資管新規(guī)配套細則“靴子”落地 去杠桿方向不改節(jié)奏放緩

　　隨著《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》的發(fā)布，業(yè)內(nèi)期待已久的資管新規(guī)監(jiān)管細則終于“靴子”落地。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次資管新規(guī)的執(zhí)行通知以及相關(guān)配套細則的正式落地，在金融去杠桿大方向不改的前提下，適度放緩了節(jié)奏，將有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運行。

　　明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍

　　7月20日，為指導(dǎo)金融機構(gòu)更好地貫徹執(zhí)行資管新規(guī)，確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，央行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），就過渡期內(nèi)有關(guān)具體操作性問題進行了明確。

　　《通知》主要有三個內(nèi)容：一是進一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；二是進一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；三是進一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排?！锻ㄖ访鞔_，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標準化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在《通知》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

　　在估值方法上，《通知》指出，考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，在過渡期內(nèi)，對封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫時參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

　　在過渡期的宏觀審慎政策安排方面，《通知》明確提出，對于過渡期結(jié)束后難以消化的存量非標，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評估（MPA）考核時將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。同時，為解決表外回表占用資本問題，支持商業(yè)銀行通過發(fā)行二級資本債補充資本。過渡期結(jié)束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。過渡期內(nèi)，由金融機構(gòu)按照自主有序方式確定整改計劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認后執(zhí)行。

　　增加規(guī)則彈性 確保平穩(wěn)過渡

　　同一天，作為資管新規(guī)的配套實施細則，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“理財新規(guī)”），證監(jiān)會則發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》。

　　此次配套規(guī)則中，理財新規(guī)明確要實行分類管理，區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品。公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行。

　　在證監(jiān)會層面，資管業(yè)務(wù)新規(guī)增加規(guī)則彈性，確保平穩(wěn)過渡。立足當(dāng)前市場運行特點和存量資管業(yè)務(wù)情況，設(shè)置了與資管新規(guī)相同的過渡期，并且作了“新老劃斷”的柔性安排。過渡期內(nèi)，各機構(gòu)在有序壓縮存量的前提下，允許存量尚不符合資管業(yè)務(wù)新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品滾動續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進度，允許機構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實現(xiàn)新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。過渡期結(jié)束后，對于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標準化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

　　去杠桿大方向不動搖

　　對于《通知》的發(fā)布以及相關(guān)政策的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士認為，這并不改變金融去杠桿的政策和資管新規(guī)執(zhí)行的大方向，更多的是政策節(jié)奏上的微調(diào)，旨在明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認識，增強可操作性，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)金融機構(gòu)平穩(wěn)過渡，確保金融市場穩(wěn)定運行。

　　業(yè)內(nèi)人士魏星對記者表示，此次央行通知是一個有原則的寬松，在保持整個資管新規(guī)方向性不變的前提下，從監(jiān)管政策的角度，對現(xiàn)在執(zhí)行過程中過嚴過緊的方面進行一些糾正，向市場釋放緩和的信號，有助于緩解目前市場上的流動性壓力和風(fēng)險偏好過緊的情況。

　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平則表示，資管新規(guī)對新老業(yè)務(wù)采取過渡劃斷方式，給予市場相對充分的緩沖期，但由于金融機構(gòu)對實際業(yè)務(wù)操作具體要求的認識并不明確，對資管新規(guī)具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對政策理解的誤區(qū)和落實新規(guī)中可能出現(xiàn)的偏差，金融機構(gòu)要么采取過急過緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。

　　他表示，資管新規(guī)相當(dāng)于對中國金融市場資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式進行整體重塑，無論是金融機構(gòu)業(yè)務(wù)重新梳理，還是經(jīng)濟主體的產(chǎn)品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。資管新規(guī)細則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進一步明確了監(jiān)管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實際情況和實體經(jīng)濟合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運行，將為實體經(jīng)濟創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境。

　　海通證券姜超則表示，《通知》可以看作是資管新規(guī)的執(zhí)行細則，資管新規(guī)打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等方面較市場最悲觀預(yù)期有所放寬，更確切地說是對資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進一步明確。理財新規(guī)等作為資管新規(guī)配套細則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《通知》的精神。（記者 吳黎華）

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