全年“成績(jī)單”漸明朗 估值切換機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

　　全年“成績(jī)單”漸明朗 估值切換機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

　　隨著三季報(bào)的披露，上市公司陸續(xù)交出“成績(jī)單”。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至10月中旬，已預(yù)告前三季度業(yè)績(jī)的上市公司中，約有1600多家業(yè)績(jī)預(yù)喜，占已披露公司總數(shù)的71.74%。此外，截至10月17日發(fā)布三季報(bào)的51家上市公司中，42家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，有24家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了超過(guò)50%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中19家公司增速超過(guò)100%。

　　受供給側(cè)改革、環(huán)保等因素影響，建材、化工、鋼鐵、造紙等行業(yè)是A股前三季度業(yè)績(jī)的“高地”。此外，中小板、創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)持續(xù)改善。伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的改革步伐不斷深入，A股上市公司業(yè)績(jī)的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，隨著三季報(bào)的披露以及全年業(yè)績(jī)的明朗化，市場(chǎng)將迎來(lái)年底的“估值切換”期。

　　中小創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磸?/p>

　　財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至10月17日，已經(jīng)累計(jì)有51家上市公司披露三季報(bào)。上述51家公司中，42家公司前三季度實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，有24家公司前三季度實(shí)現(xiàn)超過(guò)50%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中有19家公司增速超過(guò)100%，這些公司多集中在建材、化工等周期類(lèi)行業(yè)。

　　事實(shí)上，盡管上市公司三季報(bào)的披露剛剛拉開(kāi)帷幕，但此前三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)披露完畢，某種程度而言，上市公司三季度的業(yè)績(jī)輪廓已經(jīng)較為清晰。安信證券9月底的研究報(bào)告顯示，從已經(jīng)披露預(yù)告的情況來(lái)看，鋼鐵、化工盈利增長(zhǎng)持續(xù)，造紙、交運(yùn)業(yè)績(jī)亮眼。截至9月27日披露的情況來(lái)看，中上游資源品業(yè)績(jī)分化，鋼鐵、化工盈利增長(zhǎng)持續(xù)，周期股業(yè)績(jī)維持較高水平。

　　隨著上市公司信息的持續(xù)披露，A股三季度業(yè)績(jī)情況不斷清晰。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至10月17日，披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司共有2137家，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本披露完畢，主板披露率在30%左右。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，上市公司整體凈利潤(rùn)保持較高增長(zhǎng)，綜合來(lái)看，主板披露率較低，數(shù)據(jù)可比性較弱，而中小板保持高增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板增速較低。值得注意的是，從數(shù)據(jù)中同樣可以看出，中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)更加明顯，并且非權(quán)重個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)權(quán)重股更好。

　　由于每個(gè)公司三季報(bào)預(yù)告的凈利潤(rùn)是一個(gè)區(qū)間，海通證券策略團(tuán)隊(duì)取其上下限的算術(shù)平均值近似代替為三季報(bào)的凈利潤(rùn)值，由此進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，以披露三季報(bào)預(yù)告的公司為樣本，中小板、創(chuàng)業(yè)板前三季度凈利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)33.9%、8.1%，而半年報(bào)為23.1%、5.7%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指前三季度凈利同比增長(zhǎng)26.3%、-8.5%，而半年報(bào)為13.6%、-15.2%。其中，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份和東方財(cái)富后，前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.6%，而半年報(bào)為23.0%。

　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著反彈。根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板三季度單季度凈利同比增長(zhǎng)22.1%，剔除溫氏和東財(cái)后為28.7%，而二季度分別為1.9%和20.4%。而中小板三季度單季度凈利同比增長(zhǎng)42.3%，較二季度的20.7%進(jìn)一步提高。

　　而在行業(yè)分布方面，華泰證券首席策略分析師戴康表示，中小創(chuàng)非金融A股中，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠B續(xù)兩個(gè)季度為正，疊加三季度業(yè)績(jī)加速回升的個(gè)股集中在上游有色(稀有金屬)和中游制造(新能源設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、建筑裝修)行業(yè)。

　　全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倭厦黠@提升

　　基于對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)的分析，機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司全年業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)。海通證券表示，根據(jù)歷史各個(gè)季度凈利潤(rùn)占全年比重來(lái)推算全年凈利增速，2012-2016年中小板前三季度凈利潤(rùn)占全年比重均值為71.5%，以此推算2017年中小板凈利同比增長(zhǎng)25.5%。創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)外延式擴(kuò)張來(lái)提振業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)更少，從而年底只有很少的公司會(huì)進(jìn)行并表，公司全年凈利潤(rùn)分布逐漸更加均勻。2016年創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份和東方財(cái)富后前三季度凈利占全年比重分別為68.5%、61.7%，預(yù)計(jì)2017年該占比會(huì)繼續(xù)上升，假設(shè)該比值分別為70%、65%，那么結(jié)合三季報(bào)預(yù)告增速和2016年凈利潤(rùn)額，推算創(chuàng)業(yè)板2017年凈利同比增速為5.8%，剔除溫氏股份和東方財(cái)富后為16.3%。

　　東方證券策略首席分析師薛俊表示，判斷A股2017年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間為15%至18%，相較于去年有明顯提升，但2018年A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2017年可能會(huì)有所下滑，但依舊處于正增長(zhǎng)。A股歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹芷诨緸?-5年，其中復(fù)蘇時(shí)的上升周期一般不會(huì)超過(guò)3年。這一輪業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡忘c(diǎn)為2015年，2016年開(kāi)始復(fù)蘇，因此2017年大概率是這一輪業(yè)績(jī)?cè)鏊僦芷诘母唿c(diǎn)，2018年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俚慕^對(duì)值可能會(huì)出現(xiàn)下滑，但依舊處于正增長(zhǎng)。

