上海證券報(bào)：讓市場(chǎng)回歸常態(tài)

　　夏日的暴雨驟晴正在A股市場(chǎng)上演。在上周初連續(xù)出現(xiàn)千股跌停之后，從上周四開(kāi)始A股已連續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。指數(shù)與個(gè)股股價(jià)持續(xù)強(qiáng)勁反彈固然令投資者欣喜，但中小市值個(gè)股的成交額仍在低位徘徊，市場(chǎng)基本功能和定價(jià)機(jī)制的恢復(fù)落后于指數(shù)反彈。

　　如果把A股市場(chǎng)比作一個(gè)人，他正處在大病之后的恢復(fù)期。這一階段的市場(chǎng)更需要的是理順機(jī)制、恢復(fù)功能，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)回歸常態(tài)化，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過(guò)程波折越少、速度越快，對(duì)市場(chǎng)各方以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)都越有利。

　　流動(dòng)性匱乏的正反面

　　從上周四起，在聯(lián)合救市行動(dòng)大大緩解了大量個(gè)股持續(xù)無(wú)量下跌所形成的流動(dòng)性危機(jī)后，市場(chǎng)受情緒作用出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的反彈。兩市持續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。從技術(shù)性停牌避跌中走出的復(fù)牌個(gè)股普遍賣單稀少，連續(xù)封漲停。在過(guò)去三個(gè)交易日中，滬指累計(jì)漲幅達(dá)13.2%，昨日盤中一度突破4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅達(dá)13.4%。值得注意的是，由于大量成份股停牌，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指在過(guò)去三個(gè)交易日中出現(xiàn)事實(shí)性漲停的現(xiàn)象。

　　千股跌停與千股漲停之間看似有云泥之別，但都顯示出市場(chǎng)在異常狀態(tài)下流動(dòng)性的匱乏。以流動(dòng)性嚴(yán)重不足的創(chuàng)業(yè)板為例，上周二創(chuàng)業(yè)板指盤中事實(shí)性跌停，當(dāng)日成交447.3億元。次日國(guó)家隊(duì)資金有意識(shí)地向中小市值個(gè)股注入流動(dòng)性，創(chuàng)業(yè)板指成交大幅擴(kuò)大到929.5億。此后三個(gè)交易日，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)走高，但在不斷有上市公司復(fù)牌交易的背景下三天日均成交僅631億元。同樣的現(xiàn)象在中小板指乃至深成指上表現(xiàn)也十分明顯。

　　充分的流動(dòng)性是金融產(chǎn)品有效定價(jià)的基礎(chǔ)，缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)其價(jià)格運(yùn)行也失去了基礎(chǔ)。在市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)千股漲停無(wú)法交易的現(xiàn)象背后，資金對(duì)新買入機(jī)會(huì)的渴求壓倒了其對(duì)標(biāo)的本身的判斷。復(fù)牌上市公司無(wú)論是否釋放實(shí)質(zhì)利好，目前價(jià)格無(wú)論是已經(jīng)偏離基本面還是完成了此前過(guò)高估值的回歸，都被饑渴的資金不由分說(shuō)地封住漲停，這對(duì)資本市場(chǎng)恢復(fù)正常的資源配置和定價(jià)功能來(lái)說(shuō)并非正常現(xiàn)象。

　　監(jiān)管措施折射救市目標(biāo)

