證監(jiān)會辟謠：張育軍要求嚴查兩融為虛假消息

　　今日上午，證監(jiān)會微博表示，5月6日證監(jiān)會張育軍主席助理在上海會議上要求嚴控兩融為虛假消息。

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傳聞來源張育軍參會建議:券商兩融余額禁超上月凈資本4倍

　　財聯(lián)社報道，5月6日，市場傳聞稱證監(jiān)會主席助理張育軍下午針對近期市場講話稱，1、審慎合理確定融資類業(yè)務規(guī)模總量控制融資融券業(yè)務規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。2、加強客戶適當性管理，限制股票集中度。3、加強證券公司融資融券收益權債權轉讓管理，將轉讓規(guī)模與凈資本掛鉤。

會議建議，單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。　　??? 已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

　　據(jù)悉，在5月8日上交兩融評估報告前夕，各券商已紛紛上調保證金比例或者調整折算率，以壓縮兩融杠桿。財通國際一位研究人士認為，監(jiān)管層要求券商上交兩融評估報告，在業(yè)界看來是變相的“窗口指導”。同時，兩融評估報告工作底稿也顯示，監(jiān)管層提出的評估要求十分嚴格和細致。

　　即將于5月8日上交的兩融評估底稿，可謂是監(jiān)管層對券商兩融風控的一次全面“摸底”。兩融評估報告工作底稿顯示，監(jiān)管層提出的評估要求十分嚴格和細致，其具體要求也透露了不少監(jiān)管風險點。

　　如評估底稿對融資融券客戶數(shù)量情況、客戶負債集中度、客戶資產風險指標均提出了詳細要求。其中，按維持擔保比例分成了五類，即低于130%客戶數(shù)量、130%-150%之間客戶數(shù)量、150-200%客戶數(shù)量、200-300%客戶數(shù)量、300%以上客戶數(shù)量。

　　日前，查閱近40家券商官網(wǎng)后發(fā)現(xiàn)，至少有28家券商近日調低可充抵保證金證券折算率，涉及證券超過1350只。一家大型券商人士透露，調整折算率原因多為兩點，一是控制風險；二是券商受自有資金的限制，合理分配資金。

　　此前公告調整兩融可充抵保證金證券折算率的券商還有，華鑫證券、廣發(fā)證券、國信證券、海通證券、中金公司、德邦證券、申萬宏源、東方證券、中投證券、齊魯證券、渤海證券、中山證券等12家證券公司。

　　值得特別注意的是，下調兩融標的范圍最廣的是招商證券。據(jù)招商證券5日的公告，對可充抵保證金證券的范圍和折算率進行批量更新，本次調整新增53只調出可充抵保證金證券范圍，下調1352只證券折算率。

券商解讀：就算消息是真的影響也不大

　　申萬宏源何宗炎認為，兩融余額不超過凈資本4倍總體對市場影響并不大，截止最新數(shù)據(jù)，行業(yè)凈資產為1.02萬億，凈資本為7700億元；最新融資融券余額1.87萬億，當前全市場總的市值50萬億，按照國際經驗兩融余額市值比約為2-5%，即靜態(tài)看市場需求上限為2.5萬億，因此該約束整體不受影響。

　　動態(tài)看，由于受凈資本監(jiān)管體系的限制約束，券商接下來都有很強的股權融資需求，這將進一步增加券商的凈資產和凈資本規(guī)模，從而更加不受到約束。

　　長期看，兩融的供不應求只是假象，券商未來面臨的問題還是資本中介的業(yè)務需求不足的問題。當前資金需求類的業(yè)務僅兩融、股權質押融資、做市商等，而這些總需求短期均有上限。

申萬宏源認為，要想真正控制好兩融，以至于不發(fā)生系統(tǒng)性風險，須從幾下方面入手：

　　1、細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過65%，其他A股股票折算率不超過55%，被實施風險警示和暫停上市的折算率為0.靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過60%，高于100倍的折算率不超過40%，高于200倍的折算率不超過30%，高于300倍的折算率不超過20%，低于0倍的折算率不超過10%。

　　2、將高市盈率、虧損股票調出融資標的證券范圍，證券公司應暫停投資者融融資買入上一年度凈利潤為負數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標的股票。

　　3、加強客戶適當性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔保股票市值超過該客戶擔保市值50%，且該客戶維持擔保比例低于500%的，證券公司應當限制其融資買入或融券賣出。