　　當(dāng)然，除了業(yè)績(jī)?cè)鏊偻?，投資者也同時(shí)關(guān)注盈利質(zhì)量、盈利能力、盈利持續(xù)性等各項(xiàng)指標(biāo)。華泰證券首席策略分析師戴康表示，維持本輪A股非金融企業(yè)ROE至少修復(fù)至明年年中的判斷。他認(rèn)為，前期經(jīng)濟(jì)與盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，反映決定企業(yè)盈利能力的方向由此前的需求主導(dǎo)過(guò)渡至供需層面決定，因此建議更加關(guān)注盈利能力的變化。

　　公募機(jī)構(gòu)宏觀分析人士表示，2017年上市公司正在迎來(lái)業(yè)績(jī)的強(qiáng)力支撐，僅就目前觀察到的信息顯示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖乃至階段性超預(yù)期表現(xiàn)，以及資本市場(chǎng)自身的正本清源，A股上市公司正在迎來(lái)盈利的堅(jiān)挺期。今年以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)于忽悠式重組、盲目跨界并購(gòu)、過(guò)度再融資以及上市公司股東違規(guī)減持等的嚴(yán)厲監(jiān)管，讓不少上市公司拋掉此前講故事、玩概念等老套路，回歸到做大做強(qiáng)主業(yè)、著力挖掘內(nèi)生動(dòng)力的正道上來(lái)，自然在業(yè)績(jī)上也會(huì)有實(shí)實(shí)在在的體現(xiàn)。另外，供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴(yán)等也促使部分行業(yè)提質(zhì)增效。

　　年底或迎“估值切換”期

　　隨著三季報(bào)的披露以及全年業(yè)績(jī)的明朗化，除了挖掘三季報(bào)超預(yù)期的品種外，市場(chǎng)也將迎來(lái)年底的“估值切換”期。

　　站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，三季報(bào)成為近期機(jī)構(gòu)投資的重要主線(xiàn)。對(duì)此，廣發(fā)證券策略分析師廖凌表示，就短期而言，投資者可以參考的確定性“錨”是三季報(bào)，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響至少會(huì)持續(xù)到11月初。A股盈利增長(zhǎng)情況整體波動(dòng)不大，因而對(duì)指數(shù)整體的貢獻(xiàn)仍然微弱，投資者更加關(guān)心有哪些板塊在業(yè)績(jī)上存在超預(yù)期可能。由于目前進(jìn)入三季報(bào)集中公告期，在利率趨勢(shì)并未突變，風(fēng)險(xiǎn)偏好又過(guò)于“主觀”時(shí)，市場(chǎng)能夠把握的只有三季報(bào)主線(xiàn)。而在11月初業(yè)績(jī)完全兌現(xiàn)之前，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)仍將持續(xù)。

　　而除了三季報(bào)超預(yù)期品種的挖掘，一些分析人士期待著年底的估值修復(fù)行情。東方證券策略首席分析師薛俊表示，從定期報(bào)告披露的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，由于涉及到估值和業(yè)績(jī)預(yù)期的問(wèn)題，往往在前一年11月至來(lái)年2月這一定期報(bào)告發(fā)布空窗期，會(huì)有一波“估值切換”行情，其理論基礎(chǔ)在于根據(jù)前三季度的業(yè)績(jī)情況基本可以判斷全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?，提前透支業(yè)績(jī)預(yù)期下的估值空間。

　　天風(fēng)證券研究報(bào)告表示，進(jìn)入10月份，繼續(xù)維持做多窗口期的判斷，邏輯核心在于供給端環(huán)保督查和限產(chǎn)的持續(xù)超預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)的韌性導(dǎo)致需求側(cè)不會(huì)斷崖式下跌。綜合供給側(cè)和需求側(cè)的情況來(lái)看，未來(lái)工業(yè)品價(jià)格和企業(yè)盈利大概率繼續(xù)維持在相對(duì)高位。進(jìn)入三季報(bào)窗口期，建議關(guān)注鋼鐵、有色、化工等業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊。除此之外，隨著三季報(bào)陸續(xù)出爐，市場(chǎng)對(duì)于明年的業(yè)績(jī)開(kāi)始有明確預(yù)判，于是估值切換的機(jī)會(huì)將逐步展開(kāi)。

　　值得注意的是，今年以來(lái)，市場(chǎng)尤為注重業(yè)績(jī)的確定性，以及估值和盈利的匹配度，因此投資者對(duì)于財(cái)報(bào)愈加關(guān)注。對(duì)此，薛俊表示，隨著A股與成熟市場(chǎng)接軌，對(duì)于業(yè)績(jī)的重視性只會(huì)增不會(huì)減少。A股對(duì)外開(kāi)放大勢(shì)所趨，對(duì)于績(jī)優(yōu)股的追捧或許才剛剛開(kāi)始?！敖衲暌詠?lái)，A股價(jià)值投資強(qiáng)勢(shì)回歸。價(jià)值投資就是緊盯業(yè)績(jī)、估值，在業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，結(jié)合合理的市場(chǎng)估值，這也正是價(jià)值投資的顯現(xiàn)?！鄙鲜龉紮C(jī)構(gòu)分析人士表示。記者黃淑慧 徐金忠

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