　　市場(chǎng)監(jiān)管層已經(jīng)注意到了市場(chǎng)反彈中出現(xiàn)的不正常現(xiàn)象，并加以調(diào)控。在政策層面，證監(jiān)會(huì)上周末發(fā)布實(shí)施《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，重申證券賬戶實(shí)名制要求，并明確提出六項(xiàng)舉措，對(duì)違反證券賬戶實(shí)名制要求，借助信息系統(tǒng)為客戶開(kāi)立虛擬證券賬戶、借用他人賬戶、代理客戶買賣證券等違法違規(guī)行為進(jìn)行清理整頓，以防止此類違法違規(guī)現(xiàn)象卷土重來(lái)，再次危及股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　此舉直接針對(duì)市場(chǎng)反彈過(guò)程中再次蠢蠢欲動(dòng)的場(chǎng)外配資現(xiàn)象，明確了監(jiān)管層徹底規(guī)范場(chǎng)外配資行業(yè)，清理違法違規(guī)現(xiàn)象的決心。監(jiān)管層選擇這一時(shí)點(diǎn)釋放這樣可能被部分市場(chǎng)人士解讀為利空的政策信號(hào)，也進(jìn)一步彰顯了救市行動(dòng)旨在恢復(fù)市場(chǎng)常態(tài)，并不一味追求指數(shù)上行的底線思維。從昨日行情走勢(shì)來(lái)看，投資者用現(xiàn)金投票，也對(duì)監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管行動(dòng)表示了贊成。

　　與此同時(shí)，上千家上市公司復(fù)牌交易的速度也高于市場(chǎng)預(yù)期。昨日有366家上市公司復(fù)牌恢復(fù)正常交易，創(chuàng)單日復(fù)牌數(shù)量歷史新高。其中大多數(shù)為7月8日技術(shù)性停牌避跌的上市公司。上市公司復(fù)牌速度加快，一方面有助于市場(chǎng)走出非常態(tài)，恢復(fù)完整的交易功能。另一方面也將在微觀層面對(duì)市場(chǎng)供需平衡進(jìn)行有利的調(diào)節(jié)。

　　市場(chǎng)回歸常態(tài)是各方之福

　　在市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)逐漸過(guò)去之后，救市行動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)更加微妙敏感的階段。一方面，投資者信心仍處于脆弱時(shí)期，仍需要關(guān)注和呵護(hù)；另一方面，市場(chǎng)在危機(jī)中出現(xiàn)異常狀態(tài)需要得到及時(shí)糾正，使得市場(chǎng)基本功能能夠得到盡快恢復(fù)。

　　資產(chǎn)定價(jià)是資本市場(chǎng)的核心功能之一。上市公司的股價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)于宏觀基本面、行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營(yíng)治理水平等各方面情況的綜合判斷，對(duì)社會(huì)資本的有效配置具有重要指導(dǎo)作用。而當(dāng)市場(chǎng)在情緒波動(dòng)、流動(dòng)性不足等因素的作用下出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，其定價(jià)功能就被大大削弱。令市場(chǎng)定價(jià)功能回歸常態(tài)，既有助于投資者通過(guò)理性判斷尋找投資標(biāo)的，也有利于社會(huì)資源的高效配置。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)在這次危機(jī)中暴露出的問(wèn)題也需要解決。其中，如何用好和管好杠桿首當(dāng)其沖。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會(huì)資本配置重心從舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，杠桿工具具有很強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值，但杠桿工具監(jiān)管失位所產(chǎn)生的破壞力也在此輪危機(jī)中顯現(xiàn)出來(lái)。在過(guò)去三周中，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了快速地去杠桿，其過(guò)程雖然痛苦，但也為監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外各種杠桿工具建立高效完善的跨部門的監(jiān)管體系提供了條件。時(shí)機(jī)寶貴，不容錯(cuò)過(guò)。

　　市場(chǎng)及時(shí)回歸常態(tài)還將為資本市場(chǎng)恢復(fù)融資功能奠定基礎(chǔ)。在救市行動(dòng)中，新股IPO和企業(yè)再融資暫緩。在危機(jī)中，及時(shí)采取這些措施對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)信心作用巨大。但失去融資功能的資本市場(chǎng)并不完整。市場(chǎng)及時(shí)回歸平穩(wěn)運(yùn)行的常態(tài)將為恢復(fù)新股發(fā)行及上市公司再融資，以及注冊(cè)制改革創(chuàng)造良好條件，讓資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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