　　4、加強證券公司融資融券收益權債權轉讓管理，將轉讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過融資融券債券收益權轉讓方式融入資金待償還債券收益權轉讓融資余額不得超過其凈資本。已經超過前述要求的公司，不得新增融資融券債權收益權轉讓業(yè)務，到期業(yè)務不得展期。（何宗炎）

　　對于“證券公司兩融余額不得超過凈資本4倍”這一建議，廣發(fā)證券認為此舉對兩融余額前景幾乎不受影響。一方面，證券行業(yè)2015年1季度末凈資本7735億元，4倍對應3.09萬億元，遠高于目前兩融余額1.88萬億元；另一方面，即便個別券商如華泰靜態(tài)看可能受限，但動態(tài)看可通過次級債、股權融資等多渠道補充凈資本，尤其是上市券商的優(yōu)勢明顯。

　　對于“擔保股票折算率計算與市盈率等掛鉤”，廣發(fā)證券認為差異化設置擔保股票折算率有利于規(guī)范兩融業(yè)務風險，利于兩融長遠發(fā)展。

　　對于“證券公司融資融券收益權債權轉讓待償還余額不得超過凈資本”，廣發(fā)證券認為盡管融資融券收益權債權轉讓設置上限（監(jiān)管主要防止重復質押），但根據(jù)草根調研，依靠目前諸多債務融資工具如公司債、短期公司債、短融、次級債、永續(xù)債、海外債、收益憑證、委托貸款等，券商實現(xiàn)6倍權益乘數(shù)的監(jiān)管上限將綽綽有余。

　　對于券商股的投資機會，廣發(fā)證券認為，目前臨近4月份券商業(yè)績靚麗發(fā)布，同時降息預期漸近，繼續(xù)維持證券行業(yè)“買入”評級！重點推薦：錦龍股份（互聯(lián)網(wǎng)證券龍頭），招商證券（互金預期）；華泰證券（經紀彈性大，臨近H股IPO）；光大證券（國企改革預期）；興業(yè)證券（國企改革預期）；國金證券（互金，臨近增發(fā)）。

　　華泰非銀團隊認為，即便消息屬實，對券商股實際沖擊不大。

　　華泰認為，兩融監(jiān)管杠桿落地，短期約束不大。一季度證券行業(yè)凈資本7735億元，5月5日兩融余額1.87萬億元。按新要求兩融規(guī)模不超過凈資本4倍，靜態(tài)預估兩融規(guī)模上限為3.09萬億元。1季度行業(yè)兩融/凈資本比1.93倍，上市券商比約為2倍左右，當前券商資金緊缺，兩融處于供不應求狀態(tài)，4倍上限短期約束效應不大。同時，動態(tài)上考慮到行業(yè)處于補充凈資本周期，凈資本提升進而提升兩融上限規(guī)模，兩融業(yè)務空間再提升。

　　華泰表示，各券商折算率進一步細化管理，旨在預先控制風險。近期各券商已主動提前對融資標的折算率差別化下調，該要求主要影響投資者融資資金額度，不會降低融資需求。在當前資金緊缺下，更有利于兩融業(yè)務健康發(fā)展。

　　兩融收益權轉讓融資余額不得超過凈資本。兩融收益權轉讓是券商補充資金的另一種方式，由于其資金成本不具有優(yōu)勢，只是券商資金的補充方式。券商更多通過股權融資、發(fā)債等方式獲取資金。該要求對兩融業(yè)務不構成實質性沖擊。（羅毅、陳福、沈娟、王繼林）

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A股延續(xù)回調無礙上海證交所融資余額攀新高 融券余量金額創(chuàng)6周新低

　　據(jù)彭博新聞社報道，上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，融資余額升至1.259萬億元人民幣，再度刷新歷史紀錄；5月5日為1.244萬億元。

　　當日融資買入額1222億元，較5月5日的1285億元減少5%

　　融資買入額占滬市A股成交金額7165億元的17%

　　當日融券余量金額連續(xù)第二天下降，減少6%至47.0億元，為3月25日以來的低點

　　截至5月6日，融資融券余額升至1.264萬億元，創(chuàng)歷史新高；5月5日為1.249萬億元

　　融資融券余額占滬市A股流通市值30.035萬億元的4%

　　注：上證綜合指數(shù)6日收跌1.6%，創(chuàng)下逾兩周低點，兩天累計跌5.6%；盤中大幅震蕩，一度失守4200點

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