并非所有質(zhì)押都是直接融資 機(jī)構(gòu)曲線化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　“質(zhì)押方是信托或者券商時(shí)，會(huì)存在平倉(cāng)線或者警戒線，而質(zhì)押方是銀行時(shí)，并不存在這個(gè)概念?！遍L(zhǎng)江證券分析師武丹分析。銀行人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，事實(shí)上，部分上市公司在銀行做股權(quán)質(zhì)押通常是與信貸業(yè)務(wù)相聯(lián)動(dòng)，或是以信貸發(fā)放的質(zhì)押物形式完成，而這類信貸也占用銀行的信貸額度，并非所有質(zhì)押都是融資，這類資金不存在被平倉(cāng)的問(wèn)題。

　　A股市場(chǎng)的持續(xù)下跌導(dǎo)致各方擔(dān)憂資金的安全，其中關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)討論被頻頻推上風(fēng)口浪尖。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)大范圍被平倉(cāng)、拋售的現(xiàn)象還不會(huì)出現(xiàn)。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押，上述人士分析，不同于此前杠桿配資因觸發(fā)平倉(cāng)線而被強(qiáng)平，股權(quán)質(zhì)押的主體為上市公司，信譽(yù)和議價(jià)能力較強(qiáng)，一旦股價(jià)持續(xù)下跌有可能觸發(fā)平倉(cāng)線時(shí)一般會(huì)與券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)議處置。截至目前，有近十家上市公司股權(quán)質(zhì)押已觸發(fā)平倉(cāng)線，公司則通過(guò)申請(qǐng)停牌補(bǔ)充保證金或增加其他質(zhì)押物，與出資機(jī)構(gòu)協(xié)商處置。

　　銀行：部分質(zhì)押不是直接融資

　　“部分上市公司在銀行做股權(quán)質(zhì)押通常是與其他業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的，如信貸業(yè)務(wù)。一般其公司主要存款在哪個(gè)銀行或者購(gòu)買了哪家銀行大額度的理財(cái)，其他很多業(yè)務(wù)就會(huì)在哪家銀行做。目前市場(chǎng)上提到的股權(quán)質(zhì)押，事實(shí)上銀行在給上市公司發(fā)放信貸額度時(shí)要求其用股票充當(dāng)做一個(gè)質(zhì)押物，這也是比較常見(jiàn)的?！鄙钲谝患毅y行內(nèi)部人士說(shuō)，在A股市場(chǎng)下跌震蕩時(shí)并不是所有股權(quán)質(zhì)押都將面臨所謂的平倉(cāng)、爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，只是銀行貸款質(zhì)押物價(jià)值縮水而抬高了貸款回收的風(fēng)險(xiǎn)。該人士表示，一般非主板或者負(fù)債率過(guò)高的公司一般在銀行做股權(quán)質(zhì)押都是關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)居多，并非單獨(dú)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押共計(jì)6978筆。其中以銀行、信托公司直接做的股票為場(chǎng)外質(zhì)押。國(guó)金證券測(cè)算，場(chǎng)外質(zhì)押市值約3.35萬(wàn)億元，若按市場(chǎng)平均4折的打折率，2015年金額約1.3萬(wàn)億元。場(chǎng)外部分構(gòu)成初步統(tǒng)計(jì)，其中銀行占兩成，信托公司占兩成，其他則主要為大股東做并購(gòu)或其他交易時(shí)進(jìn)行的股份質(zhì)押，一般不涉及融資。此外，銀行做場(chǎng)外質(zhì)押，大多會(huì)占用公司在銀行的授信，如果觸及平倉(cāng)線，可能會(huì)通過(guò)授信方法，而不是在二級(jí)市場(chǎng)處置。

　　國(guó)金證券表示，如果市場(chǎng)持續(xù)下跌，造成場(chǎng)外的融資類股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線的話，由于這類質(zhì)押是在中登公司辦理股票質(zhì)押程序，即使下跌，場(chǎng)外質(zhì)押也只能通過(guò)司法程序解決，無(wú)論是否有強(qiáng)平公證，涉及到法院糾紛立案，至少需要1.5-2個(gè)月才能出判決結(jié)果，處理時(shí)間長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)大范圍被平倉(cāng)、拋售的現(xiàn)象還不會(huì)出現(xiàn)。

