中國股票發(fā)審背后的秘密：搞定11個關(guān)鍵人就行

　　郭氏新政

　　2011年10月，郭樹清履新。此后，證監(jiān)會出臺新政策的密集度之高讓資本市場頗為震動，媒體則用姓氏冠名此輪包括發(fā)行體制在內(nèi)的一攬子改革措施。郭樹清曾在內(nèi)部提出新股發(fā)行能否不審的命題，提出信息披露為導(dǎo)向的審批模式，但爭議也隨之而來。

　　郭氏新政最受關(guān)注的部分無疑是新股發(fā)行體制的改革，因為這直接影響資本市場的格局。在2012年4月1日發(fā)布的《征求意見稿》當(dāng)中，存量發(fā)行、券商自薦個人投資者參與網(wǎng)下詢價和配售、加大網(wǎng)下配售比例、平均市盈率超同業(yè)25%紅線等政策十分奪人眼球。

　　在最終推出的《新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見》中，明確了批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時間窗口和發(fā)行價超同業(yè)25%需要補(bǔ)充披露的內(nèi)容等。

　　但對于此輪新股發(fā)行體制改革，不少市場人士認(rèn)為“創(chuàng)新亮點(diǎn)頗多”，但“微調(diào)治標(biāo)不治本”（參見本刊2012年第15期“新股發(fā)行改革走入死胡同”）。

　　這些看上去市場化的改革措施為不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑甚至詬病。不只一位保薦代表人認(rèn)為，25%的發(fā)行價和市盈率紅線管制色彩過于明顯。

　　一位資本市場資深人士甚至認(rèn)為，由于PE市場利益錯綜復(fù)雜，證監(jiān)會無力監(jiān)管一級市場的突擊入股等問題，25%的規(guī)定其實是證監(jiān)會對一二級市場利差的一個劃分，一旦公司上市，則可以通過多年來積累的豐富的二級市場監(jiān)管經(jīng)驗加以控制。抑制炒新就是二級市場監(jiān)管手段的充分體現(xiàn)。

　　對于這項政策本身，不少保薦代表人也認(rèn)為不會奏效，即使需要說明和披露，總是可以找出理由來應(yīng)對，因為保薦代表人的專業(yè)素質(zhì)之一就體現(xiàn)在如何幫助公司回應(yīng)證監(jiān)會的反饋意見方面。

　　對于券商自薦個人投資者，投行人士更是表示質(zhì)疑，如何保證個人投資者比機(jī)構(gòu)更不容易串謀，這是一個沒有確定答案的命題。

　　除了對這些“微調(diào)”的熱議，如何真正使審批流程和結(jié)果公開透明則更令資本市場期待。

　　早在2012年初，創(chuàng)業(yè)板私募債發(fā)行初審，證監(jiān)會決定分權(quán)給深交所。這一分權(quán)且不論大小，仍讓外界看到了向著市場化發(fā)行的一絲松動跡象。

　　幾乎一年之后，11月，深交所已籌備新部門準(zhǔn)備接手再融資權(quán)的下放，再次燃起市場對再融資新規(guī)的期盼。市場人士認(rèn)為，盡管目前交易所仍受到證監(jiān)會很強(qiáng)的影響，但發(fā)審權(quán)力的部分下放仍是令人興奮的風(fēng)向標(biāo)。

　　證監(jiān)會副主席姚剛在寧波會議上透露，未來在再融資價格等方面將進(jìn)一步放開限制，將逐步發(fā)揮三板市場的作用，公開發(fā)行未必意味著上市。同時，放開內(nèi)地企業(yè)赴港上市的限制，并考慮H股全流通政策的推出。

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