規(guī)模要求下降，包括自然人都可以進(jìn)行投資；二是多元化的融資方式，最早提出來小額、快速、靈活的融資制度現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出來了；三是交易方式多樣靈活，明年還將引入做市商制度。

　　春江水暖鴨先知。據(jù)了解，當(dāng)前證券業(yè)的商業(yè)模式正由傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商的收入來源也因此由經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)向兩融、固定收益、資管、直投、質(zhì)押融資、做市等業(yè)務(wù)拓展，且利潤的主要貢獻(xiàn)來自新業(yè)務(wù)。

　　據(jù)了解，隨著“新三板”掛牌公司數(shù)量成倍增加，在業(yè)務(wù)上，券商有可能推出債權(quán)融資工具和股票質(zhì)押貸款產(chǎn)品、開展優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點。目前券商在股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的業(yè)務(wù)主要還是推薦企業(yè)掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，收入較少且單一。未來隨著新三板擴(kuò)容，配套制度的完善，券商有望開展做市商業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)板業(yè)務(wù)，個人交易者引入也會增加市場流動性，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，“新三板”業(yè)務(wù)將成為券商收入新增長點。

　　多位分析人士認(rèn)為，“新三板”業(yè)務(wù)未來對證券公司收入的貢獻(xiàn)主要分為三個方面：一是掛牌帶來的投行收入；二是通過做市商等帶來的經(jīng)紀(jì)收入；三是通過直投、資管等業(yè)務(wù)獲得的投資收入。

　　華泰證券測算認(rèn)為，至2017年，該業(yè)務(wù)對券商收入貢獻(xiàn)分別為2.99億元、29.50億元、56.81億元、105.57億元和163.15億元，以2012年全行業(yè)總收入1294.71億元為基數(shù)，“新三板”業(yè)務(wù)各年分別為券商新增收入0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

　　一場券商之間的激烈較量也在上演。截至9月25日，從“新三板”業(yè)務(wù)主辦情況看，申萬、長江、廣發(fā)、齊魯、中信建投、國信、中原、西部、南京、國泰君安等業(yè)務(wù)量前10的券商占據(jù)了約58%市場份額，而其他38家券商占42%，市場集中度較高。

　　值得注意的是，除了申萬、廣發(fā)、國信外，傳統(tǒng)大投行如中金、中信、國泰君安、海通、平安、招商等券商并未進(jìn)入前十，這與中小板、創(chuàng)業(yè)板的業(yè)務(wù)格局迥異。這主要是因為“新三板”長期邊緣化且券商難以盈利，主流投行將主要資源向IPO和并購重組業(yè)務(wù)聚焦。相反，一些中小投行出于差異化定位和戰(zhàn)略布局，將“新三板”業(yè)務(wù)抬高到重要位置。

　　不過，隨著“新三板”的重要性逐步被認(rèn)可，傳統(tǒng)大投行正積極布局“新三板”。大投行由于定價能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富且資本雄厚，或?qū)⒃诤罄m(xù)的業(yè)務(wù)格局中提高話語權(quán)，“新三板”業(yè)務(wù)格局也將隨之發(fā)生變化。