匯市波動股市平穩(wěn) “資產荒”催動投資變局

　　10月以來，美元走強，人民幣匯率連續(xù)多個交易日出現(xiàn)大幅下挫。A股市場卻沒有再現(xiàn)今年1月人民幣匯率急跌時的低迷走勢。分析人士表示，在當前樓市調控的背景下，國內人民幣資產“配置荒”效應得以放大。貨幣環(huán)境難現(xiàn)“放水式”寬松，債市大牛摸頂壓力有增無減，同時房地產資產泡沫風險逐步顯現(xiàn)，大類資產配置輪動有望利好股票市場。

　　購匯沖動疊加“資產荒”

　　在美元指數(shù)近期一路攀升的背景下，人民幣匯率進入10月以來持續(xù)走軟。本周二（10月25日），人民幣對美元即期匯價收報6.7778，在連續(xù)第四個交易日創(chuàng)出2010年9月以來新低的同時，10月以來的累計貶值幅度已高達1.59%。以年率計算，這一貶值速度年化超過19%。盡管人民幣匯率最近大半個月跌幅明顯好于歐元、英鎊等全球其他主要非美貨幣，但人民幣匯率快速走軟，仍然在很大程度上刺激了各類市場主體的購匯沖動，并加大了資本外流的壓力。

　　央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末外匯占款環(huán)比下降3375億元人民幣，為連續(xù)第11個月下滑。國家外匯管理局上周末發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月，商業(yè)銀行結匯8060億元人民幣（等值1208億美元），售匯9957億元人民幣（等值1492億美元），結售匯逆差達1897億元人民幣（等值284億美元）。這一數(shù)據(jù)大幅高于8月單月的結售匯逆差（8月逆差規(guī)模為634億元人民幣或95億美元）。此外，市場人士進一步指出，考慮到8、9兩月人民幣對美元匯率實際跌幅并不明顯，10月至今人民幣匯率的急跌，可能大幅放大結售匯逆差、外匯占款的下降。

　　高華證券表示，僅以二季度資本外流的構成測算來看，當季居民買入外匯資產、企業(yè)外幣債務上升和外國投資者買入人民幣資產（主要通過外商直接投資）在二季度跨境資本變動規(guī)模中，分別占到約-1600億美元、+40億美元和+470億美元。這一估算顯示，居民持續(xù)買入外匯資產仍是二季度至今資本外流的主要原因。

　　分析人士指出，在樓市調控且泡沫風險加大的背景下，綜合前期債券市場已拉漲逼近至歷史高點、二三季度股票市場整體表現(xiàn)差強人意等方面來看，前一時期“資產荒”的深化以及大類資產賺錢效應缺失，正在顯著加大各類資本的購匯沖動和外流壓力。從過去幾個月的結售匯和外匯占款數(shù)據(jù)看，這一點在個人部門上表現(xiàn)的尤為突出。

　　預期明朗助力A股走穩(wěn)

　　在人民幣階段性走軟預期不斷持續(xù)的背景下，近期國內金融市場尤其是股票市場的整體表現(xiàn)大大好于早前部分悲觀派市場人士的預期。上周人民幣連續(xù)貶值，對美元中間價、即期匯價雙雙跌破6.75整數(shù)關口，但國內股票、商品市場仍延續(xù)震蕩上漲格局，人民幣貶值對國內金融市場的擾動持續(xù)鈍化。雖然上周一主板市場在B股暴跌的影響下出現(xiàn)下挫，不過隨后的市場運行情況顯示，人民幣貶值與B股遭遇拋售對股票市場的負面影響僅是曇花一現(xiàn)。上周二A股不僅收復失地，隨后還實現(xiàn)了全周上漲。在本周前兩個交易日，滬深股市也延續(xù)了放量上攻的運行格局。

　　整體來看，相對于人民幣匯率有些令人心跳的走貶勢頭，A股市場表現(xiàn)可謂波瀾不驚。在許多專業(yè)投資機構的眼里，人民幣貶值不再帶來“狼來了”的恐慌情緒，反而是預期兌現(xiàn)之后的“穩(wěn)如磐石”。

