全球?qū)捤沙比栽诶^續(xù) 1930年代貨幣戰(zhàn)或?qū)⒅匮?/h1>

　　周艾琳

　　當(dāng)前，全球非美經(jīng)濟(jì)體面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，年初至今的短短2個(gè)月間便有13個(gè)國(guó)家奔赴了“降息潮”。歷史一次又一次地證明了，通過(guò)貨幣貶值轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困局對(duì)各國(guó)而言就好比巧克力之于孩童，這種吸引力往往難以抵擋。

　　現(xiàn)實(shí)將人帶回了上世紀(jì)30年代發(fā)生的那場(chǎng)貨幣戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)正值金本位和大蕭條時(shí)期，由于英國(guó)在1931年9月20日宣布放棄金本位，英鎊急劇貶值，隨后又先后有25個(gè)國(guó)家跟風(fēng)脫離金本位。

　　盡管眼下的全球“寬松潮”同當(dāng)年的事發(fā)背景不同，但以史為鑒總是不變的智慧。

　　現(xiàn)實(shí)：全球?qū)捤沙比栽诶^續(xù)

　　當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)好不容易走出了金融危機(jī)，通縮預(yù)期在抬頭，于是又一波“寬松潮”拉開(kāi)帷幕。今年1月15日，瑞士央行除了意外取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限，同時(shí)也進(jìn)行降息，將活期存款利率降至-0.75%。同日，印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，秘魯央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，埃及央行用時(shí)也宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　此后，丹麥央行于1月19日降息，將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%，并在此后的十天內(nèi)又兩度降息；1月20日，G20成員國(guó)之一的土耳其也宣布降息；1月22日，歐洲央行宣布萬(wàn)億QE；1月28日，新加坡央行也意外宣布降低新加坡元匯率政策斜坡。瑞典央行(Riksbank)更一鳴驚人，于2月12日率先將主要政策利率設(shè)為負(fù)值，并開(kāi)啟QE，表示將購(gòu)買100億瑞典克朗（約合12億美元）的政府債券。

　　不過(guò)，這場(chǎng)“寬松潮”到這里應(yīng)該只是中場(chǎng)休息而已。值得思索的是，在當(dāng)下美元獨(dú)強(qiáng)的局勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)能在多大程度上容忍潛在出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降和輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)，這同美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)否推遲加息息息相關(guān)。

　　問(wèn)題來(lái)了，1930年代的貨幣戰(zhàn)真的可能重演嗎？全球主要國(guó)家的財(cái)長(zhǎng)們對(duì)此并不認(rèn)同。二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)在伊斯坦布爾會(huì)晤期間，美國(guó)和歐洲的官員們表示，近來(lái)匯率的動(dòng)蕩折射出了不同經(jīng)濟(jì)體的走勢(shì)，而非赤裸裸地為了拉高增長(zhǎng)保住自身競(jìng)爭(zhēng)力。

　　意大利財(cái)長(zhǎng)PierCarloPadoan接受采訪時(shí)說(shuō)：“主要貨幣的調(diào)整更好地反映了基本面?！泵绹?guó)財(cái)長(zhǎng)雅各布·盧對(duì)媒體表示，最近的匯率走勢(shì)顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)“比我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勁程度”。

　　G20公報(bào)草案顯示，G20的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)同意在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望改善前，需維持寬松貨幣政策。這佐證了當(dāng)前的“寬松潮”仍將持續(xù)。

　　“貨幣政策的制定各國(guó)有別，金融市場(chǎng)波動(dòng)攀升；在這種情況下，貨幣政策的制定需小心行事，溝通清楚，將負(fù)面外溢效應(yīng)降到最低程度。”公報(bào)指出。

　　對(duì)于1930年代貨幣戰(zhàn)是否正在上演，摩根士丹利認(rèn)為，現(xiàn)在大多數(shù)主要貨幣匯率較之當(dāng)時(shí)更為靈活，所以大幅貨幣波動(dòng)的可能性應(yīng)該更低，但共同點(diǎn)在于各國(guó)貶值的意圖都緣于國(guó)內(nèi)問(wèn)題，而且都產(chǎn)生了以鄰為壑（beggar-thy-neighbour）的影響。

　　摩根士丹利預(yù)計(jì)，如果貨幣戰(zhàn)真的開(kāi)演，它或?qū)?huì)以下面的順序呈現(xiàn)：

　　首先，日本決策者以日元疲弱作為增強(qiáng)出口業(yè)的重要支柱，遵循復(fù)興日本經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)行動(dòng)計(jì)劃。

