歐債“債火”下一站 意大利？

　　據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》7月4日發(fā)表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個(gè)別歐洲國(guó)家的公共財(cái)政?！弊罱@樣的說(shuō)法聽得人耳朵都起老繭了，但事實(shí)并非如此。歐元本身正面臨威脅，因?yàn)橄萑胛C(jī)的國(guó)家近年來(lái)一直在迫使歐洲央行開足馬力印歐元。

　　“歐豬國(guó)家”（PIGS-葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙）商業(yè)銀行90％左右的再融資債務(wù)是經(jīng)各自國(guó)家央行點(diǎn)頭的，發(fā)債的目的是從其他歐元區(qū)國(guó)家購(gòu)買商品和資產(chǎn)凈流入。歐元區(qū)內(nèi)部再融資貸款總量的三分之二來(lái)自“歐豬國(guó)家”，而它們的GDP只占?xì)W元區(qū)的18％。事實(shí)上，這四個(gè)國(guó)家過(guò)去3年來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的88％，是通過(guò)歐元體系內(nèi)部的信貸擴(kuò)張融資的。

　　歐元區(qū)信貸擴(kuò)張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。因?yàn)閺摹皻W豬國(guó)家”流向歐元區(qū)核心國(guó)的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過(guò)在這些核心國(guó)家進(jìn)行的再融資操作所創(chuàng)造的貨幣。這一狀況已持續(xù)了3年，如果再持續(xù)2年，那德國(guó)的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實(shí)上，德意志銀行已經(jīng)停止參與再融資活動(dòng)。如果德資銀行退出再融資業(yè)務(wù)，那歐洲央行將失去其向來(lái)通過(guò)利率政策對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接控制。主要再融資利率將因此變?yōu)橥鈬鷩?guó)家從中心國(guó)家獲得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進(jìn)行購(gòu)買行動(dòng)）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區(qū)內(nèi)所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國(guó)家”巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字——還有和尤其是愛爾蘭的資本大逃亡——在沒(méi)有歐洲央行融資的情況下是不可能出現(xiàn)的。沒(méi)有“歐豬國(guó)家”央行所創(chuàng)造的超出國(guó)內(nèi)流通要求的過(guò)剩貨幣，貿(mào)易赤字也無(wú)法持續(xù)，它們的商業(yè)銀行也無(wú)法支撐資產(chǎn)價(jià)格（通常就是各自的國(guó)債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒(méi)有工具能防止歐洲受困銀行帶來(lái)一場(chǎng)金融危機(jī)，歐洲各國(guó)達(dá)成了后續(xù)融資協(xié)議。從2013年開始，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（European Stability Mechanism ）將承擔(dān)這一責(zé)任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問(wèn)題從歐洲央行援助基金轉(zhuǎn)移到了歐元區(qū)國(guó)家身上。這個(gè)機(jī)制必將嚴(yán)重拖累歐洲，因?yàn)樵J款持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，“歐豬國(guó)家”的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問(wèn)題就越頑固，它們也會(huì)積累更多外部債務(wù)。最終，這些債務(wù)將無(wú)法持續(xù)。