　　上海某基金公司研究總監(jiān)表示，人民幣匯率劇烈波動會影響A股預期，從而造成市場大幅震蕩，這導致去年和今年初匯率和A股市場的聯(lián)動。不過，時至今日，盡管人民幣對美元近期出現(xiàn)持續(xù)貶值，但這是多重因素造成的，市場對此早有預期，且多數(shù)機構認為貶值的幅度和節(jié)奏可控，A股并不會像此前一樣出現(xiàn)劇烈波動。不僅如此，由于人民幣適度貶值有利于促進出口，對改善經濟增長有一定的幫助，也有助于改善部分上市公司的基本面狀況，蘊含了不少投資機會，值得機構深度挖掘。

　　私募基金凱石投資則指出，總體看，上周雖然公布了很多經濟數(shù)據(jù)，匯率也在節(jié)后貶值幅度超過1%，但市場似乎非常“淡定”，并沒有出現(xiàn)大幅波動，這背后的主要原因是“預期穩(wěn)定”。目前，市場對經濟基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了相對穩(wěn)定的預期，如經濟短期依然處于底部、資金面保持穩(wěn)定、貨幣政策穩(wěn)健、匯率貶值但透明可控等。在穩(wěn)定的預期下，市場短期仍以震蕩為主。

　　不過，也有基金經理指出，雖然目前市場對匯率不會持續(xù)大幅波動形成一致預期，但由于過去兩年“黑天鵝”事件頻頻發(fā)生，因此，對下一階段的匯率走勢仍需密切關注，不可掉以輕心。如果再度出現(xiàn)超預期的匯率波動，A股也可能暴露出新的風險，需要投資者高度警惕。

　　整體而言，在樓市調控政策明顯趨于負面、貨幣環(huán)境難以大規(guī)模寬松的背景下，一方面房地產泡沫風險有望逐步得到控制；另一方面，包括債券等固定收益類資產偏低的收益率水平，對許多資金的吸引力在不斷下降。在此背景下，作為潛在“資金池”的股票市場，一旦顯露出賺錢效應，對各類資金的吸引力將增強。

　　掘金外向型公司正當時

　　在A股市場的投資機會方面，分析人士指出，人民幣持續(xù)貶值雖會引發(fā)部分資本外流，給股市帶來一定估值壓力。但對于主業(yè)以進出口為主的上市公司，海外資產和營收占比較高的公司，以及內地、香港兩地公司仍可能迎來利好。在一些基金經理眼里，人民幣貶值對于部分上市公司是明顯的利好，這將給投資者提供“結構性”投資機會。

　　前海開源外向企業(yè)股票基金擬任基金經理蘇天杉表示，中國的出口企業(yè)將直接受益于人民幣貶值。首先，人民幣貶值有助于出口企業(yè)國際競爭力的增強；其次，出口企業(yè)的收入主要以美元為主，美元升值使得出口企業(yè)以人民幣計價的收入增加。

　　蘇天杉指出，中國的經濟增長速度仍然遠超世界平均水平，在資本市場，A股的長期回報率一定會體現(xiàn)出這種差別。他表示，最近兩三年非?？春迷贏股上市的外向出口企業(yè)。這些企業(yè)不但已經形成規(guī)模，而且都是全球某個細分市場的佼佼者。這些企業(yè)的業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　上海某基金經理向中國證券報記者表示，在人民幣貶值的背景下，除了出口業(yè)務占比較高的上市公司值得關注外，擁有海外業(yè)務的上市公司更是直接受益者，其投資機會更明顯。以承攬國際工程業(yè)務的上市公司為例，由于這些公司持有較多的美元計價凈資產，因此，人民幣對美元貶值會使其產生大量匯兌收益。此外，由于國際工程結算一般以美元計價，而其成本端卻以人民幣計價，人民幣對美元貶值不僅有助于提高項目的毛利率，還有助于提高國際工程業(yè)務的競爭力。

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