　　券商：場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押五成為限售股

　　場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押則主要通過(guò)券商機(jī)構(gòu)來(lái)做交易，通常為股票質(zhì)押式回購(gòu)交易。國(guó)金證券研究報(bào)告測(cè)算，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押約3371筆，初始交易金額約6500億元，占比50%。國(guó)金證券董波表示，場(chǎng)內(nèi)大概有6000億-6500億初始交易金額，其中至少5成左右為限售股，拋不掉，即便違約也要等到股票解禁期滿來(lái)處置；剩下為流通股，有相當(dāng)高一部分是董監(jiān)高鎖定，每年有25%拋售限制。

　　對(duì)于是否觸發(fā)平倉(cāng)線而引發(fā)拋售，相關(guān)人士表示，一方面控股股東、董監(jiān)高質(zhì)押股份拋售受到減持規(guī)定約束；另一方面，不同于此前杠桿配資因觸發(fā)平倉(cāng)線而被強(qiáng)平，股權(quán)質(zhì)押的主體為上市公司，信譽(yù)和議價(jià)能力較強(qiáng)，一旦股價(jià)持續(xù)下跌有可能觸發(fā)平倉(cāng)線時(shí)一般會(huì)與券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)議處置?！艾F(xiàn)在部分公司已經(jīng)快要觸發(fā)平倉(cāng)線，公司申請(qǐng)停牌，一般是通過(guò)補(bǔ)充保證金或增加其他質(zhì)押物，與出資機(jī)構(gòu)友好協(xié)商的方式進(jìn)行處置?！睒I(yè)內(nèi)人士透露。

　　有券商認(rèn)為，目前短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大范圍平倉(cāng)動(dòng)作，股票質(zhì)押市場(chǎng)絕大多數(shù)融資方是上市公司大股東、控股股東、關(guān)聯(lián)方、董監(jiān)高，在觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的時(shí)候，一般會(huì)同證券公司協(xié)商解決。對(duì)于上市公司減持拋售，1月出臺(tái)的減持新規(guī)要求，上市公司大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一。同時(shí)，上市公司大股東計(jì)劃通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的15個(gè)交易日前預(yù)先披露減持計(jì)劃。

　　公司：停牌暫緩補(bǔ)倉(cāng)壓力

　　開年至今，上市公司因股權(quán)質(zhì)押停牌的數(shù)量有所增加。截至目前，有近10家公司因面臨觸及警戒線而停牌。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，上市公司通過(guò)停牌使得賬面價(jià)值不再下降時(shí)，暫緩補(bǔ)倉(cāng)壓力。而補(bǔ)倉(cāng)機(jī)制中，融資方往往要通過(guò)補(bǔ)股權(quán)或者補(bǔ)現(xiàn)金的方式。若是質(zhì)押股份占總持股數(shù)較高，融資方只能選擇補(bǔ)現(xiàn)金的方式，目前股份質(zhì)押比例達(dá)100%的上市公司約有35家。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)方面，部分券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，選取滬深300為基準(zhǔn)指數(shù)，從相對(duì)占比角度講，目前股權(quán)質(zhì)押整體的風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的狀態(tài)。國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)稱，平倉(cāng)線水平以下的個(gè)股市值占質(zhì)押市值約2.4%，站在滬深300指數(shù)2940點(diǎn)為例，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性仍非常低。對(duì)于個(gè)股投資者而言，甄別個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)比關(guān)注市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)顯得更加重要。

　　在靜態(tài)假設(shè)(資金拆借方不作為)前提下，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押在三種情景下的壓力測(cè)算，滬深300指數(shù)分別下跌0、-10%、-20%所對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)壓力市值分別為656億元、1331億元、3013億元。李立峰測(cè)算，跌幅為0情況下觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比分別為6.32%、2.41%，其平倉(cāng)的壓力市值約656億元；在跌幅為-10%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比分別為12.23%、4.89%，其平倉(cāng)的壓力市值約1331億元；在跌幅為-20%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉(cāng)線的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平倉(cāng)的壓力市值約3012億元。記者周文靜

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