　　隨后，這或引發(fā)全球主要央行進(jìn)一步寬松，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)因金融環(huán)境惡化進(jìn)一步寬松。新興經(jīng)濟(jì)體為了遏制資本流入增加、日元繼續(xù)走低，一些除日本外亞洲經(jīng)濟(jì)體和拉美經(jīng)濟(jì)體決定實(shí)行資本管制。

　　對(duì)此，日本為了保證出口競(jìng)爭(zhēng)力，決策者或?qū)⑼苿?dòng)日元加速貶值。

　　盡管上述情節(jié)只是假設(shè)，但歷史告訴人們，貨幣戰(zhàn)的影響不容小覷。更為關(guān)鍵的是，在基本面不允許人民幣大幅貶值的同時(shí)，中國(guó)需要在這場(chǎng)匯率戰(zhàn)中權(quán)衡利弊。

　　歷史：通縮是貨幣戰(zhàn)重要誘因

　　當(dāng)年的那場(chǎng)貨幣戰(zhàn)從1926年一直延續(xù)到了二戰(zhàn)前夕，通縮仍是當(dāng)時(shí)的主要威脅，全球脫離金本位制度后走出通縮、邁向復(fù)蘇，之后又是高通脹。

　　反觀歷史，法郎是當(dāng)時(shí)觸發(fā)貨幣貶值潮的“始作俑者”。一戰(zhàn)后，法國(guó)采取紙幣通貨膨脹的政策，法郎發(fā)生貶值，到1922年時(shí)，其購(gòu)買力已跌至1915年的43%，同英鎊的比價(jià)從1914年的25.22：1跌到1926年的240.2：1。因此，法國(guó)不得不放棄金本位。

　　1929年大蕭條開(kāi)始后，英美經(jīng)濟(jì)步入窘境，而匯價(jià)低估的法國(guó)經(jīng)濟(jì)則在同期保持相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)時(shí)德國(guó)失業(yè)人口450萬(wàn)，英國(guó)失業(yè)人口200萬(wàn)，而法國(guó)只有19萬(wàn)。可見(jiàn)，法國(guó)當(dāng)時(shí)充分享受了貨幣低估帶來(lái)的福利，但這卻造成英美等國(guó)貨幣相對(duì)升值，從而為其帶來(lái)了輸入性通縮。

　　1931年9月20日，全球貨幣戰(zhàn)升級(jí)，英國(guó)當(dāng)時(shí)宣布脫離金本位，英鎊對(duì)黃金貶值，對(duì)仍然與黃金掛鉤的貨幣也都隨之貶值。這次事件的影響波及全球，挪威和瑞典于9月29日脫離了金本位，丹麥在一天后也做出同樣的決定。1931年間，17個(gè)國(guó)家放棄了金本位。

　　其實(shí)，在英國(guó)采取行動(dòng)前，由于美國(guó)一直緊盯金本位，導(dǎo)致了美元匯率的升值。為了應(yīng)對(duì)這種情況，美國(guó)最終于1930年6月開(kāi)始執(zhí)行斯姆特-霍利關(guān)稅法，這宣布了美元也加入到貶值大軍之中，但此時(shí)美國(guó)還未放棄金本位。1933年4月至1934年1月，美元貶值幅度達(dá)到59%，但貨幣戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　由于美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷受到打擊，1934年1月，美國(guó)國(guó)會(huì)終于通過(guò)“黃金儲(chǔ)備法”，讓銀行持有的黃金國(guó)有化和貨幣化，給予銀行黃金證券，并使美元對(duì)黃金下跌。

　　此后，如法國(guó)、德國(guó)等其他黃金掛鉤貨幣國(guó)家由于喪失競(jìng)爭(zhēng)力，出口與工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，它們到1936年前后也告別了金本位。這還不夠，1936年法國(guó)再一次貶值法郎，意大利、荷蘭和瑞士也在同年紛紛加入貶值大軍。最終，第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)結(jié)束了這一輪貨幣貶值競(jìng)賽。

　　這種一點(diǎn)引爆、前赴后繼的情景同當(dāng)前的“全球?qū)捤沙薄辈环餐c(diǎn)。從2008年美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行量化寬松（QE）之時(shí)，這場(chǎng)匯率之戰(zhàn)已經(jīng)打響，此后英國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體利率已經(jīng)降至百年來(lái)的最低水平，甚至到了接近零利率的水平。

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